重大事项点评：拟定增不超过35亿购置飞机和补充流动资金，并公告21年员工持股计划草案，持续看好公司演绎龙头扩张逻辑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 春秋航空（601021）重大事项点评 强推（维持） 拟定增不超过35亿购置飞机和补充流动资金，并公告21年员工持股计划草案，持续看好公司演绎龙头扩张逻辑 目标价：71.0元 当前价：62.94元  公司公告1：非公开发行预案：拟定增不超过35亿，用于购置9架空客A320系列飞机、购置1台A320飞行模拟机和补充流动资金。  非公开发行股份数量和价格：总金额不超过35亿，发行股份不超过2.75亿股（总股本的30%）。假设按照6月4日前20个交易日股票均价的80%，即51.04元/股计算，发行数量暂估为6857万股，为发行前总股本的7.5%。  募集资金用途：1）购置9架空客A320系列飞机，包括6架A320neo和3架A321neo飞机，计划使用募集资金24.4亿；2）购置1台A320飞行模拟机，计划使用募集资金0.6亿；3）补充流动资金10亿。  我们认为：总体定增规模较小，发行后将有助于公司持续演绎龙头扩张逻辑，并提升公司抗风险能力。1）合理扩充机队规模可以满足我国低成本航空市场的广阔前景，巩固公司低成本航空领导者地位。而购置飞行模拟机以满足公司业务规模扩大对飞行员队伍持续增长的培训需求，提升安全运营水平，并降低飞行员小时训练费用；这有助于公司持续演绎我们提出的龙头扩张逻辑。2）疫情对航空业影响仍存在一定的不确定因素，同时我们观察公司20年报，短期借款中54亿为一年内到期，且考虑其中部分为疫情下面向航空业的相关优惠或低息贷款，续贷的资金成本或上行，因此补充流动资金可以满足公司经营发展的资金需求，改善公司资本结构，降低资产负债率。发行后资产负债率将由一季度末的64.66%降至59.21%，提高公司抗风险能力。  公司公告2：2021年员工持股计划（草案）：不超过3194.5万，总人数不超过170人。公司2018年起每年均实施员工持股计划，2020年员工持股于21年3月底完成购买（金额3041万，占股本0.06%，均价58.34元）。我们认为员工持股计划一方面有助于完善利益共享机制、提升公司凝聚力、吸引和保留核心人才，另一方面也彰显公司发展信心。  投资建议：1）近期表现：公司4月客座率已经恢复至88%的相对高位，持续领跑行业。4月客座率：春秋（88.2%，同比17.6%，环比1.3%）>吉祥（82.7%，同比12.7%，环比1.6%）>南航（77.1%，同比13.4%，环比2.2%）>国航（74.5%，同比9.1%，环比2.1%）>东航（74.4%，同比10.2%，环比1.5%）。2）盈利预测：因非公开发行尚须多项审批，我们暂维持盈利预测，即预计2021-2023年净利分别为15、26.3和34.6亿，对应2021-23年EPS分别为1.6、2.9、3.8元，对应PE为38、22和17倍。3）投资建议：我们预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022年业绩存在超出预期的可能。维持一年期目标市值650亿+，对应22年25倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 9,373 15,632 20,503 25,048 同比增速(%) -36.7% 66.8% 31.2% 22.2% 归母净利润(百万) -588 1,503 2,627 3,459 同比增速(%) -132.0% 355.4% 74.8% 31.7% 每股盈利(元) -0.64 1.64 2.87 3.77 市盈率(倍) -98 38 22 17 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年6月4日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 91,646 已上市流通股(万股) 91,646 总市值(亿元) 576.82 流通市值(亿元) 576.82 资产负债率(%) 64.7 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 141.32/70.4 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿》 2021-01-03 《春秋航空（601021）2020年报及2021年一季报点评：扣除春航日本减值因素20年盈利1.4亿，Q1受春运影响亏损2.9亿，持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑》 2021-05-01 -2%1%5%9%21/052021-05-06～2021-06-04沪深300春秋航空华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年06月06日 春秋航空（601021）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司募投项目 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 春秋航空客座率 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 春秋航空国内客座率 图表 4 春秋航空国际客座率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 82.463.760.970.775.578.182.184.188.987.980.579.370.2 73.2 86.9 