2022年年报点评：22年业绩略超预期，重组胶原蛋白龙头未来发展可期

事件：公司发布22年业绩，实现收入23.6亿元，yoy+52.3%，实现经调整净利润10.6亿元，yoy+24.1%，略超彭博一致预期的9.7亿元。 功效性护肤品收入高增，可复美品牌表现亮眼。22年公司实现总收入23.6亿元，yoy+52.3%，分产品来看：1）22年专业皮肤护理产品收入23.2亿元，yoy+54.5%，其中功效性护肤品收入15.6亿元，yoy+81.3%，主要系公司持续加强营销活动、新品的成功推出，品牌力与产品力稳步提升；医用敷料收入7.6亿元，yoy+18.4%；2）22年保健食品级其他业务收入0.4亿元，yoy-13.6%，主要系公司调整销售策略与产品结构，主动减少毛利的其他产品销售。分品牌来看：1）可复美：22年收入16.1亿元，yoy+80.0%，占总收入的68.2%，同比+10.3pct，主要系公司持续拓展可复美线上及线下销售渠道，优化营销策略，品牌力持续提升，同时成功拓展精华等品类，贡献收入增量；2）可丽金：22年收入6.2亿元，yoy+17.6%，占总收入的26.2%，同比-7.7pct，主要系公司持续拓展线上渠道，品牌知名度持续提升；3）其他：22年收入0.9亿元，yoy+13.6%，占总收入的3.8%，同比-1.3pct，主要系可预等品牌收入增长带动。 线上多平台布局及精细化运营效果显著，直销占比提升至59.3%。分渠道来看，1）直销渠道：22年直销收入14.0亿元，yoy+103.2%，其中通过DTC店铺线上销售收入12.1亿元，yoy+111.4%，主要系公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫等传统电商稳步增长，新发力抖音电商平台实现快速增长；22年面向电商平台的线上直销收入为1.2亿元，yoy+77.6%，主要系公司在京东等电商平台精细化运营并成功扩充产品类型；22年公司线上直销收入为0.6亿元，同比+39.7%，主要系公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等渠道布局；2）经销方面：22年公司经销收入9.6亿元，yoy+11.6%。 毛利率略有下滑，经调整净利润超预期。22年公司实现毛利20.0亿元，对应毛利率为84.4%，同比-2.8pct，主要系公司扩充产品类型、拓展新渠道。费用率方面，2022年，销售费用率为29.9%，同比+7.6pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张，线上营销费用增加；行政费用率为4.7%，同比+0.04pct，主要系上市开支增加；研发费用率为1.9%，同比+0.3pct，主要系公司加大基础研究和管线产品的研发投入及研发人员数量增加后薪酬开支增加。22年公司实现经调整净利润10.6亿元，对应经调整净利润率为44.7%，同比-10.2pct。 投资建议：公司依托合成生物学的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期，有望实现中长期增长，我们预计23-25年归母净利润为13.4/17.4/21.7亿元，同比增速34%/30%/25%，当前股价对应23-25年PE分别为31x、24x、19x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）经营活动现金流