经济与市场周期分析与展望
周期定位与资产配置
1. 经济周期分析
- 国内经济周期：当前国内经济正处于三周期分析框架下的第1阶段的复苏期。2月数据显示，70个大中城市新建、二手商品住宅价格环比全面回正，其中三线城市二手房价格由负转平。
- 海外经济周期：硅谷银行引发的风险事件导致全球风险偏好短期内下降，随后改变市场对美国的衰退预期，提升了全球风险偏好。海外经济目前处于从阶段4向阶段5过渡的过程。
2. 大类资产表现
- 3月全球风险偏好变化：全球风险偏好在3月初期下降后转为上升，A股虽微幅回调，但AI概念表现亮眼，恒生指数微涨3.10%。
- 海外权益资产：纳斯达克表现优异，收涨6.69%。美债收益率下降，贵金属价格上涨，ICE布油收跌4.22%，但产油国减产将推动短期油价反弹。中债方面，10年期国债收益率微降4.89bp，信用利差继续收敛。
国内宏观
1. 经济活动修复
- 经济数据：3月宏观数据发布后，市场对疫后经济复苏情况有了更明确的认识，经济活动修复明显，尤其在地产和线下消费领域。
- 数据亮点：2023年1-2月社会消费品零售总额同比3.5%，显著好于前值，其中商品零售和餐饮收入的当月同比分别回升至2.9%和9.2%。
- 分歧：市场对经济从疫后修复阶段向常态运行阶段的转变路径存在较大分歧，部分担忧经济复苏力度。
海外方面
1. 宏观冲击与市场反应
- 银行业危机：硅谷银行危机及其后续影响触发了市场对经济韧性的重新评估，市场预期美联储加息周期接近尾声。
- 金融市场变化：3月份主要国债利率大幅下行，10年期美债收益率快速降至3.2%区间，10年期德债收益率跌破2%。
- 市场逻辑：市场预期回归宏观数据和通胀表现，预计美债收益率将在低位反弹，并维持在3.5%-3.7%区间。
4月宏观展望
- 经济趋势：预计经济复苏方向确定，周期监测指标显示经济已越过绝对底部，复苏持续。
- 地产影响：地产作为居民中长期信用扩张的关键，信心回笼需要时间，三线城市房价环比转正预示消费复苏，需持续观察传导强度。
- AIGC概念：AIGC概念可能成为新主线，需密切关注其持续性。
结论
- 资产配置：继续高配A股、H股、黄金、美债、中国定价类商品，关注原油短期转强，对利率债持谨慎态度。
- 市场关注：重点关注经济数据、劳动力市场、ISM指数、建筑支出等周期指标，以及OPEC+的减产行动对市场的影响。
- 风险提示：宏观经济数据的持续发布将逐渐明确中国经济在常态运行阶段的内生性成色，市场的分歧将减小。
- 策略建议：在确认美债收益率反弹至目标区间后，考虑重新配置，保持对大宗商品的策略性配置。
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