元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年4月13日 .;中性偏好中性偏好中性偏好中性偏好 股價 ﹕ 5.12港元 12個月 目標價 ﹕ 5.80港元 潛在升幅﹕ 13.2% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要 生產及銷售供中國電動自行車市場使用的鉛酸動力電池。 行業 ﹕ 電池 股份代號﹕ 951 HK 發行股數﹕ 10.246億股 市值 ﹕ 52.46億港元 1個月平 均成交 ﹕ 674萬港元 52周股價走勢﹕ 3.31 – 6.96 股息收益率﹕ 2.3% 巿盈率 ﹕ 13.1倍 巿賬率 ﹕ N/A 14天RSI﹕ 66.2 啤打系數(beta)﹕ 1.2 超威動力超威動力超威動力超威動力股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日日日日線線線線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 23.4% 12.5% 9.4% 相對恒生指數 21.5% 8.2% 45.5% 個股分析個股分析個股分析個股分析 超威動力超威動力超威動力超威動力 ( 951 HK ) 超威超威超威超威 去年由虧轉盈去年由虧轉盈去年由虧轉盈去年由虧轉盈 受惠行業受惠行業受惠行業受惠行業汰弱留強汰弱留強汰弱留強汰弱留強 國務院近年多番提出發展新能源汽車國務院近年多番提出發展新能源汽車國務院近年多番提出發展新能源汽車國務院近年多番提出發展新能源汽車，，，，較具體的目標是在較具體的目標是在較具體的目標是在較具體的目標是在2020年前年前年前年前 ，，，，新能源汽車新能源汽車新能源汽車新能源汽車累計產銷量達累計產銷量達累計產銷量達累計產銷量達500萬輛萬輛萬輛萬輛 。。。。為鼓勵消費使用為鼓勵消費使用為鼓勵消費使用為鼓勵消費使用，，，，中央對購買電動汽車作出多次補貼中央對購買電動汽車作出多次補貼中央對購買電動汽車作出多次補貼中央對購買電動汽車作出多次補貼。。。。雖雖雖雖然未對配套設備作出同樣扶助然未對配套設備作出同樣扶助然未對配套設備作出同樣扶助然未對配套設備作出同樣扶助，，，，惟所造成的需求預期惟所造成的需求預期惟所造成的需求預期惟所造成的需求預期，，，，已令相關股份率先炒起已令相關股份率先炒起已令相關股份率先炒起已令相關股份率先炒起。。。。 過去電池企業因在生產過程中過去電池企業因在生產過程中過去電池企業因在生產過程中過去電池企業因在生產過程中，，，，對環境造成過大污染對環境造成過大污染對環境造成過大污染對環境造成過大污染，，，，中央政府由中央政府由中央政府由中央政府由2011年起年起年起年起 ，，，，加加加加大對電池行業的監管大對電池行業的監管大對電池行業的監管大對電池行業的監管，，，，陸續淘汰鉛酸落後產能陸續淘汰鉛酸落後產能陸續淘汰鉛酸落後產能陸續淘汰鉛酸落後產能，，，，至今近五年有約至今近五年有約至今近五年有約至今近五年有約80%企業關閉企業關閉企業關閉企業關閉 ，，，，鉛鉛鉛鉛酸蓄電池企業數目從酸蓄電池企業數目從酸蓄電池企業數目從酸蓄電池企業數目從1930家銳減至家銳減至家銳減至家銳減至400餘家餘家餘家餘家 。。。。所剩下的企業所剩下的企業所剩下的企業所剩下的企業，，，，在提高生產標準後在提高生產標準後在提高生產標準後在提高生產標準後，，，，均有不同程度的利潤提升均有不同程度的利潤提升均有不同程度的利潤提升均有不同程度的利潤提升。。。。現時在港上巿的電池股份現時在港上巿的電池股份現時在港上巿的電池股份現時在港上巿的電池股份，，，，超威動力超威動力超威動力超威動力(951)是其中一是其中一是其中一是其中一間間間間較較較較具規模的具規模的具規模的具規模的企業企業企業企業 。。。。 超威動力為鉛酸動力電池製造商，產品主要用於電動自行車、電動汽車及特殊用途電動車等 ，另亦生產風能與太陽能儲能電池。目前正與吉利及江淮等汽車製造商合作，開發電動車用鉛酸動力電池原型；另亦 與德國MOLL公司合作 ，發展 汽車啟停電池業務。 截至截至截至截至2015年年年年12月底止月底止月底止月底止 ，，，，超威動力全年業績扭虧為盈超威動力全年業績扭虧為盈超威動力全年業績扭虧為盈超威動力全年業績扭虧為盈，，，，由前年虧損由前年虧損由前年虧損由前年虧損0.29億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，轉賺轉賺轉賺轉賺3.32億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣，，，，每股基本盈利每股基本盈利每股基本盈利每股基本盈利0.3262元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣。。。。 營業額按年上升3.8%至188.7億元人民幣，創上市後的紀錄，主要由於需求上升及市場份額增加，帶動電動車電池及鋰離子電池銷量。另外 ，電池平均售價的提升，亦令毛利率增加1.5個百分點至12.8%。 2015年行業繼續經歷汰弱留強年行業繼續經歷汰弱留強年行業繼續經歷汰弱留強年行業繼續經歷汰弱留強，，，，而超威不斷變革創新而超威不斷變革創新而超威不斷變革創新而超威不斷變革創新，，，，逐漸成為電池行業的龍頭企逐漸成為電池行業的龍頭企逐漸成為電池行業的龍頭企逐漸成為電池行業的龍頭企業業業業。。。。集團去年無論在市佔率集團去年無論在市佔率集團去年無論在市佔率集團去年無論在市佔率、、、、產能產能產能產能 、、、、產量產量產量產量 、、、、銷量以至銷銷量以至銷銷量以至銷銷量以至銷售收售收售收售收 入入入入，，，，均處於行業第一均處於行業第一均處於行業第一均處於行業第一。。。。集團於透過提高科技創新水準集團於透過提高科技創新水準集團於透過提高科技創新水準集團於透過提高科技創新水準，，，，提升提升提升提升 品牌品牌品牌品牌 的的的的影響力影響力影響力影響力 。。。。 