首次覆盖报告：防晒剂龙头再拓业务版图，量价优势再上层楼

公司深度研究|科思股份 证券研究报告2024年01月23日 防晒剂龙头再拓业务版图，量价优势再上层楼 科思股份（300856.SZ）首次覆盖报告 核心结论 合成香料起家，防晒剂原料领军，科思已成为国产防晒剂绝对龙头。公司主要服务海外市场，凭借优秀的产品力与价格优势与诸多国际知名厂商达成稳定合作。23Q1-3公司实现营收17.7亿元，同比+42.1%，归母净利润5.4亿元，同比+111.0%，营收与利润同增，业绩趋势持续向好。 防晒剂市场下游需求空间广泛，合成香料依赖亚洲市场，中国企业竞争力不断提升。1）防晒剂市场受下游防晒品需求推动，同时随着防晒场景的增加，新型防晒剂的需求也在不断提升。据欧睿数据，22年全球/中国防晒剂规模达5.79/1.25万吨，预计到28年可达到7.12/1.62万吨，23-28CAGR为3.4%/3.9%。2）合成香料全球市场寡头垄断，产能转向发展中国家。据招股书数据，预计2022年全球香精香料市场规模达308亿美元，同比增长3%。西欧、美国、日本等发达国家市场趋近饱和，本土销售占比仅30%-50%，推动香精香料产业不断向发展中国家转移，亚洲市场的需求量提升潜力高。 技术为基，产品为矛，渠道为王，共筑未来增长基石。1）技术：公司不断加强自身研发实力，获资较全，22年研发费用率达4.6%，研发人员持续增长。2）产品：公司防晒剂原料产品上已实现UVA、UVB全波段覆盖，新型防晒剂PS、PM产能也在逐步提升。同时可转债募投新增表面活性剂、增稠剂等新产品，横向拓展产品品类。3）渠道：公司深度绑定大客户，与帝斯曼联合研发PS、PM两大新型防晒剂产品，同时签订PS、PM独家销售协议，产品销售渠道稳定。 分析师李雯S080052302000213418643430liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 防晒剂领域龙头企业，可转债项目再拓业务版图，量价有望实现双增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入24.96/32.99/39.78亿元，同比增长41.4%/32.2%/20.6%， 归 母 净 利 润7.35/8.79/9.97亿 元 ， 同 比 增 长89.3%/19.6%/13.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、新品销售不及预期、原料价格波动等 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5科思股份核心指标概览.............................................................................................................6一、公司概况.........................................................................................................................71.1发展历程......................................................................................................................71.2公司股权结构清晰，管理层产业背景深厚...................................................................71.3经营情况......................................................................................................................81.3.1公司经营情况稳定，业绩表现突出......................................................................81.3.2公司的强运营能力保障盈利能力上行..................................................................9二、防晒剂+合成香料双轮驱动，中国企业话语权日渐加强................................................112.1下游需求增长推动上游防晒剂市场空间不断扩容......................................................112.1.1防晒剂市场主要以物理防晒和化学防晒为主.....................................................112.1.2中国防晒剂市场规模稳步增长，竞争对手多为国际企业...................................122.1.3发展趋势............................................................................................................132.2合成香料依赖亚洲市场，中国企业竞争力强劲..........................................................132.2.1合成香料品类众多、下游运用度广泛................................................................132.2.2香精香料市场空间广阔，我国已成为国际重要市场之一...................................142.2.3全球市场寡头垄断，中国市场竞争分散............................................................15三、技术为基，产品为矛，渠道为王...................................................................................163.1强研发构筑产品壁垒..................................................................................................163.1.1多品类齐发展，公司产品管线不断丰富............................................................163.1.2强研发增强技术壁垒，国际竞争力逐渐凸显.....................................................183.2扩产能提升快反能力，高产销保证出货顺畅..............................................................193.2.1募投产能逐渐释放，产销率维持高段................................................................193.2.2新增产能奠定未来增长基础...............................................................................203.3客户深度绑定稳合作..................................................................................................21四、未来驱动因素................................................................................................................214.1短期：产品提价顺畅且估值正处低位，安全边际充足...............................................214.2中期：产品矩阵扩充有望再提市占率，产能出海实现内外销灵活调动......................224.3长期：国际产业链重构+国货美妆崛起，有望孕育国产供应链巨头...........................23 五、盈利预测与估值............................................................................................................235.1盈利预测....................................................................................................................235.2投资建议....................................................................................................................24六、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：科思股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：科思股份发展历程..........................................................................................................7图3：科思股份股权结构（截至三季报）....................................