短期盈利承压，星载+地面双轮驱动

报告摘要：

公司概况：

• 财务表现：公司2022年实现营收2.78亿元，同比增长31.69%；归母净利润1.33亿元，同比下降17.02%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长6.34%。
• 产品结构：相控阵T/R芯片业务收入增长35%，地面相控阵芯片占比提升，导致整体毛利率下降5.4个百分点至73.6%。
• 研发投入：2022年研发费用同比增长45.3%至4328万元，占收入比例为15.6%。

业务亮点：

• 产品布局：公司地面产品成为重要收入来源，GaN功率放大器芯片实现规模化应用，星载和地面领域的多项目在研，聚焦关键性能指标优化产品。
• 产能扩张：通过IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目，预计年新增产能100万颗，推动市场拓展。

市场前景：

• 星载、地面、5G基站建设等多领域对相控阵芯片需求增加，公司将充分受益。
• 技术自主可控，客户基础深厚，具备大规模量产能力。

估值与评级：

• 预计2023-2025年归母净利润分别为1.8亿、2.5亿、3.8亿，对应PE分别为77、56、37倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示：

• 核心技术泄露风险、人员流失风险、客户集中度较高风险、市场竞争加剧。

业绩展望：

• 公司持续投入研发，扩大产能，有望在星载、地面、5G等市场获得更大份额，但需关注技术安全、人才稳定及市场竞争等潜在风险。