深度研究报告：科技硬件制造平台型公司，消费电子/汽车电子/新型智能硬件多点开花

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 强推（首次） 科技硬件制造平台型公司，消费电子/汽车电子/新型智能硬件多点开花 目标价：48.32港元（40.34元） 当前价：39.00港元  背靠比亚迪集团，打造科技硬件制造平台型公司。比亚迪电子有限公司于2007年由比亚迪股份有限公司分拆于香港联合交易所主板独立上市。公司主要为全球知名移动智能终端品牌厂商提供研发、设计、制造、物流、售后等全面的产品解决方案。比亚迪电子业务目前包消费电子、新型智能产品及汽车智能系统三大领域，在核心技术、工艺品质、交付能力和客户关系等方面具有突出优势，得到市场广泛的认同与信赖。  消费电子业务：横向拓张与纵向延伸结合，逐步拓宽业务赛道。1.北美大客户业务：公司凭借自身强大精密制造能力和优质的服务，于2010年顺利进入北美大客户供应链，先后切入智能手表陶瓷背盖， TWS耳机塑料机壳以及成品组装等业务。此外，未来三年公司将以北美大客户平板电脑组装业务为契机逐步导入结构件、盖板等自有产品。2.安卓客户业务：公司掌握华为、小米、联想等知名终端品牌客户，公司能为客户提供整机组装及金属、玻璃、陶瓷、塑胶等零部件制造服务。公司凭借卓越的设备和模具自研发能力，不断开拓自身业务赛道，成为CNC、注塑和玻璃盖板赛道强势竞争者。根据国际电子研究机构MMI发布的2020全球EMS代工企业50强排名，比亚迪电子排名第8，首次打进全球EMS代工十强。  汽车电子业务：精准卡位汽车电子业务，自研DiLink系统行业领先。新能源汽车市场的快速发展，料将带动整个汽车电子行业进入发展快车道。根据赛迪智库数据，2020年全球汽车电子市场规模为2.1万亿元，2019-2022年年复增速达6.5%。公司依托母公司比亚迪集团，积极开展汽车电子业务。公司推出的DiLink智能网络连接系统，是行业第一个全面开放汽车所有传感器和控制器的产品。公司除供给比亚迪汽车外，还不断加强与整车厂和tire 1厂商的合作。随着汽车电子市场的蓬勃发展，公司有望充分受益。  新型智能硬件：积极布局电子烟、智能家居、医疗等领域，打开公司远期成长空间。公司在智能业务板块布局广泛，业务领域覆盖汽车电子、医疗、物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机等。按照弗若斯特沙利文数据统计，2019年全球电子烟市场规模为367亿美元，预期将以CAGR为24.9%的增速进一步增长至2024年的1115亿美元。公司作为电子烟ODM厂商，在电子烟业务从零组件→整机制造→产品设计，为客户提供一体化解决方案，同时高自供率能够保证公司盈利能力。2020年新冠疫情肆虐全球，公司受益于多领域业务布局，根据第一纺织网报道，20年H1公司口罩产量全球第一位，公司口罩业务更甚出口海外。公司以口罩业务为突破口，获得国内外医疗资质，未来公司有望结合自身精密制造和产品研发优势，进一步拓宽医疗业务。  盈利预测、估值及投资评级。公司依托强大精密制造能力，北美大客户与安卓客户业务稳步开展，其中平板电脑组装业务有望给公司带来超500亿营收。此外，公司全面布局汽车电子、智能家居等优质领域，业绩有望步入快车道。我们预计公司2020年至2022年将实现营收760.54/1067.26/1279.91亿元；归母净利润53.31/48.88/60.72亿元，对应EPS分别为2.37/2.17/2.69元，参考公司估值中枢，我们给予公司21年20倍PE，对应目标价40.34元（48.32港元），首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：疫情反复，中美贸易摩擦，消费电子市场不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 53,028 75,654 106,326 127,591 同比增速(%) 29.19% 42.67% 40.54% 20.00% 归母净利润(百万) 1,598 5,331 4,,888 6,072 同比增速(%) -27.0% 233.7% -8.3% 24.2% 每股盈利(元) 0.71 2.37 2.17 2.69 市盈率(倍) 46.3 13.9 15.1 12.2 市净率(倍) 4.4 3.5 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年01月08日收盘价 证券分析师：耿琛 电话： 0755-82755859 邮箱： gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 225,320 已上市流通股(万股) 225,320 总市值(亿元) 878.7 流通市值(亿元) 878.7 资产负债率(%) 44.32 每股净资产(元) 9.38 12个月内最高/最低价 45.6/10.4 市场表现对比图(近12个月) -100%0%100%200%20-0120-0620-112020-01-09～2021-01-08比亚迪电子恒生指数华创证券研究所 公司研究 电子 2021年01月11日 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告以公司业务赛道为出发点，分析公司在消费电子和非消费电子领域业务成长性，给出投资建议。本报告分为三大部分：第一章对公司进行基本介绍，回顾公司发展历程，介绍公司主营业务、行业地位、管理层、股权结构等，分析公司历史业绩。第二章重点分析公司在消费电子领域竞争优势，又分为北美大客户业务和安卓系客户业务,从公司业务发展情况以及行业竞争格局，对公司优势进行分析。