2022年年报点评：22年储能微逆增速亮眼，23年将持续爆发！

事件：公司发布2022年报，2022年实现总营收59.56亿元，同增43%，归母净利润15.17亿元，同增162%，扣非归母净利润15.35亿元，同增188%。2022Q4营收18.82亿元，同增65.23%，环增10.68%，归母净利润5.9亿元，同增232%，环增24%，扣非归母净利润5.44亿元，同增247%，环降2%。 储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。 储能逆变器2022年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9万台，同增约190%，其中2022Q4约11万台，环比略增。2023Q1我们预计出货12万台，环比持平略增，2023Q2储能进入旺季需求逐季增长，2023年全年我们预计出货70万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022年实现营收1-2亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023年将规模放量，我们预计营收可达20亿元，2023Q1我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。 2023年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022年实现收入8亿元，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1出货20+万台，同比翻4倍增长，2023全年出货160万台+。组串式逆变器2022年实现收入7亿元，同增31%，对应出货24.69万台，其中2022Q4约7万台，环比持平，2023年我们预计出货40万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022年实现收入5.8亿元，同增3%，2023年预计增长约20%。 盈利预测与投资评级：基于公司行业领先地位，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.8/47/66.7亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入59.56亿元，同比增长42.89%； 实现利润总额17.54亿元，同比增长166.79%；实现归属母公司净利润15.17亿元，同比增长162.28%。其中2022Q4，实现营业收入18.82亿元，同比增长65.23%，环比增长10.68%；实现归属母公司净利润5.9亿元，同比增长231.70%，环比增长23.78%。2022年毛利率为38.03%，同比上升15.08pct，2022Q4毛利率47.77%，同比上升22.45pct，环比上升5.70pct；2022年归母净利率为25.48%，同比上升11.60pct，2022Q4归母净利率31.36%，同比上升15.74pct，环比上升3.32p Ct 。 表1：2022年收入59.56亿元，同比增长42.89%；盈利15.17亿元，同比增长162.28%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润15.17亿元，同比+162.28%（亿 图1：2022年收入59.56亿元，同比+42.89%（亿元，%） 图4：2022Q4归母净利润5.9亿元，同比+231.70%（亿 图3：2022Q4收入18.82亿元，同比+65.23%（亿元，%） 图5：2022年毛利率为38.0%，同比+15.1pct 图6：2022Q4毛利率47.8%，同比+22.45pct 储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器2022年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9万台，同增约190%，其中2022Q4约11万台，环比略增。2023Q1我们预计出货12万台，环比持平略增，2023Q2储能进入旺季需求逐季增长，2023年全年我们预计出货70万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022年实现营收1-2亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023年将规模放量，我们预计营收可达20亿元，2023Q1我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。 2023年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022年实现收入8亿元，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1出货20+万台，同比翻4倍增长，2023全年出货160万台+。组串式逆变器2022年实现收入7亿元，同增31%，对应出货24.69万台，其中2022Q4约7万台，环比持平，2023年我们预计出货40万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022年实现收入5.8亿元，同增3%，2023年预计增长约20%。 公司控费能力良好，汇兑损益增加导致财务费用为负。公司2022年费用同比增长34.49%至4.39亿元，期间费用率上升4.37个百分点至13.32%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比上升72.16%、上升92.05%、上升115.65%、下降1825.86%至1.57亿元、1.48亿元、2.87亿元、-1.53亿元；费用率分别上升0.45、上升0.24、上升1.63、下降2.78个百分点至2.63%、2.49%、4.82%、-2.57%。2022Q4，销售、管理、研发、财务费用分别同比+116.57%/+51.32%/+291.04%/+17.35%， 费用率分别为2.71%/2.53%/7.59%/1.03%。 公司现金流表现良好。2022年经营活动现金流量净流入22.04亿元，同比增长176.63%，其中2022Q4经营活动现金流量净额2.91亿元；销售商品取得现金45.79亿元，同比增长99.46%。期末合同负债1.92亿元，比年初增长254.32%。期末应收账款5.57亿元，较22年初增长3.07亿元，应收账款周转天数下降0.64天至25.01天。期末存货8.65亿元，较期初上升4.1亿元；存货周转天数上升24.02天至64.45天。 图7：2022Q4现金净流入7.52亿元，同比+158.76%（亿 图8：2022Q4期末合同负债1.92亿元，同比+254.32%（亿 图9：Q4期末存货8.65亿元，同比+89.82%（亿元） 图10：Q4期末应收账款5.57亿元，同比+106.38%（亿元） 盈利预测与投资评级：基于公司行业领先地位，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.8/47/66.7亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。