业绩高增蓄势2021，模拟链平台型公司初现雏形

/ 业绩高增蓄势2021，模拟链平台型公司初现雏形 [Table_CoverStock] —晶丰明源(688368.SH)点评报告 [Table_ReportTime] 2021年4月13日 [Table_CoverAuthor] 方竞 电子行业分析师 童秋涛 研究助理 S1500520030001 +86 15618995441 +86 13127514626 fangjing@cindasc.com tongqiutao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晶丰明源(688368.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 资料来源：万得，信达证券研发中心 方 竞 电子行业首席分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 《晶丰明源深度报告：全球LED驱动芯片龙头，智能LED+AC/DC齐飞》2020.11.13 《晶丰明源：三季度业绩超预期反弹，智能LED+AC/DC协力前行》2020.10.28 《晶丰明源：四季度营收再创新高，迎接新一轮成长起点》2021.2.28 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩高增蓄势2021，模拟链平台型公司初现雏形 [Table_ReportDate] 2021年04月15日 [Table_Summary 事件：2021年4月14日，晶丰明源发布20年年报，公司全年实现营收11.03亿元，同比增长26.24%；归母净利0.69亿元，同比下降25.43%；扣非净利0.28亿元，同比下降65.14%。若剔除股份支付影响后，公司20年归母净利为1.48亿元，同比增长60.43%，扣非净利1.07亿元，同比增长34.89%。 点评： Q4业绩超预期，盈利能力持续提升。1）Q4营收再创历史新高。公司Q4实现营收3.97亿元，同比增长52.55%，环比增长22.90%，持续创历史新高。主要得益于下游照明市场回暖，外销出口额持续提升，公司LED驱动IC产品放量；同时，随着公司向ACDC业务拓展，充电器ACDC亦有小幅贡献。2）盈利能力持续提升。在Q4计提约2679.60万元的股权支付费用影响下，公司盈利能力仍有明显提升，Q4净利率仍达9.84%，环比提升3.49个百分点。扣非净利率5.65%，环比提升2.87个百分点。 从LED驱动IC到家电、快充AC/DC再到DC/DC，模拟链平台型公司初现雏形。20年来公司向快充、家电ACDC拓展，已实现营收1140.79 万元。21年公司正继续积极推进产品研发，强化自身平台化能力。 快充方面，目前公司18-27W产品开始出货，45W即将批量供应，65W在做电流设计过程中。 家电方面，空调用非隔离方案正在验证，洗衣机、冰箱等隔离方案已实现量产，小家电方面公司也已有专利并送样验证。 更值得注意的是，21年公司还计划对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研工作。 缺货潮下产能为王，21年业绩弹性凸显。凭借多年于LED驱动行业的龙头地位，及自有700V BCD核心工艺支撑，公司在供应商处可保证充足产能供应。 目前LED下游市场持续高景气度，自20年10月以来业内公司接连发布涨价函。而公司作为行业绝对龙头，市占率近三成，拥有充足的产能保证，及向下游的定价权。自10月连续涨价五次，涨价将直接驱动业绩提升。且更为重要的是，我们认为此番缺货涨价潮下，较多中小厂商拿不到充足产能或将出局，行业供给端将获得改善，未来LED驱动芯片毛利率有望向模拟芯片行业平均水平修复。 此外，伴随着快充家电等高毛利业务起量，公司可灵活调配产能，更加增厚业绩弹性。 人才与技术共筑模拟强军，研发硕果累累。模拟赛道不追求先进制程，更为注重核心技术人员的经验积累。公司高度重视人才储备和培养，除积极吸纳如TI、ADI等国际模拟大厂优秀人才，也大力合并国内优秀技术团队。目前公司共有员工314人，同比增加49.52%。其中研发人员196人，同比增加60.66%。全年研发投入达9652万元（扣除研发人员股份支付成本后）。 -100%0%100%200%300%晶丰明源沪深300 qRuMpPnPpRqOoPqMzRsNpM7N8Q6MmOoOtRoPlOmMtPlOqRnQ6MpOqRwMnQpPvPpOwO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 得益于对研发的高度重视，公司成果显著，目前共有895颗料号实现对外销售，其中当年新品177颗。同时，公司也完成了第五代BCD-700V高压集成工艺平台的研发工作，预计在2021年量产使用。新一代工艺进一步减少光刻层次、缩短线宽，更强化成本优势。 外延并购，不断拓宽加深能力圈：模拟IC赛道下游领域广，竞争格局分散。参考行业龙头德州仪器、ADI等发展历程来看，能不断拓宽产品类别并适时外延并购快速成长是优秀模拟公司的共性。目前公司除并购芯飞、莱狮向快充+家电ACDC进军外，也有投资汉枫电子、类比半导体、凌欧创芯等多家产业链相关公司，不断拓宽加深能力圈。 盈利预测与投资评级：晶丰明源Q4业绩持续赢得超预期表现，作为LED驱动芯片龙头，下游景气度回暖叠加智能LED持续渗透下，公司将充分受益。同时，公司大力吸收合并国内外优秀人才，积极布局家电、快充AC/DC芯片，将打开公司新的业绩增长点。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利分别为2.49亿/3.17亿/4.02亿，对应PE 60/48/37倍。维持“买入”评级。 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 873.68 1,102.94 1,575.18 1,951.84 2,424.49 增长率YoY 13.97% 26.24% 42.82% 23.91% 24.22% 归属母公司净利润(亿元) 92.34 68.86 249.37 316.98 401.74 增长率YoY 13.54% -25.43% 262.12% 27.11% 26.74% 毛利率 22.86% 25.45% 37.56% 35.85% 34.45% 净资产收益率ROE 13.33% 5.76% 18.19% 19.49% 20.61% EPS(摊薄)(元) 1.50 1.12 4.05 5.15 6.52 市盈率P/E(倍) 163 219 60 48 37 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年04月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、Q4业绩超预期，盈利能力持续提升 ...................................................................................... 5 2、从LED驱动IC到家电、快充AC/DC再到DC/DC，模拟链平台型公司已现雏形 .......... 6 3、缺货潮下产能为王，公司业绩弹性凸显 ................................................................................ 8 4、人才与技术共筑模拟强军，研发硕果累累 ............................................................................ 9 5、开启外延并购之旅，不断拓宽加深能力圈 ........................................................................... 11 6、盈利预测与投资评级 ............................................................................................................... 11 7、风险因素.................................................................................................................................. 12 表 目 录 表2：盈利预测 ..................................................................................................................... 12 图 目 录 图1：晶丰明源营收表现 ......................................................................................................... 5 图2：晶丰明源利润表现 ......................................................................................................... 5 图3：晶丰明源利润率表现 ..................................................................................................... 5 图4：晶丰明源期间费用率表现 .............................................................................................. 5 图5：2016-2020年晶丰明源各业务营收结构 ........................................................................ 6 图6：2020年晶丰明源各业务营收结构 ................................................................................. 6 图7：2011-2019年全球家电出货量情况（百万台） .............................................................. 7 图8： 2014-2020年各大厂商配备快充手机机型数量及功率（个） ...................................... 8 图9：2017-2020F各尺寸晶圆产能占比（百万片，等效8英寸） ......................................... 9 图10：2016年-2020年公司人员结构 ...