2022年报点评：业绩稳健增长，国企改革深化推进

事项：公司发布2022年业绩公告，2022年度实现营收3445.33亿，同比+2.65%；实现归母净利润696.26亿，同比+39.02%；实现扣非归母净利润为703.37亿，同比+41.10%。分季度来看，公司22年Q4实现营收940.44亿，同比/环比分别-8.34%/+10.76%；实现归母净利润104.95亿，同比/环比分别+12.68%/-41.65%；实现扣非归母净利润119.30亿，同比/环比分别+23.41%/-33.34%。四季度环比下滑主要原因为季度性计提减值。 长协占比达85%，煤炭外售均价同比+9.5%。积极响应国家能源保供政策，2022年公司煤炭长协外售占比达85%（年度长协53%+月度长协32%），同比2021年+1.2pct，其中年度长协比例同比+9.9pct。2022年煤炭价格中枢延续2021年来高位 ，公司年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别+12.9%/14.1%/+29.5%/+25.1%，平均售价同比+9.5%。产销方面，2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比减少13.3%，其主要原因为外购煤销量减少，但由于外购煤毛利率远低于自产煤，销量下降对公司盈利的负面影响轻微。2022年煤炭业务所贡献毛利占比达74%，显著带动整体业绩上升。 积极落实电力市场化改革，在建电力储备丰富。2022年公司发电量/售电量同比分别+14.9%/+15.2%，主要原因为全年公司多台新机组陆续投运。公司电力板块发展迅速且积极落实电力改革政策，并以高效清洁为发展目标：1）2022年公司平均售电价格418元/兆瓦时，同比+20.1%，市场化交易电量占比同比+27.8pct；2)2022年公司燃煤发电机组平均供电煤耗296.7克/kwh，同比降低1.8克/kwh；3）截至2022年末，公司已投产新能源发电项目35个，装机容量合计105.5兆瓦；4)公司电力在建储备丰富，截至目前公司共有7个在建火电项目,共13台机组7750兆瓦装机量，若能全部投产公司电力装机量将增长约18%。作为煤炭的主要下游，电力业务的快速发展将明显提升公司抵御周期波动的能力。 股利支付率高达73%，国企改革深化推进。公司2022年利润分配方案为每股派发现金红利2.55元（含税），共计派发股息506.65亿元，股利支付率为72.8%，股息率为9.2%（按20230327收盘价计算），符合2022年9月发布的关于2022-2024年度股东回报规划公告承诺。历年来始终保持高位的股利支付率彰显公司投资价值；近期，中国特色估值体系成为市场关注热点。政策层面高度重视国有企业的价值创造和价值实现，料将推动国企上市公司估值提升。截至2022年3月24日，公司PB/PE（ TTM ）分别为1.48/8.4，在国企改革和价值重估的大背景下，公司有望实现新一轮的估值提升。 投资建议：考虑到当前公司煤炭业务长协收益稳定，电力在建产能储备丰富，我们维持2023-2024年归母净利润预期为755.06亿和765.17亿元，并新增2025年净利润预测为786.56亿元，对应PE分别为7x、7x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2023年9倍目标PE，对应目标价34.20元，维持“强推”评级。 风险提示：长协价格变动；在建产能投放不及预期；煤炭供给持续放宽。 主要财务指标