证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金斯瑞生物科技（01548.HK） 2022年报点评：短期蛰伏，生命科学龙头大有可为 2023年04月04日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 16.94 一年最低/最高价 13.96/33.60 市净率(倍) 35.46 港股流通市值(百万港元) 35,851.13 基础数据 每股净资产(港元) 0.48 资产负债率(%) 46.49 总股本(百万股) 2,116.36 流通股本(百万股) 2,116.36 相关研究 《金斯瑞生物科技(01548.HK:)： 2022年中报点评：业绩符合预期，生命科学龙头成长空间广阔》 2022-09-04 《金斯瑞生物科技(01548.HK:)：多领域布局助力加速成长，谱写生命科学未来篇章》 2021-11-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万美元） 625.70 894.62 1242.89 1685.32 同比 23% 42% 39% 36% 归属母公司净利润（百万美元） -226.85 -179.99 -114.36 -17.95 同比 35% 21% 36% 84% 每股收益-最新股本摊薄（美元/股） -0.11 -0.09 -0.05 -0.01 P/E（现价最新股本摊薄） - - - - [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：根据年报口径，公司2022年实现营业收入6.26亿美元（+27.67%，同比增长，下同），其中生命科学服务和产品收入为3.50亿美元（+14.35%），生物药CDMO收入为1.20亿美元（+49.71%），工业合成生物学产品收入为0.38亿美元（+0.08%），细胞疗法收入为1.17亿美元（+78.40%），归属母公司净利润为-2.27亿美元，业绩略低于预期。 ◼ 产能持续提升支持业务长期发展，各业务条线发展潜力大：生命科学业务是公司基石，2022年公司加速布局，6140平南京生命科学服务与仪器大楼投入运行，1,080平新加坡分子实验室试运行，5,200平皮斯卡塔韦分子实验室试运行，镇江生命科学楼分期投入运营，其中一期25240平投入运行，后续两期约1.2万平将分别于2023年和2024年投入运行，此外，镇江分子楼和南京生命科学楼，预计分别于2023年和2024年投入运行；软件方面，持续推动新平台建设和推出新产品， 2022年客户数量达约5万家，广大的客户群体将持续给业务发展提供保障。生物药CDMO新获36个抗体蛋白CMC项目和55个GCT CMC项目，2022年帮助客户获得了22个IND批件，业务能力得到进一步体现。工业合成生物板块持续升级表达平台、优化产品组合，推出新型酶产品以提升产品力。各业务条线有序推进，未来发展可期。 ◼ 细胞疗法核心产品cilta-cel在美国、欧盟获批，商业化销售有序推进：细胞疗法核心产品cilta-cel于2022年2月、5月分别获得FDA和EMA批准用于治疗成人复发或难治性多发性骨髓瘤（MM）。Cilta-cel海外商业化通过与杨森合作将加速其商业销售，有望实现快速放量，2022年cilta-cel销售额约为1.34亿美元。同时，其一线治疗的临床III期试验也在进展中，cilta-cel有望成为MM的首个一线细胞治疗产品。公司cilta-cel的美国和中国GMP生产设施已投入运营，位于欧洲比利时的2处生产设施、新泽西和南京的生产设施也处于建设中，将进一步加大cilta-cel的供应，以支持未来的持续放量。我们认为，细胞疗法业务在2023-2025年将出现快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑新产品研发费用支出仍维持较高水平，新产品商业化放量波动较大，相较此前预测公司2023-2024年归母净利润-1.97/0.13亿美元，我们略微调整2023-2025年归母净利润预测，分别为-1.80/-1.14/-0.18亿美元。由于公司部分业务仍处于建设期，成长性强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：订单交付不及预期；产品销售不及预期；汇兑损益风险等。 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2022/4/42022/8/32022/12/22023/4/2金斯瑞生物科技恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 金斯瑞生物科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1764.95 1653.65 1716.49 2066.53 营业总收入 625.70 894.62 1242.89 1685.32 现金及现金等价物 1024.00 594.05 787.50 671.73 营业成本 321.62 452.68 623.07 833.25 应收账款及票据 104.09 431.46 315.58 683.04 销售费用 168.35 201.10 242.20 277.94 存货 59.94 139.57 135.07 230.29 管理费用 182.46 218.97 250.89 277.94 其他流动资产 576.93 488.57 478.34 481.47 研发费用 390.10 375.38 335.35 320.05 非流动资产 781.43 931.63 1026.96 1112.73 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 521.57 655.23 740.37 817.00 经营利润 -434.01 -353.52 -208.62 -23.85 商誉及无形资产 106.82 123.10 133.01 141.93 利息收入 13.22 30.72 17.82 23.63 长期投资 4.37 4.62 4.90 5.12 利息支出 13.27 21.93 29.11 36.31 其他长期投资 18.49 18.49 18.49 18.49 其他收益 27.95 27.98 27.98 27.98 其他非流动资产 130.19 130.19 130.19 130.19 利润总额 -431.69 -342.34 -217.52 -34.15 资产总计 2546.38 2585.28 2743.45 3179.27 所得税 -3.72 -2.74 -1.74 -0.27 流动负债 545.98 804.48 1058.43 1408.12 净利润 -427.97 -339.60 -215.78 -33.88 短期借款 33.68 33.16 33.16 33.16 少数股东损益 -201.12 -159.61 -101.42 -15.92 应付账款及票据 55.76 89.25 106.16 153.57 归属母公司净利润 -226.85 -179.99 -114.36 -17.95 其他 456.54 682.07 919.11 1221.39 EBIT -434.01 -353.52 -208.62 -23.85 非流动负债 637.74 757.74 877.74 997.74 EBITDA -434.01 -291.47 -133.68 60.60 长期借款 261.01 381.01 501.01 621.01 其他 376.73 376.73 376.73 376.73 负债合计 1183.72 1562.21 1936.17 2405.86 股本 2.11 2.11 2.11 2.11 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 352.13 192.51 91.10 75.18 每股收益(元) -0.11 -0.09 -0.05 -0.01 归属母公司股东权益 1010.54 830.55 716.19 698.23 每股净资产(元) 0.64 0.48 0.38 0.37 负债和股东权益 2546.38 2585.28 2743.45 3179.27 发行在外股份(百万股) 2116.36 2116.36 2116.36 2116.36 ROIC(%) -29.96 -22.66 -14.90 -1.71 ROE(%) -22.45 -21.67 -15.97 -2.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 48.60 49.35 49.83 50.53 经营活动现金流 -120.29 -402.07 185.73 -114.75 销售净利率(%) -36.26 -20.14 -9.21 -1.07 投资活动现金流 -443.30 -125.42 -83.17 -84.71 资产负债率(%) 46.49 60.43 70.57 75.67 筹资活动现金流 419.32 97.55 90.89 83.69 收入增长率(%) 22.78 42.34 38.93 35.60 现金净增加额 -156.97 -429.94 193.45 -115.77 净利润增长率(%) 34.79 20.66 36.46 84.30 折旧和摊销 0.00 62.05 74.95 84.45 P/E - - - - 资本开支 0.00 -212.00 -170.00 -170.00 P/B 3.35 4.46 5.66 5.91 营运资本变动 0.00 -118.48 325.43 -173.66 EV/EBITDA -13.75 -15.05 -32.27 75.08 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，港元汇率为2023年4月3日的7.85，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；