敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月13日 公司研究 拟定增募资不超过582亿元，彰显龙头本色 ——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评 买入（维持） 当前价：502.00元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.29 总市值(亿元)： 11691.63 一年最低/最高(元)： 177.99/582.47 近3月换手率： 42.19% 股价相对走势 -10%39%88%138%187%06/2009/2012/2003/21宁德时代沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.17 40.28 149.47 绝对 -11.27 38.93 156.59 资料来源：Wind 相关研报 与特斯拉再签供货协议，合作进一步深化——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评（2021-06-29） 业绩符合预期，毛利率环比小幅下滑——宁德时代（300750.SZ）2021年一季报点评（2021-04-30） 事件：宁德时代8月12日晚披露定增预案，募集资金总额不超过582亿元，投资于福鼎时代锂离子电池生产基地项目等。 点评： 定增项目募资金额不超过582亿元，金额超预期。本次发行股票的发行对象为不超过35名特定对象。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%。发行数量按募集资金总额除以发行价格确定，同时不超过本次发行前总股本的10%。募集资金总额不超过582亿元(含本数)，在扣除发行费用后拟全部用于以下项目： 表1：宁德时代定增募集资金用途 序号 项目名称 产能（GWh） 项目投资总额（亿元） 拟使用募集资金金额（亿元） 1 福鼎时代锂离子电池生产基地项目 60 183.7 152 2 广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期 30 120 117 3 江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期） 30 116.5 65 4 宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里湾项目） 15GWh、 部分Pack产线 73.92 54 5 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目（二期） 2GWh锂电、 约30GWh储能电柜 36.1 31 6 宁德时代新能源先进技术研发与应用项目 70 70 7 补充流动资金 93 93 合计 582 资料来源：公司公告 大笔定增彰显龙头本色，扩产项目整体符合预期，规划总产能预计近800GWh。扩产产能整体符合预期，根据当前已公告产能，我们预计2021-23E产能163/278/429GWh，规划总产能（含合资产能）为767GWh。新增扩产30GWh储能电柜体现公司重视储能行业未来广阔的发展空间。公司大笔定增扩产能够有效缓解未来一定期间内公司在全球市场产能不足的问题，提高优质动力及储能电池产能供给，规模化降本，提升成本竞争优势。 宁德时代全球市占率近1/3，有望进一步提升。据SNE Research，1-6月份，全球电动汽车电池总装机容量为114.1GWh，同比上涨153.7%。宁德时代高居第一，动力电池装机量达到34.1GWh，同比增长234.2%，全球市场占有率为29.9%。国内继续占据半壁江山，中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，宁德时代7月装机量5.66GWh，国内份额50%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 投资70亿元研发钠电、CTC、极限制造等先进技术，维持技术领先优势。本次定增中70亿元将用于动力及储能电池关键材料、钠离子电池产业链材料、大规模储能系统、智慧能源网络等的研发，体现在以下三点： （1）材料体系创新：当前锂离子电池材料体系受制于上游锂资源供不应求，未来巨大的动力及储能电池需求需要研发布局成本更低、无资源掣肘的电化学材料体系。公司公告中强调了开发钠离子电池等新技术。结合宁德时代7月29日召开的钠离子电池发布会，提出计划于2023年形成基本钠离子电池产业链，宁德发展钠电的决心和投入值得重视。多元的技术路线、高性能的材料也是公司长期稳定发展的重要保障。 （2）系统结构创新：宁德已通过CTP技术降低动力电池的制造成本，体现了在材料体系之外，工艺结构创新的重要性。公司正研究下一代CTC技术，在电芯和底盘集成基础上，再集成电机、电控等，进一步降低制造成本，提升续航里程。 （3）极限制造创新：公司将在电池生产工艺、产线数字化、系统软件等方面加大研发，提升生产工艺智能制造水平，完善极限制造的创新支撑。 盈利预测、估值与评级：电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，暂不考虑本次定增，维持公司2021-23年净利润预测为105.2/193.6/259.5亿元，当前股价对应PE为111/60/45倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：定增项目进度不及预期；原材料涨价风险；政策变化风险；技术路线变更风险；竞争恶化风险；装机量不及预期风险。 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 45,788 50,319 108,442 180,336 245,189 营业收入增长率 54.63% 9.90% 115.51% 66.30% 35.96% 净利润（百万元） 4,560 5,583 10,517 19,361 25,953 净利润增长率 34.64% 22.43% 88.36% 84.10% 34.05% EPS（元） 2.06 2.40 4.51 8.31 11.