平台型材料公司雏形初现，各类半导体材料多点开花

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 平台型材料公司雏形初现，各类半导体材料多点开花 鼎龙股份（300054） 公司研究/公司点评 相关报告 1. 鼎龙股份（300054）：21年盈利能力显著提升，半导体与面板新材料业务打开成长空间 2022-04-15 2. 鼎龙股份（300054）：半导体材料空间广阔，平台化布局前景可期 2022-03-21 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-11 收盘价（元） 26.39 近12个月最高/最低（元） 27.00/15.39 总股本（百万股） 948 流通股本（百万股） 738 流通股比例（%） 77.82 总市值（亿元） 250 流通市值（亿元） 195 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点：  事件 2023年4月10日盘后，公司发布2022年年度 报告。公司2022年实现营业收入27.21亿元，同比增长15.52%；实现 归母净利润3.90亿元，同比增长82.66%；实现扣非后归母净利润3.48亿元，同比增长68.47%。  业绩点评 公司业绩 处于预告区间内。公司22Q4实现营收7.66亿元，同比增长8.72%，环比增长19.16%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长51.37%，环比减少5.05%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长38.04%，环比减少17.30%。 ①公司22年营收同比增长15.52%主要系： CMP抛光垫产品的销售收入同比大幅增长，且CMP抛光液、清洗液产品，及柔性显示材料YPI、PSPI产品开始放量； ②公司22年归母净利润同比增长82.66%，扣非归母净利润同比增长68.47%主要系： 新业务板块CMP抛光垫业务的利润随营收增长而大幅增加，耗材板块总体利润由于营收增大、产品毛利提升和汇率变动影响，利润同比增幅明显。  平台型材料公司雏形初现，各类半导体材料进度多点开花 ①公司22年CMP抛光垫实现销售收入4.57亿元，同比增长51.32%。作为国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应链，国产替代领先优势明显，龙头地位 已经确立。 ②公司22年CMP抛光液、清洗液产品实现营收1789万元。公司多款CMP抛光液、清洗液产品在客户端持续规模化销售，其余各制程产品覆盖全国多家客户进入关键验证阶段，销售有望持续快速放量。 ③多款先进封装材料取得客户验证进展： 临时键合胶（TBA）：已完成国内某主流晶圆厂送样，客户端验证已接近尾声，量产产品导入工作正在进行中； 封装光刻胶（PSPI）：目前已完成某大型封装厂的客户端送样，验证工作稳步推进； 底部填充胶（Underfill）：已经完成小试配方开发，目前正在进行应用评价工作，争取2023年下半年实现客户端送样。  YPI赢者通吃，市占率不断提升；PSPI打破国外垄断，22Q3实现量产 -27%-7%14%34%55%4/227/2210/221/234/23鼎龙股份沪深300 鼎龙股份（300054） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ①公司为 国内唯一实现量产出货的YPI供应商，现已覆盖国内所有主流AMOLED客户形成批量规模化销售，产品竞争力市场份额不断提升。 ②公司PSPI打破国际友商十余年来的独家垄断。公司在已实现武汉本部PSPI年产200吨产业化，同时鼎龙（仙桃）1000吨的PSPI二期扩产项目预计于2023年实现量产。 ③封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC、高折OC、高折INK等其他面板新材料也在按计划开发中。  投资建议 我们预计公司2023 -202 5年归母净利润为5.50、6.89、8.91亿元，对应市盈率为45、36、28倍，维持“买入”评级。  风险提示 下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2721 3389 3993 4701 收入同比（%） 15.5% 24.5% 17.8% 17.7% 归属母公司净利润 390 550 689 891 净利润同比（%） 82.7% 41.1% 25.2% 29.4% 毛利率（%） 38.1% 38.6% 40.9% 42.5% ROE（%） 9.3% 11.5% 12.6% 14.0% 每股收益（元） 0.42 0.58 0.73 0.94 P/E 50.69 45.46 36.32 28.06 P/B 4.79 5.25 4.59 3.94 EV/EBITDA 31.25 32.37 24.50 19.46 