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公司2022年度业绩回顾与展望
业绩概述
- 收入与利润：2022年，公司实现总收入544.3亿元，同比下降19.6%，归母净利润为50.3亿元，同比减少47.9%。第四季度，收入为150.7亿元，同比下降17.1%，净利润为4.0亿元，同比下降65.5%。
- 外部因素影响：业绩承压主要因外部扰动导致的海南客流减少，2022年海南全省接待游客总数6004万人次，同比减少26%，离岛免税店总销售额487.1亿元，同比减少19%，实际购物人数422.4万人次，同比减少37%。
商品与区域表现
- 商品分类：免税商品销售收入260.3亿元，同比减少39.37%；有税商品收入279.7亿元，同比增长16.53%。海南区域实现营收347.1亿元，同比减少26.3%；其中，三亚市内免税店实现收入302.4亿元，同比减少14.83%，上海地区实现收入141.4亿元，同比增长13.24%。
- 毛利率：整体毛利率为28.02%，同比下降5.06个百分点。免税商品毛利率为39.41%，同比增加1.59个百分点；有税商品毛利率为17.42%，同比下降7.17个百分点。
费用与利润率
- 费用：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升至7.41%、4.06%、0.40%，主要由于机场租赁费用增加、部分费用刚性以及人民币贬值带来的汇兑损失增加。
- 净利润：全年归母净利率为9.24%，同比下降5.02个百分点；第四季度归母净利率为2.67%，同比下降3.22个百分点。
业务拓展与战略布局
- 市内免税：通过收购中出服49%股权，公司加强了市内免税业务布局，拥有29个免税项目，其中12家为市内免税店，虽未并表，但有助于业务协同。
- 口岸与机场：公司中标杭州萧山机场T4、成都双流机场、上海港国际客运站等免税店经营权，巩固了机场及口岸渠道优势。
- 海外市场：香港区域、中船嘉年华邮轮免税以及柬中免市内免税项目均有进展。
行业前景与投资建议
- 复苏趋势：随着2023年春节离岛免税销售的显著增长（同比20.7%，2019年增长329%）以及口岸免税的利好政策调整（如取消入境人员全员核酸检测，增加国际航班频次），预计机场及口岸免税销售将快速恢复。
- 投资策略：公司作为免税行业的龙头，预计2023-2025年的收入分别可达933亿、1267亿、1463亿元，净利润分别为116.3亿、148.1亿、172.5亿元。基于当前股价，PE分别为32X、25X、21X，目标价定为215元，维持“买入”评级，推荐投资。
风险提示
- 行业竞争加剧、政策变动、消费者习惯变化等风险仍需关注。
