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交通运输行业深度报告摘要
宏观背景与航空业务亮点
- 宏观经济与航空业务：整体经济呈现弱复苏态势，航空业务中公商务出行展现出亮点。
- 航班量恢复：全国航班量持续攀升，4月7日执行客运航班13,396架次，较2022年增长436.7%，但相较于2019年仍略有下降。
- 地区与国内航班：国内航班量增长425.1%，恢复至2019年的5.6%；国际航班量增长829.4%，但仍低于2019年69.7%。
会展旺季与旅游出行
- 公商务需求：随着疫情管控放松，各类会展活动恢复举办，预计会展经济将促进公商务需求的释放。
- 因私旅游：预订量逐步增加，特别是“五一”假期可能表现出超预期增长，国内旅游市场热度回升。
- 国际航班：国际航班快速恢复，特别是一些热门旅游目的地的航班量与恢复率显著提升。
弱复苏下航空业务为何能超预期
- 需求端分析：
- 公商务需求韧性：公商务出行需求具有韧性，且存在“先有过程，后有结果”的特征，预示着经济环境下的相对稳定性。
- “口红效应”：因私旅游市场受到疫情压制后的反弹，类似于“口红效应”，在经济低迷时需求反而增加。
- 供给端优化：
- 飞机引进速度放缓：航空公司飞机引进计划显著减少，未来2-3年内无需担心供应过剩。
- 制造端影响：供应链问题限制了飞机供应，短期内不会出现大量新增供给。
- 票价端表现：
- 票价改革与供需变化：头部航线全价票持续上涨，行业竞争趋缓，航线结构优化，推动平均票价中枢抬升。
投资建议与标的
- 航空：看好“五一”期间航空出行量价表现超预期，建议关注春秋、吉祥、三大航、华夏等公司。
- 机场：国际航班快速恢复，关注白云机场、上海机场，预计免税业务将迎来量价双升，机场业绩快速回暖。
风险提示
- 宏观经济、疫情、政策、油价与汇率波动风险，以及免税行业竞争加剧的风险。
图表概览
- 图1：全国航班量动态变化
- 图2：国内航班量恢复趋势
- 图3：国际航班量恢复情况
- 图4：地区航班量对比
- 图5：民航旅客运输量趋势
- 图6：不同等级城市航班恢复率
- 图7：商务航线航班量及恢复率
- 图8：一季度热门城市机票预订量恢复情况
- 图9：4月主要展会安排
- 图10：国际航班目的地区域占比
- 图11：主要国家/区域航班量与恢复率
- 图12：三大航国际航线客公里收益对比
- 图13：三大航国际航线平均票价对比
- 图14：航空需求与GDP关系
- 图15：近五年旅客按出行频次分布
- 图16：近五年客运量按出行频次分布
- 图17：美国与国内劳动力参与率比较
- 图18：美国企业平均工时统计
- 图19：就业人员周平均工作时间
- 图20：美国民航每日客流缺口对比
- 图21：主要国际目的地恢复率
- 图22：GDP增速与旅游收入人数增速对比
- 图23：价格范围对比
- 图24：三大航飞机引进增速计算
- 图25：三大航飞机引进增速（包括737 MAX计划）
- 图26：三大航飞机引进增速（去除737 MAX计划）
- 图27：三大航飞机引进增速（去除737 MAX与国产飞机计划）
- 图28：国内前30大航线经济舱全价票变动
- 图29：城镇居民可支配收入与机票价格对比
- 图30：上市航司业绩弹性测算
- 图31：国内民航市场客公里收益趋势
结论
弱复苏背景下，航空业务尤其是公商务出行展现出强劲恢复势头，加之会展旺季和“五一”假期的