第三章分析公司非消费电子业务赛道，非消费电子业务布局面较广，本文逐个分析各赛道竞争格局及公司优势。全文立足公司自有业务赛道，以数据为支撑分析公司各项业务前景，推演公司未来发展动向。 投资逻辑 消费电子业务有望支撑公司未来三年业绩增长，汽车电子/智能硬件/医疗等业务料将重塑企业天花板。消费电子业务：1.北美大客户：公司19年成功切入北美大客户平板电脑组装业务，未来三年公司所占份额料将逐步提升，有望带动营收和业绩增长。除平板电脑组装业务对公司带来直接业绩贡献外，未来三年公司或将以组装业务为契机，不断在北美大客户导入自身结构件产品，丰富公司在北美大客户产品种类。2.安卓客户：公司深度绑定安卓系大客户，预计未来两年手机组装业务将稳步增长。公司自研发的金属机壳、玻璃盖板等结构件行业领先，随着安卓手机市场在5G换机浪潮下复苏，公司有望深度受益。汽车电子业务：公司自研发的DiLink系统是行业第一个全面开放汽车所有传感器和控制器的产品，公司除比亚迪汽车外，还不断加强与整车厂和tire 1厂商的合作。随着电动车渗透率提升，汽车电子市场规模料将不断扩大，公司或将深度受益。新型智能硬件：公司作为电子烟ODM厂商，在电子烟业务从零组件→整机制造→产品设计，公司立足研发，不断加强与大客户合作关系。公司依托自身强大的精密制造能力，电子烟中内部小件、陶瓷、外壳等均具备自供能力，高自供率有望保证公司该业务的高利润率。此外，20年公司以口罩业务为突破口，获得国内外医疗资质，公司在消费电子结构件业务有丰富的研发能力，未来有望导入医疗领域。 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、“零组件”+“组装”战略，致力于打造一体化制造平台 ................................................... 6 (一) 背靠比亚迪，管理层经验丰富 ............................................................................... 6 1、分拆上市，开疆拓土业绩持续增长 ....................................................................... 6 2、股权集中确保公司高效运转 ................................................................................... 6 3、业绩稳定增长，三费控制出色 ............................................................................... 7 (二) 从零部件到整机组装，全球领军智造企业 ........................................................... 8 1、业务布局广泛，垂直整合能力强劲 ....................................................................... 8 2、大客户战略实现突破，拓宽公司业务赛道 ........................................................... 9 二、消费电子业务横向拓宽与纵向延伸结合，大客户实现突破性进展 ........................... 10 (一) 北美大客户业务：成功导入平板电脑组装业务，打开公司远期成长空间 ..... 10 1、由小而精到大且强，逐步获得A客户信任 ........................................................ 10 2、结构件业务渗透率稳步提升 ................................................................................. 10 3、组装业务打开公司远期成长空间 ......................................................................... 12 (二) 安卓系业务：掌握核心客户群，业务布局精准卡位5G发展趋势 .................. 13 1、华为短期扰动不改长期增长趋势 ......................................................................... 13 2、5G加剧材料变革，金属中框搭载双面玻璃受欢迎 ........................................... 14 3、受益国产品牌崛起，业绩有望增长 ..................................................................... 16 三、多维度布局汽车电子及智能产品业务，保障公司远期成长空间 ............................... 17 (一) 积极布局智能产品，静待行业东风 ..................................................................... 17 1、电子烟市场广阔，中国潜力巨大 ......................................................................... 17 2、无人机热度不减，切入大客户保障高增长 ......................................................... 18 3、智能家居方兴未艾，尽享行业发展红利 ...................