拟募资8亿推进成都产能建设，整装业务持续成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 拟募资8亿推进成都产能建设， 整装业务持续成长可期 ■事件：5月30日，尚品宅配发布公告，拟向不超过35名的特定对象发行不超过总股本30%的股票，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，募集资金总额不超过8亿元，募集资金将用于成都维尚生产基地建设项目。 ■募资建设成都生产基地，持续优化产能布局，有望助推业绩稳增 公司本次募集资金将用于成都维尚生产基地项目，此项目落地有望对佛山基地、无锡基地形成有力补充。2021年，公司在西南、西北、华中地区的销售额合计为18.90亿元，占比达25.85%，此项目投产后将缩短西南及相邻区域内的物流半径和交货周期，有利于公司快速响应销售需求，进一步提升交付速度、降低物流成本。 产能方面，公司2019-2021年产能利用率分别为94.60%、86.26%、87.70%，受疫情影响有所下滑但仍处于高位水平。随着公司销售规模持续扩张，现有的生产设施已基本处于满负荷运转状态，公司生产旺季面临产能瓶颈。本次募投项目的建设将提升公司定制家具的生产能力，有效覆盖西南地区市场，为未来业绩增长提供重要驱动力。 ■智能制造优势助力产能释放，BIM整装模式持续成长可期 公司智能化制造优势为募投项目的顺利落地提供有力的技术支持。公司持续深耕定制家居智能化生产领域，自主开发的智能化自动拆单、排产等系统推动大规模柔性化生产能力提升。同时，子公司圆方软件在家具设计信息化领域持续创新积累，为传统家具企业转型升级提供全流程数字化改造建设服务，满足客户的个性化定制需求。 未来伴随新建产能逐步投产，依托智能制造生产线以及现代化立体仓储系统，公司有望实现对生产订单的排产、生产、质量检测、仓储等全过程自动化控制和跟踪，通过精益化生产管理提高生产效率。在此基础上，公司结合线上线下一体化渠道布局、“1+N+Z”店态多样化、BIM数字化整装模式等优势，整装业务有望加速发展。 ■投资建议：公司通过布局成都维尚生产基地，进一步开拓西南市场。公司当前正处于转型期，通过发挥的信息化优势和线上线下一体化渠道优势，整装业务有望实现稳步增长。我们预计尚品宅配2022-2024年营业收入为78.53、87.25、98.34亿元，同比增长7.43%、11.10%、12.71%；归母净利润为1.98、2.95、4.02亿元，同比增长120.72%、48.99%、36.27%，对应PE为25.1x、16.9x、12.4x，维持清肝功能Table_Tit le 2022年05月31日 尚品宅配（300616.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 29.35元 股价（2022-05-27） 24.54元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,875.48 流通市值（百万元） 3,193.27 总股本（百万股） 198.68 流通股本（百万股） 130.13 12个月价格区间 23.47/92.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.66 -16.55 -46.03 绝对收益 -1.4 -32.95 -64.93 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 尚品宅配：整装业务持续发展，线上线下渠道协同发力/罗乾生 2022-04-30 -67%-53%-39%-25%-11%3%17%202 1-05202 1-09202 2-01尚品宅配 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 增持-A的投资评级。 ■风险提示：项目进展不及预期风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险；业务转型进展不如预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,513.4 7,309.6 7,853.0 8,725.0 9,834.0 净利润 101.4 89.7 198.0 295.0 402.0 每股收益(元) 0.51 0.45 1.00 1.48 2.02 每股净资产(元) 17.64 18.01 18.97 20.01 21.42 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 49.1 55.5 25.1 16.9 12.4 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 净利润率 1.6% 1.2% 2.5% 3.4% 4.1% 净资产收益率 2.9% 2.5% 5.3% 7.4% 9.