2022年报点评：华堂宁初步商业化成功，积极扩充研发管线

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2022公司实现营收1759.9万元，主要系华堂宁多格列艾汀第四季度上市以来销售所得；公司税前亏损收窄至2.04亿元，亏损同比降低37.52%。公司2022年毛利为768.9万元，毛利率为43.7%。主要系商业化初期的销量导致单位生产成本及固定成本比率较高，故2022年的毛利率相对较低。随著公司商业化规模的扩大，毛利率预计将上升至更正常的水平。 ◆ 华堂宁初步商业化成功，后续关注医保谈判情况。华堂宁是过去十年来糖尿病领域首个全新机制的原创新药，也是首次在中国推出的2型糖尿病全球首创新药。华堂宁于2022年10月8日获批，并于2022年10月28日开始销售，通过医院、零售药店及线上渠道进行。从销售以来截至2023年1月底，已售出约14.8万盒（28片/盒）（未经审核），产生净销售收入约人民币4900万元（未经审核），在国内的初步商业化成功。由于巨大的需求及上市初期的供应限制，公司于上市首周后自愿限制销售，并于2023年1月恢复正常商业销售。此外，公司将积极准备年底的医保谈判，以期惠及更多患者。 ◆ 研发第二代长专利期的GKA产品，以期开拓海外市场。公司持续推进葡萄糖激酶激活剂(GKA)的开发，包括多格列艾汀固定剂量组合的开发以及第二代GKA的开发。二代GKA专利期更长，且每日只需给药一次、生产流程更高效，有望为开拓欧美市场助力。 ◆ 公司收购盛德瑞尔，扩大公司产品管线布局。 公司于2022年12月收购盛德瑞尔的100%股权。盛德瑞尔主要从事以胰岛研究为基础的胰岛相关疾病（包括先天性高胰岛素血症及糖尿病）的新药开发，适用于罕见疾病适应症及更广泛的代谢紊乱。公司将继续开发用于治疗先天性高胰岛素血症的候选葡萄糖激酶化合物，扩大公司管线布局。 [Table_Title] 华领医药-B（02552.HK）2022年报点评 华堂宁初步商业化成功，积极扩充研发管线 2023 年 04 月 13 日 [Table_Rank] 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 3757.90 流通市值（百万港元） 3757.90 52周最高/最低（港元） 5.02/1.85 52周最高/最低（PE） -6.42/-17.84 52周最高/最低（PB） 12.98/4.82 52周涨幅（%） -10.10 52周换手率（%） 51.73 [Table_Report] 相关研究 《全球首创新药葡萄糖激酶激活剂华堂宁获批上市》 2022.10.12 《十年磨一剑，首款二型糖尿病口服药多格列艾汀即将获批上市》 2022.07.27 -50.51%-35.45%-20.40%-5.35%9.70%24.75%4/136/138/1310/1312/132/13华领医药-B恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 华领医药-B（02552.HK）2022年报点评 图表1：公司研发管线 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 ◆ 公司与拜耳共同推动华堂宁在中国的商业化推广，并重点推进创新药医保谈判工作，放量值得期待。公司积极拓展管线，研发二代GKA产品及多格列艾汀固定剂量组合产品。由于华堂宁初步商业化成功，我们提升了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收3.25/13.61/25.98亿元，实现归母净利润-1.22/0.45/3.09亿元，对应EPS为-0.12/0.04/0.29元，对应PE为-25/68/10倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18 325 1361 2598 增长率(%) — 1746% 319% 91% EBITDA（百万元） -225.61 -126.49 40.76 305.22 归属母公司净利润（百万元） -203.51 -122.49 44.76 309.22 增长率(%) 37.5% 39.8% 136.5% 590.8% EPS(元/股) -0.19 -0.12 0.04 0.29 市盈率（P/E） -15.81 -25.00 68.40 9.90 市净率（P/B） 11.51 19.49 15.17 5.99 EV/EBITDA -12.23 -19.73 61.59 7.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 销售不及预期； ◆ 医保谈判不及预期； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 华领医药-B（02552.HK）2022年报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 940 678 663 914 经营活动现金流 -230 169 29 293 现金 491 600 585 836 净利润 -204 -122 45 309 应收账款及票据 11 20 18 18 少数股东权益 0 0 0 0 存货 2 3 5 5 折旧摊销 0 0 0 0 其他 437 55 55 55 营运资金变动及其他 -27 291 -16 -16 非流动资产 181 220 235 250 固定资产 54 69 84 99 投资活动现金流 -5 -60 -43 -43 无形资产 118 118 118 118 资本支出 0 -15 -15 -15 其他 10 33 33 33 其他投资 -5 -45 -28 -28 资产总计 1,121 897 898 1,163 流动负债 188 124 124 124 筹资活动现金流 21 0 0 0 短期借款 34 34 34 34 借款增加 34 0 0 0 应付账款及票据 21 20 20 20 普通股增加 0 0 0 0 其他 133 70 70 70 已付股利 0 0 0 0 非流动负债 654 616 572 528 其他 -12 0 0 0 长期债务 0 0 0 0 现金净增加额 0 109 -14 250 其他 654 616 572 528 负债合计 842 740 696 652 普通股股本 7 7 7 7 储备 272 150 195 504 归属母公司股东权益 280 157 202 511 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 280 157 202 511 主要财务比率 负债和股东权益 1,121 897 898 1,163 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 利润表（百万元） 营业收入 — 1746.20% 318.98% 90.88% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司净利润 37.52% 39.81% 136.54% 590.80% 营业收入 18 325 1,361 2,598 获利能力 其他收入 42 54 54 54 毛利率 43.69% 66.00% 68.00% 70.00% 营业成本 10 110 436 780 销售净利率 -1156.36% -37.70% 3.29% 11.90% 销售费用 15 170 689 1,308 ROE -72.79% -77.97% 22.18% 60.50% 管理费用 130 130 130 130 ROIC -71.96% -66.22% 17.29% 56.00% 研发费用 130 95 120 130 偿债能力 财务费用 -1 0 0 0 资产负债率 75.07% 82.49% 77.52% 56.07% 除税前溢利 -204 -122 45 309 净负债比率 -163.36% -360.16% -273.23% -156.87% 所得税 0 0 0 0 流动比率 4.99 5.47 5.35 7.37 净利润 -204 -122 45 309 速动比率 4.96 5.40 5.27 7.29 少数股东损益 0 0 0 0 营运能力 归属母公司净利润 -204 -122 45 309 总资产周转率 0.02 0.32 1.52 2.52 应收账款周转率 3.17 0.00 0.00 0.00 EBIT -226 -126 41 305 应付账款周转率 0.44 0.00 0.00 0.00 EBITDA -226 -126 41 305 每股指标（元） EPS（元） -0.19 -0.12 0.04 0.29 每股收益 -0.19 -0.12 0.04 0.29 每股经营现金流 -0.22 0.16 0.03 0.28 每股净资产 0.26 0.15 0.19 0.48 估值比率 P/E -15.81 -25.00 68.40 9.90 P/B 11.51 19.49 15.17 5.99 EV/EBITDA -12.23 -19.73 61.59 7.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究