2022年年报点评：储能爆发增长，新能源业务稳中有升！

事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营收44.01亿元，同增57%，归母净利润6.56亿元，同增76%，扣非归母净利润6.08亿元，同增90%； 其中2022Q4实现营收16.61亿元，同增73%，环增36%；归母净利润2.10亿元，同增128%，环减8%，扣非归母净利润2.00亿元，同增123%，环减5%。2022年业绩符合市场预期。 储能全渠道发力、23年迎爆发式高增。2022年公司储能及光伏逆变器业务实现18.4亿收入，同增465%，占营收比重提至41.7%，其中储能突破重大客户，贡献收入约13亿，出货约0.5GWh，我们预计2023年公司储能出货3GWh+，可实现收入45-50亿，同比翻3倍以上，构成为：1）2023H1与公司A交付14.6亿，对应15-18万套，我们预计全年可收入30亿；2）美的订单2023H1交付2万套，对应收入6亿，我们预计全年收入9-10亿； 3）公司海外分销渠道持续突破，欧美核心市场认证逐步完善，叠加与国内能源集团合作密集，2023年一体机+工商业储能有望相继发力，我们预计分销渠道整体收入5-10亿。考虑规模效应费用率下降，我们预计2023年储能利润8亿左右，持续超市场预期！ 新能源业务全线迸发、数据中心业务稳中有升。1）光伏逆变器2022年出货约3.5-4GW，贡献收入5亿元左右，我们预计2023年深化海外渠道建设有望实现40-50%增长；2）充电桩2022年实现1.09亿收入，同增33%，成功破局，毛利率23%，我们预计2023年持续突破大客户收入可达2亿+，毛利率维持20%+；3）数据中心业务2022年实现49.6亿收入，着重布局高端中大功率市场，并成功突破大型金融客户，销售189套产品，同增3.2%，毛利率达36%，我们预计2023年将保持10%+增长。整体看，我们预计2023年光伏逆变器+充电桩+UPS合计利润5亿左右。 规模优势放大、费用率明显下降。公司2022年期间费用率下降4.53pct至12.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/2.52%/3.93%/-0.51%，同减1.72/0.67/1.55/0.6pct，期间费用率大幅下降主要系规模效应优化+汇兑收益所致。 盈利预测与投资评级：基于新能源市场的旺盛需求，我们维持公司2023-24年盈利预测为12.59/20.97亿元，我们预计公司2025年归母净利润为30.70亿元，同比+92%/+67%/+46%，基于公司新能源业务全线迸发，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。 风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入44.01亿元，同比增长56.84%；实现利润总额7.95亿元，同比增长92.63%；实现归属母公司净利润6.56亿元，同比增长75.90%。其中2022Q4，实现营业收入16.61亿元，同比增长 73.36%，环比增长36.33%；实现归属母公司净利润2.1亿元，同比增长128.05%，环比下降8.23%。2022年毛利率为31.79%，同比上升0.49pct，2022Q4毛利率 33.41%，同比上升6.93pct，环比上升2.14pct；2022年归母净利率为14.92%，同比上升1.62pct，2022Q4归母净利率12.63%，同比上升3.03pct，环比下降6.13pct。 表1：2022年收入44.01亿元，同比增长56.84%；盈利6.56亿元，同比增长75.90%（亿元，%） 图1：2022年收入44.01亿元，同比+56.84%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润6.56亿元，同比+75.90%（亿元，%） 图3：2022Q4收入16.61亿元，同比+73.36%（亿元，%） 图4：2022Q4归母净利润2.1亿元，同比+128.05%（亿元，%） 图5：2022年毛利率、净利率同比+0.49、+1.62pct（%） 图6：2022Q4毛利率、净利率同比+6.93、+3.03pct（%） 储能全渠道发力，23年迎爆发式高增。2022年公司储能及光伏逆变器业务实现18.4亿收入，同增465%，占营收比重提至41.7%，其中储能突破重大客户，贡献收入约13亿，出货约0.5GWh，我们预计2023年公司储能出货3GWh+，可实现收入45-50亿，同比翻3倍以上，构成为：1）2023H1与公司A交付14.6亿，对应15-18万套，我们预计全年可收入30亿；2）美的订单2023H1交付2万套，对应收入6亿，我们预计全年收入9-10亿；3）公司海外分销渠道持续突破，欧美核心市场认证逐步完善，叠加与国内能源集团合作密集，2023年一体机+工商业储能有望相继发力，我们预计分销渠道整体收入5-10亿。考虑规模效应费用率下降，我们预计2023年储能利润8亿左右，持续超市场预期！ 新能源业务全线迸发，数据中心业务稳中有升。1）光伏逆变器2022年出货约3.5-4GW，贡献收入5亿元左右，我们预计2023年深化海外渠道建设有望实现40-50%增长；2）充电桩2022年实现1.09亿收入，同增33%，成功破局，毛利率 23%，我们预计2023年持续突破大客户收入可达2亿+，毛利率维持20%+；3）数据中心业务2022年实现49.6亿收入，着重布局高端中大功率市场，并成功突破大型金融客户，销售189套产品，同增3.2%，毛利率达36%，我们预计2023年将保持10%+增长。整体看，我们预计2023年光伏逆变器+充电桩+UPS合计利润5亿左右。 规模优势放大、费用率明显下降。公司2022年费用同比增长15.69%至5.6亿元，期间费用率下降4.53pct至12.72%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比上升25.18%、上升16.74%、上升12.53%、下降1066.19%至2.99亿元、1.11亿元、1.73亿元、-0.23亿元；费用率分别下降1.72、下降0.67、下降1.55、下降0.6个百分点至 6.79%、2.52%、3.93%、-0.51%，期间费用率大幅下降主要系规模效应优化+汇兑收益所致。2022Q4，销售、管理、研发、财务费用分别同增98.03%/6.51%/117.11%/373.02%，费用率分别为8.09%/2.30%/4.18%/0.88%。 图7：2022年期间费用5.6亿元，同比+15.69%（亿元，%） 图8：2022Q4期间费用率15.45%，同比+0.97pct（%） 现金流优异，存货同比增长。2022年经营活动现金流量净流入8.59亿元，同比增长90.73%，其中2022Q4经营活动现金流量净额4.64亿元；销售商品取得现金41.41亿元，同比增长45.82%。期末合同负债2.03亿元，比年初增长88.15%。期末应收账款12.97亿元，较期初增长0.35亿元，应收账款周转天数下降27天至92.37天。期末存货9.58亿元，较期初上升2.82亿元；存货周转天数上升4.55天至97.96天。 图9： 图10： 盈利预测与投资评级：基于新能源市场的旺盛需求，我们维持公司2023-24年盈利预测为12.59/20.97亿元，我们预计公司2025年归母净利润为30.70亿元，同比+92%/+67%/+46%，基于公司新能源业务全线迸发，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。 风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。