88.2 5560657075808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年84.1 65.2 62.8 70.9 75.8 78.4 82.3 84.4 89.3 88.2 80.7 79.5 70.4 73.4 87.2 88.5 5560657075808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年80.0 59.6 53.7 41.1 51.1 61.7 62.4 61.4 56.6 59.1 59.4 61.1 52.2 46.9 57.1 48.1 304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 oPrMmPtNoMpQqPqMtNzQnPbR8Q9PtRqQnPmNlOrRtNjMqQqP6MrRzQwMmMqPwMsOsQ 春秋航空（601021）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 9,192 10,527 12,309 14,474 营业收入 9,373 15,632 20,503 25,048 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,976 14,186 17,579 21,029 应收账款 63 125 165 194 税金及附加 14 20 26 33 预付账款 333 682 893 1,147 销售费用 206 313 369 451 存货 218 194 259 332 管理费用 159 188 226 276 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 125 164 200 其他流动资产 519 721 875 1,040 财务费用 80 408 394 363 流动资产合计 10,325 12,249 14,501 17,187 信用减值损失 -1 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -348 0 0 0 长期股权投资 5 0 0 0 公允价值变动收益 -1 5 5 5 固定资产 12,957 13,884 14,992 16,232 投资收益 -379 20 20 20 在建工程 6,212 6,812 7,312 7,762 其他收益 1,269 1,523 1,675 1,842 无形资产 775 697 627 565 营业利润 -626 1,938 3,442 4,562 其他非流动资产 2,156 2,091 2,038 1,995 营业外收入 24 69 64 52 非流动资产合计 22,105 23,484 24,969 26,554 营业外支出 3 3 3 2 资产合计 32,430 35,733 39,470 43,741 利润总额 -605 2,004 3,503 4,612 短期借款 5,334 5,334 5,334 5,334 所得税 -14 501 876 1,153 应付票据 0 0 0 0 净利润 -591 1,503 2,627 3,459 应付账款 681 777 1,009 1,242 少数股东损益 -3 0 0 0 预收款项 0 1,009 1,261 1,362 归属母公司净利润 -588 1,503 2,627 3,459 合同负债 627 782 923 1,077 NOPLAT -513 1,809 2,923 3,732 其他应付款 287 287 287 287 EPS(摊薄)（元） -0.64 1.64 2.87 3.77 一年内到期的非流动负债 2,749 2,749 2,749 2,749 其他流动负债 1,211 1,750 2,385 2,972 主要财务比率 流动负债合计 10,889 12,688 13,948 15,023 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 5,983 5,983 5,983 5,983 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -36.7% 66.8% 31.2% 22.2% 其他非流动负债 1,377 1,377 1,377 1,377 EBIT增长率 -120.9% 559.6% 61.5% 27.7% 非流动负债合计 7,360 7,360 7,360 7,360 归母净利润增长率 -132.0% 355.4% 74.8% 31.7% 负债合计 18,249 20,048 21,308 22,383 获利能力 归属母公司所有者权益 14,181 15,685 18,162 21,358 毛利率 -6.4% 9.2% 14.3% 16.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -6.3% 9.6% 12.8% 13.8% 所有者权益合计 14,181 15,685 18,162 21,358 ROE -4.1% 9.6% 14.5% 16.2% 负债和股东权益 32,430 35,733 39,470 43,741 ROIC -1.9% 7.5% 11.3% 13.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.3% 55.1% 52.9% 49.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 108.9% 98.5% 85.0% 72.3% 经营活动现金流 826 3,094 4,