年报点评：2022年无人机营收增长121.27%，业绩指引2023年高速增长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 航空航天 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 2022年无人机营收增长121.27%，业绩指引2023年高速增长 ——航天彩虹(002389)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-03-30) 收盘价(元) 22.60 一年内最高/最低(元) 27.10/12.60 沪深300指数 4,038.53 市净率(倍) 2.86 流通市值(亿元) 209.45 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 7.91 每股经营现金流(元) 0.48 毛利率(%) 20.97 净资产收益率_摊薄(%) 3.89 资产负债率(%) 18.17 总股本/流通股(万股) 99,698.50/92,675.93 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年03月31日 投资要点： 航天彩虹于2023年3月30日披露年报，公司2022年实现营业总收入38.58亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长34.8%；每股收益为0.31元。 ⚫ 年报业绩增长34.8%，无人机业务增长121.27% 公司2022年报业绩较为靓丽。营业收入38.58亿，同比增长32.5%，归母净利润3.07亿，同比增长34.8%，扣非净利润2.7亿，同比增长55.45%。2022年分业务看： 航空产品实现营业收入26.1亿，同比增长79.67%，占总营业务收入比例为67.65%，营业利润6.38亿，占公司营业利润比例为78.84%，是公司最核心营收和利润来源。其中，无人机产品实现营业收入24.73亿，同比增长121.27%。核心子公司彩虹公司实现营业收入24.38亿，净利润3.3亿，营业收入翻倍，净利润增长超2倍。公司2022年国外收入10.93亿，同比增长99.58%，国外产品毛利率42.65%，远高于国内产品线毛利率。随着军贸需求增长，公司毛利率和盈利能力仍有较大改善空间。 电子元器件产品实现营业收入12亿，同比下滑14.34%，占总营业收入比例31.1%，营业利润1.53亿，占营业利润的18.86%。其中，背材膜及绝缘材料实现营业收入7.41亿，同比下滑7.29%；光学膜实现营业收入4.59亿，同比增长3.39%；电容膜业务2021年底完成资产处置，2022年不并表。 ⚫ 产品结构变化致毛利率波动，无人机毛利率提升5.77% 公司2022年毛利率20.97%，同比下降了3.27个百分点；净利率8.11%，同比下降0.17个百分点；加权ROE为3.94%，同比上升0.62个百分点。公司毛利率波动主要原因是产品结构变化导致，无人机业务增长121.27%，毛利率提升5.77个百分点，但电子元器件业务毛利率大幅下滑，拖累公司整体毛利率。 分产品看，2022年无人机毛利率23.62%，提升5.77个百分点；背材膜及绝缘材料毛利率10%，下滑14.84个百分点；光学膜毛利率17.09%，下滑6.46个百分点。公司核心业务无人机营业收入和毛利率快速提升，未来毛利率有望持续改善。 ⚫ 2023年关联交易销售商品及服务预计金额增长51.85%,业绩指引公司需求强劲 2023年3月15日公司发布2023年度日常关联交易预计的公告，公告显-33%-22%-11%0%11%22%33%44%2022.032022.072022.112023.03航天彩虹沪深30011952 航空航天 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 示，2023年公司2023 年度公司拟与关联方发生交易预计金额为 430,400 万元，同比增长50.38%。其中2023年向关联交易方中国航天科技集团销售商品及提供服务合同签订额或预计额38亿，同比增长51.85%。依据 公司2023 年度的总体经营规划，预计公司 2023 年度计划实现营业收入较 2022 年增长 15-30%；净利润较 2022 年增长 30-60%。公司业绩指引表明2023年公司产品需求强劲，有望继续高速增长。 ⚫ 无人机内需军贸需求渗透空间较大，公司作为无人机龙头中长期受益行业成长 公司是我国无人机产业链核心主机厂，拥有技术水平先进、产品型谱完整、实战经验丰富等优势，拥有国内最齐全的产品型谱，创新研发、体系作战、机载武器、实战应用、供应链、特定市场资源等优势明显优于竞争对手。公司是我国拥有无人机出口用户国数量最多的单位，常年与多家军贸公司保持紧密联系，客户基础稳定、市场资源丰富，销售网络遍布全球10余个国家和国内20余个省市。 近年无人机在军事上应用越来越广泛，作为军工新域新质的核心代表性产品之一，无人机无论是国内需求还是军贸需求都有广阔的成长空间。公司是无人机龙头企业有望长期受益行业的持续渗透。 ⚫ 盈利预测与评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为48.07亿、58.9亿、71.45亿，归母净利润分别为4.5亿、5.72亿、7.15亿，对应的PE分别为50.02X、39.37X、31.49X，未来三年复合增速近30%。公司估值水平合理，无人机市场渗透空间巨大，公司是国内核心的无人机主机厂，有较大的成长空间，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧；5：军贸出口受地缘政治等因素影响。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,914 3,858 4,807 5,890 7,145 增长比率（%） -2.49 32.40 24.60 22.53 21.31 净利润（百万元） 228 307 450 572 715 增长比率（%） -16.93 34.76 46.89 27.04 25.02 每股收益(元) 0.23 0.31 0.45 0.57 0.72 市盈率(倍) 99.01 73.47 50.02 39.37 31.49 资料来源：聚源数据、中原证券 航空航天 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元） 图4：单季度公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2,718.853,100.502,988.332,913.833,857.9087.9314.04-3.62-2.4932.40-2002040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比(%)241.80231.88273.94227.57306.6729.51-4.1018.14-16.9334.76-20-100102030400501001502002503003502018A2019A2020A2021A2022A归母净利润同比(%)420.32618.11884.241,065.66495.60574.16600.641,243.43723.97741.87651.711,740.3402004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0005.2223.3261.10184.3019.0343.6022.96141.9734.7137.7316.85217.39050100150200250 航空航天 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：公司盈利能力指标 图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图7：分业务营业收入（百万元） 图8：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 27.6727.2725.2624.2420.979.708.2510.018.288.113.973.674.223.323.940510152025302018A2019A2020A2021A2022A毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018A2019A2020A2021A2022A经营活动现金净流量归母净利润销售商品提供劳务收到的现金营业收入1,197.951,416.281,062.821,117.612,472.92698.53707.89700.89799.59741.34401.85435.15493.28444.13459.1905001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018A2019A2020A2021A2022A无人机及相关产品背材基膜及绝缘材料光学膜38.5136.3932.6817.8523.6210.237.0510.0124.8410.0027.2829.6427.0823.5517.090510152025303540452018A2019A2020A2021A2022A无人机及相关产品背材基膜及绝缘材料光学膜 航空航天 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,223 5,488 6,443 7,271 8,742 营业收入 2,914 3,858 4,807 5,890 7,145 现金 1,748 1,480 1,582 1,892 2,128 营业成本 2,208 3,049 3,722 4,520 5,459 应收票据及应收账款 1,970 2,077 2,347 2,759 3,232 营业税金及附加 23 32 39 48 58 其他应收款 50 21 174 21 234 营业费用 42 42 48 60 73 预付账款 116 114 158 184 225 管理费用 229 264 312 389 470 存货 744 792 1,036 1,095 1,406 研发费用 186 166 207 247 300 其他流动资产 596 1,004 1,145 1,320 1,516 财务费用 15 -49 -10 -11 -13 非流动资产 4,288 4,361 4,353 4,284 4,233 资产减值损失 -7 -52 -36 -50 -65 长期投资 8 0 0 0 0 其他收益 64 17 24 28 35 固定资产 1,660 1,789 1,887 1,979 2,071 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 1,163 1,110 1,026 953 8