半导体显示行业龙头，多点开花构筑平台化公司

京东方A（000725.SZ）光学光电子 2025年12月01日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)37,413.88流通股本(百万股)37,398.93市价(元)3.90市值(百万元)145,914.13流通市值(百万元)145,855.84 半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”多点开花。京东方创立于1993年，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务发展架构。公司持续贯彻“技术+品牌”双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持“技术领先、全球首发、价值共创”的创新理念，已成为半导体显示行业龙头企业。 股价与行业-市场走势对比 LCD周期性减弱，大尺寸化+需求回暖带动行业增长。1）面板行业此前呈现强周期性，但是目前LCD产能70%以上在中国大陆，国内厂商已掌握话语权，目前主流厂商没有抢份额动机，市场以动态控产为主基调，周期性大大减弱。2）从需求端来看，在国补等政策带动下，下游需求持续修复，此外，全球电视平均尺寸持续增长，由2017年的44英寸增长到2024年的53英寸，预计2025年仍将维持同比增长的趋势，持续增长进一步消耗面板产能，需求有望持续向上。3）公司为LCD行业龙头，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT等创新市场继续保持全球领先，后续随着公司产线折旧陆续到期及大尺寸化公司高世代线的优势，后续公司利润有望迎来向上拐点。OLED渗透率持续提升，市场空间广阔。1）OLED在显示效果、功耗等较LCD优势 更明显，目前已在中小尺寸广泛应用，OLED市场增长快，2022-2024年全球OLED显示面板产值分别为352亿美元、343亿美元和417亿美元，复合年均增长率达到8.91%，预计到2027年，全球OLED市场将达到500亿美元。2）在小尺寸领域，OLED已不再局限于高端手机产品，而开始在入门级手机上得到应用，渗透率已超过50%；在中尺寸领域，随着8.6代线逐步投产，后续中尺寸渗透率有望持续提升,苹果等行业龙头带动Pad进入OLED时代，IT领域也随着高端化带动OLED渗透率提升，预计2030年PC/NB OLED渗透率将达到19%。3）公司目前OLED份额全球第二，国内第一，24年公司OLED合计出货1.4亿片。公司8.6代线OLED线进展顺利，主要定位于笔记本电脑/平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸OLED IT类产品。为后续中尺寸OLED渗透率提升，OLED市场持续成长奠定基础。 相关报告 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为2258.32/2443.78/2644.64亿元，归母净利润分别为72.89/104.47/127.53亿元，我们选取TCL科技、深天马A作为可比公司，2025年可比公司平均PB为1.12倍，而京东方当前股价对应2025年PB为1.09倍，低于行业平均水平，考虑到公司龙头地位及在面板、OLED等领域的优势布局，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、研报使用信息更新不及时。 内容目录 一、半导体显示行业龙头，重研发后续增长动力足................................4 （一）半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”.....................4（二）业绩稳健向上，重研发后续增长动力足...........................5 二、动态控产致使周期性减弱，大尺寸化持续推动LCD需求................8 （一）面板行业此前呈现强周期性..............................................8（二）LCD产能持续向大陆集中，动态控产叠加需求回暖使行业周期显著减弱.............................................................................10 三、OLED渗透率提升大势所趋，市场空间广阔..................................14 四、面板行业龙头，“1+4+N+生态链”全面布局................................19 （一）“1+4+N+生态链”全面布局.........................................19（二）面板行业龙头，发展空间广阔........................................21 五、盈利预测与投资建议.......................................................................23 （一）盈利预测.........................................................................23（二）投资建议.........................................................................24 六、风险提示..........................................................................................25 图表目录 图表1：京东方主要发展历程.................................................................4图表2：公司股权结构及主要子公司（截至2025年9月30日）........5图表3：近年来公司营收及同比增速（亿元）.......................................5图表4：近年来公司归母净利润及同比增速（亿元）............................5图表5：近年公司毛利率/净利率情况.....................................................6图表6：近年来公司期间费用率情况......................................................6图表7：公司研发费用情况....................................................................6图表8：面板价格影响因素....................................................................8图表9：不同尺寸面板价格走势（单位：美元/片）..............................9图表10：不同世代线玻璃面板尺寸.......................................................9图表11：8.5代线和10.5代线切割效率对比......................................10图表12：面板供应链持续向中国大陆转移..........................................11图表13：2024年TFT-LCD全球产能分布情况..................................11图表14：全球LCD产业产值情况（亿美元）.....................................11图表15：2024年全球LCD显示面板产值下游应用分布图................12图表16：全球电视终端出货量、出货面积及金额（单位：万台，万平方米，亿美元）..........................................................................................12图表17：全球电视市场出货平均尺寸走势（单位：英寸）................13 图表18：OLED基本结构....................................................................14图表19：OLED发光过程....................................................................14图表20：OLED与TFT-LCD显示对比...............................................14图表21：全球OLED产业产值情况（亿美元）..................................15图表22：2024年全球OLED显示面板产值下游应用.........................15图表23：华为OLEDPad...................................................................16图表24：NBPC屏幕渗透率..............................................................17图表25：2024年OLED产能分布......................................................18图表26：OLED份额情况....................................................................18图表27：公司业务布局........................................................................19图表28：半导体显示业务是核心........................................................21图表29：京东方营收预测情况.............................................................23图表30：可比公司情况（股价截至2025/12/1)...................................24 一、半导体显示行业龙头，重研发后续增长动力足 （一）半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链” 深耕面板行业30年，构建半导体显示龙头。京东方创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务发展架构。此外，公司持续贯彻“技术+品牌”双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持“技术领先、全球首发、价值共创”的创新理念。 来源：