【联讯医药年报点评】丽珠集团：二线品种多点开花，精准医疗产业链布局雏形初现

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 化学制剂 证券研究报告 | 公司研究 丽珠集团(000513.SZ) 【联讯医药年报点评】丽珠集团：二线品种多点开花，精准医疗产业链布局雏形初现 2017年03月28日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 56.89元 目标价： 71.1 元 医药行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：李志新 电话：010-64408516 邮箱：lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 7651.8 8952.6 10385.0 11942.8 （+/-） 17.0% 16.0% 15.0% 净利润 784.4 1010.3 1266.8 1563.2 （+/-） 28.8% 25.4% 23.4% EPS(元) 1.84 2.37 2.97 3.67 P/E 31 24 19 16 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 公司公告2016年报，期内实现营业收入人民币76.51亿元，同比增长15.58%；实现净利润8.29亿元，同比增长25.83%；归母净利润7.84亿元，同比增长25.97%；每股EPS1.84元（全面摊薄），利润分配方案为10转3派5元（含税）。  细分产品：主力品种参芪扶正注射液增长稳定，二线品种多点开花 细分产品方面，中药制剂营收21.25亿元，其中主力品种参芪扶正注射液销售收入16.79亿元，同比增长9.31%，保持稳定增长，产品毛利率83.97%，我们预计未来两年继续保持高单位数增长。西药制剂整体销售收入31.85亿元，同比增长23.45%。二线品种多点开花，多个产品销售过亿并增速较高。如促性激素领域销售额11.79亿元，同比增27.99%，其中尿促卵泡素销售额5.44亿元（25.82%）；另外注射用鼠神经生长因子4.91亿元（63.88%），艾普拉唑肠溶片2.84亿元（52.34%，注射用醋酸亮丙瑞林微球3.86亿元（31.01%）。原料药及中间体17.35亿元（14.47%），毛利率大增4.39个百分点；促性激素、鼠神经生长因子、艾普拉唑肠溶片和注射用醋酸亮丙瑞林微球四大二线品种销售收入合计达到23.42亿元，已经超过参芪扶正注射液（16.79亿元），营收增速高达37.5%，我们认为公司营收将在二线品种带领下延续高增长态势。  战略转型升级，精准医疗产业链布局雏形初现 在持续精细营销公司现有产品，推进研发平台建设的基础上，公司提出战略转型升级，布局与完善精准医疗产业链。投资了美国公司AbCyte Therapeutics Inc.，成立珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司，进军精准医疗，并设立了珠海市丽珠基因检测科技有限公司，初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。诊断试剂业务录得营收5.67亿元（21.13%），增速加快（2015年6.3%；丽珠单抗业务多个项目取得进展，重组人源化抗HER2单抗项目启动临床试验开始准备工作，重组人源化抗TNF-α单抗已获已获得II/III期临床批件等，并认购AbCyte Therapeutics Inc.40%股权，加快了本集团生物药的国际化进程。精准医疗是未来医学发展大趋势，公司精准医疗的产业链布局符合医药医疗发展方向。  盈利预测与估值 我们预测2017-2019年，公司营业收入为89.5/103.8/119.4亿元，归母净利润分别为10.1/12.6/15.6亿元，不考虑送转股股本影响，对应每股EPS为2.37/2.97/3.67元，对应市盈率分别为24/19/16倍。 -4%8%19%30%41%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 丽珠集团 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 公司近3年股价的PE-Band波动区间为27-33倍，中枢为30倍，给予历史估值中枢30倍市盈率，PEG 0.96，对应未来12个月目标价71.1元，看好公司未来发展前景，首次给予“买入评级”。  风险提示 1）、药品降价超预期；2）、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售；3）、研发进度不及预期。 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 5970.8 7388.6 9318.6 11522.1 经营活动现金流 1279.2 1442.8 1567.1 1783.1 现金 2061.9 3239.7 4793.8 6571.1 净利润 830.0 1069.1 1340.5 1654.2 应收账款和票据 1977.4 2193.4 2544.3 2926.0 折旧摊销 374.1 334.1 300.7 270.6 其它应收款 48.8 50.0 50.0 50.0 财务费用 6.9 -60.0 -88.8 -120.0 预付账款 87.7 107.4 124.6 143.3 投资损失 107.2 100.0 100.0 100.0 存货 1099.2 1298.1 1505.8 1731.7 营运资金变动 -69.4 -35.4 -62.3 -86.5 其他 695.8 500.0 