IPO专题：新股精要，国内领先的通用CAE软件供应服务商索辰科技

相关报告 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的通用CAE软件供应服务商，是国内少数具备自主知识产权的CAE软件开发民营企业，核心求解器性能优异，在国内工业软件自主可控进程加速背景下公司有望快速发展。（2）公司本次公开发行股票数量为1033.34万 新股精要—国内领先的建筑幕墙生产企业恒尚节能2023.03.30 新股精要—国内工业级增材制造设备 证券研究报告 股，发行后总股本为4133.34万股，公开发行股份数量占公司本次公龙头华曙高科2023.03.29开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额 新股精要—消费电子一体化防护与功能解决方案服务商光大同创2023.03.29 9.69亿元，募投项目落地将提高前沿技术研发水平，加速全产业链布局，深化营销网络建设，并优化资本结构。 主营业务分析：公司主营业务为CAE软件研发、销售和服务。在下游工业软件需求稳步增长趋势下，公司业绩呈现出良好增长态势，2019~2021年营收、毛利复合增速分别为40.75%和42.72%，毛利率水平基本维持在70%附近。受营收季节性特征及产品收入结构影响，2022上半年毛利率和净利润率出现较大幅度下滑，公司规模化经营效益显现，期间费用率整体稳步下降。 新股精要—国内领先的木塑复合材料生产商森泰股份2023.03.29 双创板块开年以来首现破发，当周打新收益为负2023.03.26 行业发展及竞争格局：受益于我国制造业转型升级和国家产业政策支持，上游CAE工业软件在工业生产中的应用日益广泛。同时国防军工领域软件国产化建设有望提升对工业软件需求的稳步增长。CAE工业软件市场集中度较高，海外三大巨头安西斯、西门子和达索2023年全市占率达47%，公司是国内少数具备自主知识产权和军工客户优势的CAE开发民营企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件开发业”近一个月（截至2023年3月29日）静态市盈率为57.21倍。根据招股意向书披露，选择中望软件（688083.SH）、概伦电子（688206.SH）、华大九天（301269.SZ）、广立微（301095.SZ）、观想科技（301213.SZ）、佳缘科技（301117.SZ）、华如科技（301302.SZ）作为可比公司。截至2023年3月29日，可比公司对应2021年PS为54.86倍，对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为42.80和28.71倍。 风险提示：1）客户集中度高带来的应收账款结算周期长、季节性波动大的风险；2）技术研发带来的泄密侵权、委外开发及优惠税率波动。 1.索辰科技：国内领先的通用CAE软件供应服务商 公司是国内领先的通用CAE软件供应服务商，自研核心算法求解器性能优异，工业软件自主可控进程加速下公司有望快速发展。公司深耕CAE行业，专注于流体、结构、电磁等学科基础算法的研究、技术开发与方法创新，目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学、测控等多个学科方向的核心算法，求解器性能表现优异。主要产品包括流体仿真软件Aries，结构仿真软件Virgo，声学仿真软件Taurus，电磁仿真软件Polaris，光学仿真软件Somap，测控类仿真软件Labworks以及多学科仿真软件等。CAE软件属于工业软件行业中的研发设计类软件，在产品设计过程中，能够起到优化设计方案、提升产品性能、减少试验次数、提升研发效率等效果，是产品研发实现正向设计、原始创新的重要工具软件。其本质是把物理和工程学科的理论模型做数学处理后得到的代数求解过程固化而成的计算机程序，融合了物理学、数学、工程学、计算机科学等多学科的算法和技术，涉及学科广，模型复杂，需要深厚的理论基础和持续的技术创新。目前，全球CAE市场仍为外国巨头所垄断，其发展起步早，通过不断加强对中小CAE软件企业的并购行业集中度不断提升，根据Credence Research数据，2020年全球CAE市场规模81亿美元，其中前三大巨头安西斯、西门子和达索市占率合计达到47%。根据公司第一轮问询函披露数据，2021年国内CAE市场规模约为57.3亿元，公司市占率约为2.32%~4.14%。2018年以来中美贸易摩擦加剧，美国对国内多家高新技术企业实施制裁，2019年以来我国多家科研机构和研究所被禁用基础工业软件，国内工业软件自主可控要求不断提高。与此同时国家产业支持政策陆续出台，2020年10月，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过《关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见》，2021年11月工信部印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》，提出围绕软件产业链，加速“补短板、锻长板、优服务”，我国工业软件服务商有望迎来快速发展期。目前公司下游客户以各大军工航天船舶集团及科研院所为主，覆盖十大军工集团中的九个，客户粘性较强，同时公司参与了六项国家重点级科研专项，其中一项为牵头单位，五项为参研单位。未来随着国内工业软件自主可控发展提速，公司有望迎来快速发展期。 2.主营业务分析及前五大客户 公司下游工业软件需求稳步增长，整体业绩表现出良好的增长趋势，2019~2021年营收复合增速达到28.97%。公司主要业务包括工程仿真软件及仿真产品开发，受益于我国制造业的不断转型升级以及国家产业政策支持，国内工业软件行业快速发展，CAE软件需求持续扩大，公司业绩迎来快速发展。2019-2021年和2022年1-6月，公司营业收入分别为1.16亿元、1.62亿元、1.93亿元和0.16亿元，2019~2021年营收复合增速28.97%，其中工程仿真软件目前为公司主要收入来源，仿真产品开发主要对接国防军工集团等粘性高、稳定优质客户，收入亦持续增长。从细分产品来看：1）工程仿真软件：受益于国防军工领域国产化的产业政策，该项业务收入快速增长，2019-2021年和2022年1-6月分别实现收入0.67亿元、1.24亿元、1.33亿元和0.04亿元，2019~2021年收入复合增速40.99%。