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.96% 8.70% 14.37% 21.10% 22.39% P/E 243 209 111 60 45 P/B 29.1 18.2 16.0 12.7 10.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-12 oPqPnOvMtOpRnMsMrRsOpQbR8QbRsQoOtRrQfQmMvNiNoPnOaQqQvMvPqNwPvPmNnN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 45,788 50,319 108,442 180,336 245,189 营业成本 32,483 36,349 80,487 132,772 182,072 折旧和摊销 4,252 4,712 5,747 7,477 9,752 税金及附加 272 295 636 1,062 1,440 销售费用 2,157 2,217 4,609 7,213 9,808 管理费用 1,833 1,768 3,579 5,590 7,601 研发费用 2,992 3,569 7,591 12,263 16,428 财务费用 -782 -713 -132 395 335 投资收益 -80 -118 -99 -108 -103 营业利润 5,759 6,959 12,676 23,051 30,562 利润总额 5,761 6,983 12,668 23,036 30,567 所得税 748 879 1,551 2,995 3,854 净利润 5,013 6,104 11,117 20,041 26,713 少数股东损益 452 521 601 681 761 归属母公司净利润 4,560 5,583 10,517 19,361 25,953 EPS(元) 2.06 2.40 4.51 8.31 11.14 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 13,472 18,430 21,711 30,393 44,571 净利润 4,560 5,583 10,517 19,361 25,953 折旧摊销 4,252 4,712 5,747 7,477 9,752 净营运资金增加 6,806 1,067 32,304 42,074 32,465 其他 -2,146 7,068 -26,858 -38,520 -23,598 投资活动产生现金流 1,856 -15,052 -38,975 -20,802 -24,138 净资本支出 -9,612 -13,302 -16,000 -19,100 -22,050 长期投资变化 1,540 4,813 -1,800 -1,500 -2,000 其他资产变化 9,928 -6,563 -21,175 -202 -88 融资活动现金流 4,168 37,431 13,905 33,546 18,479 股本变化 13 121 0 0 0 债务净变化 4,092 18,443 1,669 12,260 -6,098 无息负债变化 16,388 9,817 61,233 86,105 87,533 净现金流 19,511 40,232 -3,359 43,137 38,912 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 101,352 156,618 229,103 346,730 453,054 货币资金 32,270 68,424 65,065 108,202 147,113 交易性金融资产 1,390 3,288 3,288 3,308 3,358 应收帐款 8,339 11,294 20,821 34,625 46,586 应收票据 9,650 9,877 19,519 35,288 46,747 其他应收款（合计） 4,569 3,304 6,824 13,722 16,692 存货 11,481 13,225 30,945 51,136 71,351 其他流动资产 1,648 969 2,713 6,308 10,847 流动资产合计 71,695 112,865 153,092 257,277 349,118 其他权益工具 1,531 1,997 1,997 1,997 1,997 长期股权投资 1,540 4,813 6,013 7,513 9,513 固定资产 17,417 19,622 21,015 23,463 27,023 在建工程 1,997 5,750 7,750 10,175 13,488 无形资产 2,302 2,518 3,442 4,443 5,368 商誉 148 148 148 148 148 其他非流动资产 2,249 5,003 24,371 24,371 24,371 非流动资产合计 29,657 43,753 76,010 89,453 103,936 总负债 59,164 87,424 150,326 248,690 330,125 短期借款 2,126 6,335 7,603 18,942 11,822 应付账款 10,692 15,635 33,976 61,075 87,395 应付票据 17,420 15,637 33,819 55,764 72,829 预收账款 6,161 0 0 0 0 其他流动负债 813 3,919 17,825 40,283 67,025 流动负债合计 45,607 54,977 102,280 176,078 228,582 长期借款 4,981 6,068 6,568 7,168 7,868 应付债券 1,508