300.0 100.0 其它 30.4 35.0 -23.0 -35.2 非流动资产 4558.5 4415.6 4250.8 4252.1 投资活动现金流 -943.2 -107.0 -68.0 -60.8 在建工程 201.7 301.7 401.7 501.7 资本支出 -368.5 -100.0 -100.0 -100.0 固定资产 3341.0 3006.9 2706.2 2435.6 长期投资 -672.6 -100.0 -50.0 -50.0 无形资产和商誉 401.9 376.9 351.9 326.9 其他 97.9 93.0 82.0 89.2 其他 613.9 730.1 791.0 988.0 筹资活动现金流 938.8 -158.0 55.0 55.0 资产总计 10529.3 11804.2 13569.4 15774.2 短、长期借款 -250.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 3310.6 3516.6 3941.2 4491.9 吸收投资 1518.3 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 分配股利 -275.2 -213.0 0.0 0.0 应付账款和票据 911.5 1063.6 1198.2 1366.9 其他 -54.3 55.0 55.0 55.0 其他 2399.1 2453.0 2743.0 3125.0 现金净增加额 1294.8 1177.8 1554.1 1777.3 非流动负债 113.0 113.0 113.0 113.0 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 0.7 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 112.3 113.0 113.0 113.0 营业收入 15.58% 17.00% 16.00% 15.00% 负债合计 3423.6 3629.6 4054.2 4604.9 营业利润 26.51% 31.51% 28.04% 25.30% 少数股东权益 599.7 658.5 732.2 823.2 归属母公司净利润 25.97% 28.79% 25.39% 23.40% 归属母公司股东权益 6505.9 7516.2 8783.0 10346.1 获利能力 负债和股东权益 10529.3 11804.2 13569.4 15774.2 毛利率 64.10% 64.00% 64.50% 65.00% 净利率 10.30% 11.94% 12.91% 13.85% 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 12.06% 13.44% 14.42% 15.11% 营业收入 7651.8 8952.6 10385.0 11942.8 ROIC 15.70% 17.29% 17.29% 17.21% 营业成本 2747.8 3222.9 3686.7 4180.0 偿债能力 营业税金及附加 120.4 134.3 155.8 179.1 资产负债率 32.51% 30.75% 29.88% 29.19% 营业费用 3070.4 3581.0 4102.1 4657.7 净资产负债率 48.18% 44.40% 42.61% 41.23% 管理费用 724.6 823.6 955.4 1098.7 流动比率 1.80 2.10 2.36 2.57 财务费用 5.4 -60.0 -88.8 -120.0 速动比率 1.47 1.73 1.98 2.18 资产减值损失 107.2 100.0 100.0 100.0 营运能力 公允价值变动收益 -0.9 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.82 0.80 0.82 0.81 投资净收益 1.3 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 4.39 4.29 4.38 4.37 营业利润 876.5 1152.7 1475.9 1849.2 存货周转率 2.61 2.69 2.63 2.58 营业外收入 136.0 130.0 130.0 130.0 每股指标(元) 营业外支出 7.4 10.0 10.0 10.0 每股收益 1.84 2.37 2.97 3.67 利润总额 1005.1 1272.7 1595.9 1969.2 每股经营现金 15.27 17.64 20.62 24.29 所得税 175.1 203.6 255.3 315.1 每股净资产 3.00 3.39 3.68 4.19 净利润 830.0 1069.1 1340.5 1654.2 估值比率 少数股东损益 45.6 58.8 73.7 91.0 P/E 30.9 24.0 19.1 15.5 归属母公司净利润 784.4 1010.3 1266.8 1563.2 P/B 3.7 3.2 2.8 2.3 EBITDA 1255.8 1546.8 1807.7 2119.9 EV/EBITDA 17.10 20.29 17.36 14.80 EPS（元） 1.84 2.37 2.97 3.67 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 丽珠集团(000513.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业19年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-5178