由于公司主营业务具有明显的季节性，四季度收入占比基本在70%左右，2022年上半年验收确认收入的金额较低。2）仿真产品开发：2019-2021年和2022年1-6月，分别实现收入0.30亿元、0.38亿元、0.59亿元和0.12亿元，2019~2021年收入复合增速40.20%。2021年公司定制化仿真产品收入大幅增加的主要原因是当期为客户中国航发下属单位C开发的两套定制化仿真云平台交付，为公司当期贡献收入2,937.83万元。 图1：公司业绩表现出良好增长的增长态势 图2：工程仿真软件为公司主要收入来源 公司毛利率水平略有下滑，净利率保持稳定，期间费用率整体呈现下降趋势。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为64.79%、82.03%、73.29%和38.91%。其中工程仿真软件产品的毛利率超过90%，各期销售占比分别为57.61%、76.46%、68.85%和22.69%，2021年和2022上半年公司综合毛利率有所下滑，主要受工程仿真软件销售占比波动影响。2019-2021年和2022年1-6月，公司净利率分别为-10.87%、20.17%、26.13%和-229.1%，其中2022年上半年净利率为负主要是由于2022Q2公司项目推进受疫情影响放缓，且公司季节性影响显著，收入主要集中于下半年而研发投入维持高位且均匀分布。 2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用总额分别为0.92亿元、0.97亿元、0.96亿元和0.59亿元，主要由研发费用和管理费用构成，基本保持稳定。公司经营的规模效应逐步凸显，整体期间费用率逐年下降，其中管理费用和财务费用呈现明显下降趋势。研发费用维持在高位，主要是公司持续性的技术投入，其中职工薪酬和技术服务、折旧摊销合计占比均超96%，是因为公司始终保持技术研发的前瞻性和领先性。2022年1-6月研发费用率同比大幅上升，主要是由于公司主营业务收入集中在下半年，而研发费用在年内各季度均匀发生，导致上半年研发费用率较高。 图3：公司毛利率水平基本维持高位 图4：公司研发投入持续维持在较高水平 表1：公司2022年1-6月前五大客户 软件全球市场具有高度集中的特点，占据市场份额的龙头有安西斯、达索、西门子、MSC等欧美企业。随着经济全球化的深入推进，上述国际市场巨头全面参与到国内市场的竞争之中，抢占市场较大的份额。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》数据显示，国内95%的研发设计类工业软件依赖进口，其中，CAE软件是国外企业垄断程度最高的领域，国内市场前十大CAE软件供应商全部为境外企业。根据Credence Research数据，2020年，全球CAE市场规模为81亿美元，市场集中度较高，主要被前三大供应商所主导，分别是西门子、安西斯和达索，市占率共计47%。 随着国防科技领域软件国产化建设的大力推进，军工单位及科研院所的需求稳步提升，国产化替代进程加快。整体来看，我国的CAE工业软件关键技术自主可控程度较低，市场尚未出现占据绝对主导地位的本土厂商，亦未出现已成功上市的国内企业。在国内工业化进程中，一度存在“重硬件、轻软件”的现象，导致国内市场主要被欧美企业垄断，对于国防科技工业的自主化和国防信息安全产生不利影响。基于此，国家层面大力推进国防科技领域软件国产化建设，使得行业内部陆续涌现出一些企业，但中小企业居多，市场竞争仍相对分散，行业集中度较低，行业竞争格局未来将朝着国产化的道路迈进。 3.3.公司在内资CAE工业软件设备企业中处于领先位置 公司坚持研发投入和自主创新，具备核心技术优势和优质客户资源，参与多项国家级重要项目，具备较强市场竞争优势。公司十余年潜心研发、突破和积累领先的核心算法经验，研发支出占比维持在30%以上的较高水平，具备关键技术的自主知识产权和底层开发能力，其中仿真软件核心算法覆盖六大学科、可实现耦合计算，避免了市场化竞争中的第三方限制。同时，公司参与多项国家级重要项目，客户群体涵盖中国航发、中国船舶、航空工业、航天科技、航天科工、中国电子、中国电科、中核集团、中国兵工等军工集团及中科院下属的科研院所等合作稳定、粘性较大的优质合作伙伴，在国防军工领域具备较强市场竞争优势。根据公司第一轮问询函披露数据，2021年国内CAE市场规模约为57.3亿元，公司市占率约为2.32%~4.14%。 竞争对手：美国安西斯（ANSYS）、法国达索（DassaultSystemes）、德国西门子（Siemens）、美国MSC软件公司、安世亚太 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1033.34万股，发行后总股本为4133.34万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年3月31日开始进行询价，并于2023年4月3日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额9.69亿元，募投项目落地将提高前沿技术研发水平，加速全产业链布局，深化营销网络建设，并优化资本结构。建设项目包括：1）研发中心建设项目；2）工业仿真云项目；3）年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目；4）营销网络建设项目；5）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“I65软件开发业”近一个月（截至2023年3月29日）静态市盈率为57.21倍。 公司主营业务为CAE软件研发、销售和服务。根据招股意向书披露，选择中望软件（688083.SH）、概伦电子（688206.SH）、华大九天（301269.SZ）、广立微（301095.SZ）、观想科技（301213.SZ）、佳缘科技（301117.SZ）、华如科技（301302.SZ）作为可比公司。截至2023年3月29日，可比公司对应2021年PS为54.86倍，对应2022和2023年Wind一致预测PS分别为42.80和28.71倍。 表3：可比公司财务数据及