交通运输行业深度报告：增速进入新常态，快递行业将“汰弱留强”

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 增速进入新常态，快递行业将“汰弱留强” ——交通运输行业深度报告 2017年10月12日 看好/首次 交通运输 深度报告 投资摘要： “快也电商，缓也电商”，快递行业增速开始换挡。网购小额、多频次趋势将一定程度上抵消网购增速趋缓带来的影响。我们预计未来3年快递行业仍可保持30%左右的较高速增长，业务规模至少有一倍增长空间。 新常态下如何看快递？亮点纷呈但未来只是属于强者的盛宴！  快递向西向下，中西部地区未来将贡献超百亿件业务增量，农村电商件复合增速将高达46%左右。  快递出海，携本土作战之势与国际巨头同台竞技，提升自身软实力的同时，有望在跨界零售物流超4000亿市场空间中分一杯羹。  快件单价逐渐企稳，行业将逐渐从“价格竞争”转向“服务竞争”，服务品质带动的价格收获期也许并不遥远。  行业格局将持续改善，而唯有强者才能在并购整合的浪潮中处于主导地位。市占率与行业规模增长的乘效效应，将进一步巩固龙头的地位。 跳出快递如何看快递？跨界志在综合物流服务提供商！  跨界发展零担业务，提升干线运输效率、丰富产品线的同时，快递公司有望凭借自身网络优势在近万亿规模的零担市场中继续“策马奔腾”。  乘空巢青年主导的懒人经济之势，切入日均近2000万单的外卖物流市场，有望支撑马云老师“日均10亿快件”的小目标。 我们与市场不同的观点：快递广告业务有望带来超百亿元利润增量。尽管已意识到广告将是行业新的利润点，但考虑到公众接受度，快递公司暂时均选择了非常谨慎态度。如果在政府引导与监管下，广告内容和实用性会否损害寄收件人利益等问题得到解决，行业有望充分获益。 投资策略：“剩者为王”，寻找中长期快递行业的龙头。重点推荐直营模式优势明显、积极支持铁路混改的顺丰控股（002352），业务规模具备明显优势的标的，增速跑赢行业的韵达股份（002120）。 风险提示：网购交易额增速低于预期；农村电商发展不及预期；跨境电商监管政策收紧；行业整合中的价格战。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 顺丰控股 1.06 0.95 1.09 510 56.2 48.7 推荐 韵达股份 1.32 1.34 1.71 692 34.2 26.7 推荐 资料来源：万得一致预测、东兴证券研究所 分析师: 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理: 闫海 010-66554019 y anhai@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 快递行业 看好 首次 行业基本资料 占比% 股票家数 100 2.96% 重点公司家数 - - 行业市值 24664.08亿元 3.87% 流通市值 16476.33亿元 3.67% 行业平均市盈率 24.44 / 市场平均市盈率 20.94 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券深度报告 交运行业：增速进入新常态，快递行业将“汰弱留强” 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. “快也电商，缓也电商”，网购增速放缓促使行业进入新常态 ........................................................................................................... 5 1.1 行业规模：增速开始放缓，但总量仍有1倍增长空间 ............................................................................................................ 5 1.2 业务结构：行业格局持续改善，中、西部地区保持更快增长势头 ........................................................................................ 8 1.3 市场结构：形成两种模式——直营与加盟，细分市场形成“三分天下”的竞争格局............................................................10 2. 新常态下如何看快递？新版图、单价、格局亮点纷呈，但未来只是属于强者的盛宴 ................................................................ 11 2.1 “快递向西、向下”工程扎实推进，将贡献主要增量................................................................................................................. 11 2.2 快递出海，将在跨境电商这个“战场”上越战越强....................................................................................................................13 2.3 单价逐渐企稳，后期有望进入服务品质带动的价格收获期 ..................................................................................................16 2.4 行业壁垒逐步提升，快递行业将“强者恒强”............................................................................................................................18 2.4.1 对标美日：快递市场呈现寡头垄断格局 .......................................................................................................................18 2.4.2 门槛提高：行业一超多强格局大概率继续 ...................................................................................................................19 3. 跳出快递如何看快递？业务跨界发展，剑指综合物流服务提供商的“小目标” ............................................................................21 3.1 零担快运：快递与零担可以实现协同发展 ..............................................................................................................................21 3.2 外卖物流：支撑日均10亿件快递的小目标 ............................................................................................................................23 3.3 快递广告：先别急于“斩立决”....................................................................................................................................................24 4. 投资策略：正在上演一场“生死时速”赛跑，谁能笑到最后？——寻找行业中长期的龙头 ........................................................25 4.1 直营企业：顺丰控股（002352），品牌溢价维持其行业龙头地位 .......................................................................................25 4.2 加盟企业：从全网竞争力来考虑未来可能的龙头 ..................................................................................................................26 4.2.1 韵达股份（002120）：业务规模增速跑赢行业............................................................................................................27 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................28 插图目录 图 1: 2010-2016年快递业务量复合增速高达54% ................................................................................................................................ 5 图 2: 2010-2016网购市场交易额与快递业务量增速情况 ..................................................................................................................... 5 图 3: 7成以上包裹由电商件贡献 .............................................................................................................................................................. 5 图 4: 2011-2017年快递业务平均单价持续下滑 ..................................................................................................................................... 6 图 5: 2011-2017年收入增速总是低于业务量增速 ................................................................................