拟定增募资不超过16.68亿元，进一步强化医美业务建设

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月28日增持1朗姿股份（002612.SZ）拟定增募资不超过16.68亿元，进一步强化医美业务建设公司研究·公司快评美容护理·医疗美容投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：朗姿股份公告称，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过16.68亿元（含本数），主要用于医美业务建设及补充流动资金。国信零售观点：公司募投方向包括成都、重庆、郑州、青岛和昆明五地的米兰柏羽医疗美容医院建设项目，合计资金投入13.24亿元，其中使用募集资金12.11亿元。另外朗姿医疗美容研究院建设项目投入资金4261万元，其中使用募集资金3680万元；另外4.2亿元募集资金用于补充流动资金。此次定增募资展现了公司进一步强化医美业务建设的计划，有助于深化并完善公司医疗美容业务板块的区域布局，助力公司构建全国医美生态版图。同时当前医美消费复苏背景下，也有助于公司更好把握行业增长机遇，未来全国化布局带来品牌效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。总体上，疫后医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，公司作为行业龙头有望率先受益。中长期看，医美行业渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下行业集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。同时公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.62/2.51/3.17亿元，对应PE分别为63.5/40.1/32.5倍，维持“增持”评级。而公司本次发行的股票数量不超过1.33亿股，若定增发行成功，公司总股本将从4.42亿股增加至5.75亿股，故考虑增发摊薄影响，以上盈利预测对应EPS变为0.28/0.44/0.55元/股，对应PE分别为82.6/53.3/42.2倍。评论：公司拟定增募资强化医美业务建设，落实医美全国化战略布局公司定增的具体投资项目看，主要系在成都、重庆、郑州、青岛、昆明五地建设医疗美容医院。其中成都锦江米兰柏羽建设项目拟投资4.1亿元，其中使用募集资金3.68亿元；重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目拟投资2.13亿元，其中使用募集资金1.99亿元；郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目拟投资3.18亿元，其中使用募集资金2.92亿元；青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目拟投资1.72亿元，其中使用募集资金1.57亿元；昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目拟投资2.1亿元，其中使用募集资金1.95亿元。表1：公发行的募集资金扣除发行费用后将全部用于以下项目序号项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）1成都锦江米兰柏羽医疗美容医院建设项目40995.5136795.392重庆米兰柏羽医疗美容医院建设项目21293.5519865.083郑州金水米兰柏羽医疗美容医院建设项目31831.9629227.234青岛米兰柏羽整形美容医院建设项目17240.6815696.985昆明米兰柏羽医疗美容医院建设项目21032.4719513.966朗姿医疗美容研究院建设项目42613680.187补充流动资金4200042000资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2截至2023年3月31日，公司拥有30家医疗美容机构，其中综合性医院6家、门诊部或诊所24家，主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区，旗下已有“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”以及“韩辰”四大国内医美品牌。此次拟建设的医美机构覆盖整形外科、皮肤科、牙科等科室，诊疗设备、检测设备等医疗设备及辅助设备齐全，涵盖手术类、非手术美容服务。建设完成后将进一步扩大公司医疗美容业务的覆盖区域和业务规模，有助于进一步提高公司市场占有率，增强公司盈利能力。此外，公司此次也计划建设朗姿医疗美容研究院，助力公司开展医疗美容的科研、培训等工作，为医美业务持续发展提供人才支撑。投资建议总体上，疫后医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复，公司作为行业龙头有望率先受益。中长期看，医美行业渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下行业集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。同时公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.62/2.51/3.17亿元，对应EPS分别为0.37/0.57/0.72元/股，对应PE分别为63.5/40.1/32.5倍，维持“增持”评级。公司本次发行的股票数量不超过1.33亿股，若定增发行成功，公司总股本将从4.42亿股增加至5.75亿股，故考虑增发摊薄影响，以上盈利预测对应EPS变为0.28/0.44/0.55元/股，对应PE分别为82.6/53.3/42.2倍。风险提示医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善；定增发行不成功；定增成功发行后即期收益被摊薄的风险。表2：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价（元）EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2023/06/2720222023E2024E20222023E2024E2023/06/27002612朗姿股份增持23.290.040.370.57764.0263.5140.98103.05300896爱美客买入441.555.848.8412.5496.9849.9535.21955.34688363华熙生物增持89.442.022.703.5067.0333.1325.55430.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《朗姿股份（002612.SZ）-拟推进外延并购医美机构，进一步强化医美业务布局》——2023-06-13《朗姿股份（002612.SZ）-医美业务收入表现平稳，加速扩张迎接需求复苏》——2023-04-03《朗姿股份（002612.SZ）-外部因素影响短期业绩，积极扩张静待复苏》——2022-10-31《朗姿股份（002612.SZ）-内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局》——2022-09-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物478431400436422营业收入36653878495058676638应收款项338268481506558营业成本15751648206023902691存货净额10331211122012891090营业税金及附加1917404753其他流动资产134118124147166销售费用14631645198022882556流动资产合计21532032223023832242管理费用284331483544606固定资产614689759793801财务费用6291565024无形资产及其他372389374358342投资收益5751606060投资性房地产27983098309830983098资产减值及公允价值变动031000长期股权投资915902892902912其他收入(120)(179)000资产总计68517110735275347396营业利润19950392608767短期借款及交易性金融负债659929117668336营业外净收支(9)(8)000应付款项238219322387472利润总额19043392608767其他流动负债1159114089412921450所得税费用(36)85991115流动负债合计20562288239223621958少数股东损益3819171265334长期借款及应付债券497422422422422归属于母公司净利润18716162251317其他长期负债679782787792797长期负债合计11761204120912141219现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计32323492360135763177净利润18716162251317少数股东权益6637408089141048资产减值准备1120411股东权益29562878294330443171折旧摊销716792100107负债和股东权益总计68517110735275347396公允价值变动损失(0)(31)000财务费用6291565024关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(432)(305)(363)353376每股收益0.420.040.370.570.72其它(8)(92)65105133每股红利0.390.180.220.340.43经营活动现金流(171)(326)(41)810934每股净资产6.686.516.656.887.17资本开支0(178)(150)(120)(100)ROIC12%5%8%12%16%其它投资现金流53164000ROE6%1%6%8%10%投资活动现金流23(1)(140)(130)(110)毛利率57%58%58%59%59%权益性融资5876000EBITMargin9%6%8%10%11%负债净变化75(75)000EBITDAMargin11%8%10%12%13%支付股利、利息(173)(79)(97)(151)(190)收入增长27%6%28%19%13%其它融资现金流472511247(493)(648)净利润增长率32%-91%909%55%26%融资活动现金流334280150(644)(838)资产负债率57%60%60%60%57%现金净变动187(47)(31)36(14)息率1.7%0.8%0.9%1.5%1.8%货币资金的期初余额291478431400436P/E55.0641.063.541.032.5货币资金的期末余额478431400436422P/B3.53.63.53.43.2企业自由现金流24(223)(92)8411005EV/EBITDA34.245.429.019.916.1权益自由现金流571213108305336资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的