经营业绩坚挺，控费推新增长可期

农夫山泉（9633.HK）2022年年报点评

公司概况与业绩亮点

• 年度报告：2022年，农夫山泉实现营业收入332.39亿元，同比增长11.9%；净利润84.95亿元，同比增长18.6%。
• 分红计划：拟派息每股0.68元，年股息率为1.76%。

主营业务表现

• 包装水：实现销售收入182.6亿元，同比增长7.1%。通过完善产品规格、推进家庭端渗透，提升了市场份额。
• 茶饮料：增长显著，得益于无糖趋势的推动和品牌效应增强。销量增加，特别是“东方树叶”品牌和“茶π”的创新口味和规格，拓展了消费场景。
• 功能饮料：在下半年受到疫情的一定影响，但总体表现稳定，家庭端渗透有所贡献。
• 果汁饮料：实现28.8亿元收入，同比增长10.1%，主要得益于产品升级和家庭消费的增长。
• 其他产品：收入13.5亿元，同比下降22.6%，主要是公司调整策略，聚焦优势品类，优化资源配置。

成本与费用控制

• 毛利率：57.4%，较去年下降2.1个百分点，主要由于年初锁定的PET塑料价格在下半年进一步上涨。
• 费用率：销售费用率降至23.5%，同比下降0.9个百分点，体现了公司在广告投放上的谨慎。管理费用率5.5%，同比下降0.4个百分点，整体费用控制得当。
• 净利率：25.6%，较去年提升1.4个百分点，显示公司在成本压力下保持了良好的盈利能力。

产品矩阵与战略规划

• 产品矩阵持续扩容：包括NFC果汁、炭仌咖啡等新品类的持续投入，以及汽茶等新品的探索。
• 供应链与质量：新增广西大明山水源地，强化了包装水的供应链壁垒。通过技术改进和质量管理，确保产品质量。

预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为90.72亿元、101.41亿元、109.49亿元，对应动态PE分别为49倍、44倍、41倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 终端需求：市场消费环境的变化可能影响终端需求。
• 新品拓展：新产品市场的接受度存在不确定性。
• 原材料价格波动：原料成本的不确定性可能影响成本控制和利润空间。

结论

农夫山泉在2022年展现出稳健的经营态势，特别是在成本控制和产品策略上取得了显著成效。虽然面临原材料价格上涨等挑战，但通过优化费用结构和加强供应链管理，实现了净利润的持续增长。展望未来，公司有望通过持续的产品创新和市场拓展，维持其在行业内的领先地位，并继续为投资者带来稳定的回报。

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