业务版图拓张，核心技术迭代，AIGC创造新机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月05日 阜博集团（03738.HK） 业务版图拓张，核心技术迭代，AIGC创造新机遇 业绩概览：2022年公司实现营收14.4亿港元，YoY+110.1%，2018-2022年公司营收CAGR达到86.4%。其中，阜博（不含粒子）2022年实现营收10.2亿港元，YoY+48.3%；粒子科技实现营收4.2亿港元。分业务看，2022年公司订阅业务收入5.5亿港元，YoY+166.8%；增值业务收入8.9亿港元，YoY+85.6%。2022年公司经调整EBITDA 3.0亿港元，YoY+163.9%，经调整EBITDA率达20.8%；公司2022年实现净利润0.6亿港元，同比扭亏。 产品矩阵加速完善，变现能力全链增强。1）订阅服务：产品矩阵加速完善。随着传统内容方转型流媒体平台带来的版权保护需求扩张，公司定制化开发DTC平台保护解决方案，助力平台客户实现用户触达；同时，公司以API服务打造中国特色版权保护落地模式，有效实现市场拓张，目前公司内容客户已涵盖海内外流媒体平台、UGC平台和NFT市场等类型；2）增值服务：变现能力全链增强。2022年，公司持续延展增值服务范畴、扩大对客户内容资产的覆盖，并为客户的内容变现发掘更多获益渠道，实现增值业务变现能力全链路增强。当前公司内容变现渠道包括海外YouTube、等社交媒体平台及IPTV和OTT等中国视频点播平台，公司可在超120个平台上进行内容分发，为客户实现IP价值最大化。 国内收入增长强劲，海外业务稳步扩张。分地区看，1）国内业务：2022年国内业务收入7.0亿港元，YoY+319.8%，占总收入48.4%，同比提升24.2pct。公司于2022年5月完成对粒子科技的并购，中国区业务成为新增长引擎。2022年，阜博在中国落地多项新合作，内容分发及边缘计算业务产生的协同效应正逐步释放。阜博与粒子科技在技术、运营、产品等方面高效融合，通过整合技术能力，构建面向文化数字化领域的解决方案；产品创新方面，推出“明径云”融合视频云产品以提升融合视频服务竞争力；2）海外业务：2022年，海外业务延续稳健表现。美国地区收入7.4亿港元，YoY+43.6%，占总收入51.3%，同比降低23.7pct。立足版权保护技术能力，公司对现有海外客户内容库的渗透率持续提升，对社交媒体多元变现方式的探索成效显著。 核心技术持续迭代，积极布局AIGC等新方向。公司影视基因数字指纹、水印等核心专利技术持续迭代，侵权识别率和准确率提升；公司可为客户的区块链解决方案提供技术支持；同时，公司把握Web3.0和人工智能的发展趋势，与合作方共同推进技术研发，探索数字内容确权、数字内容资产保护和交易在新场景下的应用机会。随着AIGC促进创意内容增长，公司提供的基础设施服务能力不可或缺，AIGC技术创新与应用拓展为公司带来更多行业机会。 盈利预测：公司业务版图有效拓张，产品竞争力全面增强，AIGC等技术有望带来新机遇，我们预计阜博集团2023-2025年分别实现营收20.04/30.06/37.57亿港元，对应PS 4.0/2.7/2.2x，维持“买入”评级。 风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 340 687 1,443 2,004 3,006 增长率yoy（%） 132.6 101.8 110.1 38.9 50.0 归母净利润（百万港元） 81 -23 58 106 172 调整后净利润（百万港元） -33 64 115 172 238 增长率yoy（%） -292% 81% 49% 38% 调整后EPS（港元/股） -0.01 0.03 0.05 0.08 0.11 P/S（倍） 23.8 11.8 5.6 4.0 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月4日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 4月4日收盘价(港元) 3.62 总市值(百万港元) 8,082.75 总股本(百万股) 2,232.80 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 15.30 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《阜博集团（03738.HK）：全球版权内容保护领军集团，版图扩张进军国内市场》2022-11-29 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%2022-042022-082022-12阜博集团恒生指数 2023年04月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 381 823 1,264 1,283 1,298 收益 340 687 1,443 2,004 3,006 现金 262 