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/尚品宅配 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,513.4 7,309.6 7,853.0 8,725.0 9,834.0 成长性 减:营业成本 4,348.8 4,885.1 5,133.4 5,620.3 6,239.6 营业收入增长率 -10.3% 12.2% 7.4% 11.1% 12.7% 营业税费 52.7 61.1 63.5 71.3 79.9 营业利润增长率 -81.9% -49.7% 279.7% 46.1% 36.3% 销售费用 1,581.2 1,764.0 1,890.2 2,094.9 2,367.1 净利润增长率 -80.8% -11.5% 120.7% 49.0% 36.3% 管理费用 331.7 370.3 386.7 412.7 482.5 EBIT DA增长率 -65.4% 23.7% 54.6% 24.3% 20.9% 研发费用 156.4 185.9 178.5 209.9 236.8 EBIT增长率 -85.2% -8.7% 216.0% 44.6% 33.0% 财务费用 2.8 29.7 10.9 17.1 16.5 NOPLAT增长率 -79.7% 41.8% 41.7% 46.9% 34.1% 资产减值损失 -6.6 -19.6 -9.8 -12.0 -13.8 投资资本增长率 104.7% -9.6% -91.0% 635.6% -50.1% 加:公允价值变动收益 - 1.2 0.4 0.5 0.7 净资产增长率 -0.4% 2.1% 5.4% 5.5% 7.1% 投资和汇兑收益 36.4 14.3 36.1 28.9 32.5 营业利润 113.2 57.0 216.4 316.2 431.0 利润率 加:营业外净收支 -4.2 -6.0 -4.3 -4.8 -5.0 毛利率 33.2% 33.2% 34.6% 35.6% 36.6% 利润总额 109.1 51.0 212.2 311.4 426.0 营业利润率 1.7% 0.8% 2.8% 3.6% 4.4% 减:所得税 8.4 -38.4 11.3 15.9 22.2 净利润率 1.6% 1.2% 2.5% 3.4% 4.1% 净利润 101.4 89.7 198.0 295.0 402.0 EBIT DA/营业收入 3.6% 4.0% 5.8% 6.5% 6.9% EBIT /营业收入 1.3% 1.1% 3.1% 4.1% 4.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 73 93 90 75 61 货币资金 1,039.5 1,393.3 2,082.8 1,532.0 2,064.4 流动营业资本周转天数 -74 -62 -86 -82 -58 交易性金融资产 1,127.0 1,131.2 1,131.6 1,132.1 1,132.8 流动资产周转天数 199 178 189 181 165 应收账款 156.2 226.8 85.6 302.5 145.5 应收账款周转天数 7 9 7 8 8 应收票据 21.2 20.1 9.1 31.1 14.8 存货周转天数 49 45 43 44 43 预付账款 60.8 37.1 80.2 48.9 88.1 总资产周转天数 341 350 361 313 279 存货 944.4 886.5 1,003.3 1,146.2 1,194.4 投资资本周转天数 54 62 30 18 22 其他流动资产 127.6 49.9 86.6 88.0 74.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.9% 2.5% 5.3% 7.4% 9.4% 长期股权投资 11.5 5.7 5.7 5.7 5.7 ROA 1.6% 1.1% 2.6% 4.0% 5.2% 投资性房地产 - - - - - 固定资产 1,749.8 2,026.6 1,885.9 1,745.1 1,604.4 费用率 在建工程 270.7 321.3 321.3 321.3 321.3 销售费用率 24.3% 24.1% 24.1% 24.0% 24.1% 无形资产 569.0 613.8 548.3 482.8 417.4 管理费用率 5.1% 5.1% 4.9% 4.7% 4.9% 其他非流动资产 161.8 1,277.5 502.5 597.2 761.3 研发费用率 2.4% 2.5% 2.3% 2.4% 2.4% 资产总额 6,239.4 7,989.8 7,742.9 7,433.0 7,824.9 财务费用率 0.0% 0.4% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 28.0 854.0 - - - 四费/营业收入 31.8% 32.1% 31.4% 31.3% 31.6% 应付账款 886.4 990.0 1,171.3 1,166.0 1,373.5 偿债能力 应付票据 - 222.1 38.9 74.7 93.4 资产负债率 43.8% 55.2% 51.3% 46.5% 45.6% 其他流动负债 1,641.3 1,463.1 2,560.1 1,965.8 1,790.3 负债权益比 78.0% 123.3% 105.3% 86.8% 83.7% 长期借款 111.4 406.9 - - - 流动比率 1.36 1.06 1.19 1.34 1.45 其他非流动负债 67.3 476.2 200.4 247.9 308.2 速动比率 0.99 0.81 0.92 0.98 1.08 负债总额 2,734.4 4,412.3 3,970.6 3,454.4 3,565.4 利息保障倍数 30.27 2.63 22.59 20.86 28.79 少数股东权益 0.0 -0.3 2.5 2.9 4.6 分红指标 股本 198.7 198.7 198.7 198.7 198.7 DPS(元) 0.15 0.15 0.28 0.45 0.62 留存收益 3,356.4 3,429.2 3,571.1 3,777.0 4,056.2 分红比率 29.3% 33.1% 28.3% 30.2% 30.5% 股东权益 3,505.1 3,577.5 3,772.3 3,978.6 4,259.5 股息收益率 0.6% 0.6% 1.1% 1.8% 2.5%