截至2015年12月底止 ，流動比率由1.0微升至1.1，負債比率則由40.6%降至30.5%。集團擁有充裕現金及可用銀行融資，足以應付營運所需資金。強勁的現金流，亦可發掘潛在的業務發展機會，以拓展國內市場份額。估值方面估值方面估值方面估值方面，，，，超威現價超威現價超威現價超威現價2016年預年預年預年預測市盈率測市盈率測市盈率測市盈率9.26倍倍倍倍，，，，較內地上市同業折讓逾七成較內地上市同業折讓逾七成較內地上市同業折讓逾七成較內地上市同業折讓逾七成，，，，估估估估值具值具值具值具 提升空間提升空間提升空間提升空間。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 超威動力超威動力超威動力超威動力2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.470元元元元、、、、0.570元及元及元及元及0.565元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 ，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目目目目標價標價標價標價5.80港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市今年預測市今年預測市今年預測市盈率盈率盈率盈率10.48倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「中性偏好中性偏好中性偏好中性偏好」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年4月13日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 )))) 2012012012013333 2014201420142014 2015201520152015 營業額營業額營業額營業額 14,973 18,187 18,870 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -12,947 -16,140 -16,461 毛利毛利毛利毛利 2,027 2,047 2,410 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 859 514 1,096 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -205 -257 -324 EBITEBITEBITEBIT 654 257.50 773 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -126 -179 -223 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 502 73 546 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 310 -29 332 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.395 -0.036 0.389 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.117 0 0.116 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2012012012013333 2014201420142014 2015201520152015 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 13.3 0 12.8 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 7.4 0 6.2 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 3.9 0 3.1 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) 73.6 115.10 74.3 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 2.966 2.744 -- 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 1.2 1 1.1 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 0.8 0.7 0.7 應收賬款周應收賬款周應收賬款周應收賬款周轉天數轉天數轉天數轉天數 29.9 28.1 32.3 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 41.2 39 45.8 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 24 30.2 54.6 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 47.1 36.8 23.5 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不 促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣 )))) 2012012012013333 2014201420142014 2015201520152015 現金現金現金現金 1,191 1,292 1,366 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 1,227 1,400 1,669 存貨存貨存貨存貨