497 226 230 233 收入成本 -175 -338 -852 -1,178 -1,734 贸易应收款 70 270 686 696 705 毛利 165 349 591 826 1,271 其他应收款 48 51 114 116 118 经销及销售开支 -75 -98 -152 -190 -286 存货 1 5 12 12 12 一般及行政开支 -58 -129 -163 -204 -295 其他流动资产 0 0 225 228 231 其他收入 142 6 53 20 20 非流动资产 772 947 1,996 2,026 2,051 其他（亏损）/收益-净额 -5 -10 -11 -1 -1 物业、厂房及设备 2 26 47 48 48 营业利润 -25 0 93 174 302 无形资产 81 111 388 394 399 其它损益 92 -15 0 3 13 使用权资产 22 23 20 20 21 利润总额 67 -15 93 177 315 递延所得税资产 62 84 94 95 96 所得税开支 14 -8 -34 -72 -143 其它非流动资产 605 655 1,254 1,273 1,288 净利润 81 -23 58 106 172 资产总计 1,154 1,770 3,260 3,309 3,349 归属于母公司净利润 81 -23 58 106 172 流动负债 98 191 1,054 1,070 1,083 EPS（元） 0.04 -0.01 0.03 0.05 0.08 贸易应付款 51 136 280 284 287 经调整净利润 -33 64 115 172 238 租赁负债 8 9 11 12 12 经调整EPS（元） -0.01 0.03 0.05 0.08 0.11 其他流动负债 39 46 763 774 784 非流动负债 267 42 532 540 547 租赁负债 0 0 0 0 0 应付授权费 15 15 10 10 10 负债合计 365 234 1,587 1,610 1,630 股本 0 0 0 0 0 其它储备 799 1,598 1,563 1,587 1,606 主要财务比率 保留盈利 789 1,536 1,492 1,515 1,533 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 本公司拥有人应占权益 0 0 181 184 186 成长能力 非控股权益 1,154 1,770 3,260 3,309 3,349 营业收入增长 132.6% 101.8% 110.1% 38.9% 50.0% 负债和股东权益 381 823 1,264 1,283 1,298 营业利润增长 88.4% 73.0% 归母净利润增长 81.9% 62.4% 盈利能力 现金流量表（百万港元） 毛利率 48.7% 50.8% 40.9% 41.2% 42.3% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 23.9% -3.3% 4.0% 5.3% 5.7% 经营活动现金流 28 -9 34 118 194 ROE 15.3% -2.0% 3.6% 6.1% 9.6% 除税前利润 67 -15 93 177 315 偿债能力 折旧摊销 12 12 86 30 29 资产负债率 31.6% 13.2% 48.7% 45.0% 45.0% 营运资金变动 8 -109 -249 -15 -12 流动比率 3.9 4.3 1.2 1.3 1.3 其它非现金调整 -59 104 105 -75 -137 速动比率 1.2 1.7 1.0 1.1 1.2 投资活动现金流 -11 -165 2 -18 -13 营运能力 购买物业、厂房及设备 0 -26 -3 -3 -3 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 1.3 购买无形资产 -11 -40 -15 -15 -10 应收账款周转率 3.8 3.3 3.2 15.2 3.8 其它投资现金流 0 -98 20 0 0 应付账款周转率 3.6 3.6 3.6 筹资活动现金流 205 399 -15 -12 -6 每股指标（元/股） 租贸负债付款 0 0 0 0 0 调整后EPS -0.01 0.03 0.05 0.08 0.11 已付股息 0 0 0 0 0 每股经营现金流 0.01 0.00 0.02 0.05 0.09 发行普通股所得款项 0 0 0 0 0 每股净资产 0.35 0.69 0.67 0.68 0.69 其它筹资现金流 205 399 -15 -12 -6 估值指标 现金净增加额 221 225 21 88 175 P/S 23.8 11.8 5.6 4.0 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月4日收盘价 2023年04月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免