资料来源： Wind，华安证券研究所 鼎龙股份（300054） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2654 3148 3788 4676 营业收入 2721 3389 3993 4701 现金 1039 1167 1537 2022 营业成本 1685 2079 2358 2704 应收账款 837 987 1192 1383 营业税金及附加 17 20 23 27 其他应收款 77 79 115 112 销售费用 115 157 180 212 预付账款 59 102 111 123 管理费用 181 267 296 350 存货 547 718 731 934 财务费用 -47 7 6 3 其他流动资产 95 95 102 101 资产减值损失 -46 -3 -4 -4 非流动资产 2967 3184 3421 3641 公允价值变动收益 17 0 0 0 长期投资 385 432 482 531 投资净收益 30 43 48 56 固定资产 920 1033 1136 1223 营业利润 489 603 813 1034 无形资产 285 262 222 183 营业外收入 3 6 6 6 其他非流动资产 1377 1457 1580 1704 营业外支出 10 5 5 5 资产总计 5620 6332 7208 8317 利润总额 482 604 814 1035 流动负债 651 766 872 987 所得税 28 8 43 42 短期借款 116 130 144 154 净利润 454 596 771 993 应付账款 296 331 391 441 少数股东损益 64 46 82 102 其他流动负债 238 305 336 392 归属母公司净利润 390 550 689 891 非流动负债 486 486 486 486 EBITDA 623 747 973 1201 长期借款 197 197 197 197 EPS（元） 0.42 0.58 0.73 0.94 其他非流动负债 289 289 289 289 负债合计 1137 1252 1357 1473 主要财务比率 少数股东权益 269 315 397 499 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 948 948 948 948 成长能力 资本公积 1856 1856 1856 1856 营业收入 15.5% 24.5% 17.8% 17.7% 留存收益 1411 1962 2651 3542 营业利润 68.8% 23.4% 34.9% 27.1% 归属母公司股东权 4215 4765 5454 6345 归属于母公司净利 82.7% 41.1% 25.2% 29.4% 负债和股东权益 5620 6332 7208 8317 获利能力 毛利率（%） 38.1% 38.6% 40.9% 42.5% 现金流量表 净利率（%） 14.3% 16.2% 17.2% 19.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3% 11.5% 12.6% 14.0% 经营活动现金流 563 485 764 877 ROIC（%） 8.8% 10.4% 11.9% 13.1% 净利润 454 596 771 993 偿债能力 折旧摊销 172 176 195 214 资产负债率（%） 20.2% 19.8% 18.8% 17.7% 财务费用 6 17 18 19 净负债比率（%） 25.3% 24.6% 23.2% 21.5% 投资损失 -30 -43 -48 -56 流动比率 4.08 4.11 4.35 4.74 营运资金变动 -80 -265 -178 -298 速动比率 3.07 2.97 3.32 3.61 其他经营现金流 574 864 954 1296 营运能力 投资活动现金流 -548 -354 -389 -383 总资产周转率 0.51 0.57 0.59 0.61 资本支出 -673 -347 -388 -391 应收账款周转率 3.49 3.72 3.66 3.65 长期投资 95 -50 -49 -49 应付账款周转率 6.12 6.64 6.53 6.49 其他投资现金流 29 43 48 56 每股指标（元） 筹资活动现金流 5 -3 -5 -8 每股收益 0.42 0.58 0.73 0.94 短期借款 -8 14 13 10 每股经营现金流 0.59 0.51 0.81 0.92 长期借款 177 0 0 0 每股净资产 4.45 5.03 5.75 6.69 普通股增加 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 0 0 0 P/E 50.69 45.46 36.32 28.06 其他筹资现金流 -186 -17 -18 -19 P/B 4.79 5.25 4.59 3.94 现金净增加额 26 128