中俄夯实共建“一带一路”高质量发展，持续看好国企改革板块表现

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月26日 建筑 行业周报 中俄夯实共建“一带一路”高质量发展，持续看好国企改革板块表现 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.1 10.4 11.7 绝对收益 6.2 15.6 6.4 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 基建投资增速维持高位，降准有望释放中长期流动性，继续推荐国企改革+一带一路板块 2023-03-19 一带一路建设有望升温，国企改革持续推进 2023-03-12 政府工作报告定调稳中求进，国企改革推动央国企估值回归 2023-03-05 基建房建复工率快速提升，行业基本面改善和估值提升机会并存 2023-02-26 多地发布重大项目建设规划，专项债提前批次额度可2023-02-20 建筑行业一周行情： 一周行业涨跌幅。本周（03.20-03.24）建筑装饰行业（SW）下跌2.16%，弱于上证综指（0.46%）、沪深300（1.72%）、深证成指（3.16%）本周表现，周涨幅在SW 31个一级行业中位居第30位，行业排名与上周（第2位）相比下降28位。分子板块看，工程咨询服务（2.19%）、钢结构（1.96%）、装修装饰（1.76%）板块涨幅较大，房屋建设（-4.09%）板块表现最弱。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有61家公司录得上涨，数量占比41.78%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（-2.16%）的公司数量99家，占比67.81%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周不变，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所增加。行业涨幅前5为华凯创意（27.28%）、风语筑（16.82%）、华设集团（16.13%）、甘咨询（13.32%）、岭南股份（13.27%）；本周行业跌幅前5为中公高科（-15.77%）、龙建股份（-11.61%）、中国海诚（-11.25%）、中钢国际（-10.51%）、中粮工科（-9.27%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，截至03月24日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为10.40倍，行业市净率（MRQ）为0.98倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所下降。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居各一级行业倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.35）、山东路桥（4.65）、中国铁建（5.04）、陕西建工（5.29）、中国中铁（6.07）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.58）、东方园林（0.61）、龙元建投（0.61）、中国建筑（0.69）、隧道股份（0.71）。 行业动态分析： 本周推荐一带一路和新型电力建设运维。中俄元首会晤，进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系，夯实共建“一带一路”高质量发展的基础，建议关注布局海外业务的建筑标的。同时电力系统建设有望加快转型升级，光伏及储能建设运营板块表现仍值得期待，重点关注电力/配网建设和运营优质标的中国电建、苏文电能、芯能科技。 在资金层面，本周国家发改委发布关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知。通知称，支持消费基础设施建设。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施-15%-5%5%15%25%35%2022-032022-072022-112023-03建筑沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/建筑 REITs。严禁规避房地产调控要求，不得为商品住宅开发项目变相融资。发改委将消费基础设施纳入REITs资产范围，进一步扩大了我国公募REITs底层资产的类型，有助于扩大消费基础设施投资规模，对扩大内需和促进消费有支持作用。 在地方专项债方面，近期湖南、湖北、河北、贵州等多地先后公布2023年第二季度地方债券发行计划，根据10个省市披露的2023年4-6月地方债发行计划，第二季度地方债发行总额达到6356亿元，其中新增专项债占总额的44%。从新增专项债发行规模来看，2023年2月新增专项债发行规模达3358亿元，占当月新增债券的76%，环比1月减少1554亿元；1-2月新增专项债发行规模总计8269.37亿元，其中投向市政产业园、轨交等基建领域的占比显著提升。此前2023年政府工作报告中提到，提前实施部分“十四五”规划重大工程项目，加快地方政府专项债券发行使用，并要求增加地方政府专项债券额度，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设。在稳增长背景下，全国多地加快地方债发行节奏，预计上半年新增专项债发行有望持续保持高位。 在国企改革方面，国资委不断优化中央企业经营指标体系，目前中央企业考核指标体系为“一利五率”，即利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率和经营现金比率。考核指标的优化也使得企业更加注重投入产出效率、研发创新和现金流水平。目前来看，八大建筑央企的ROE基本依靠杠杆来提升，ROA整体都偏低。“中”字头公司的估值偏低实际上与公司资产利用效率低下、公司作为大型央企并购较多低效资产有关。未来来看，“中”字头公司的估值提升需要借助资产利用效率（净利率及资产周转率，即ROA）的提升，辅以大型央企融资优势实现。我们认为国资委加强国企考核后，央企的营运周转率和盈利能力未来有望得到改善。建议关注：中国建筑（23PE 3.9X）、中国电建（23PE 10.2X）、中国交建（23PE 8.0X）、中国铁建（23PE 4.2X）、中国中冶（23PE 7.1X）等建筑央企和山东路桥（23PE 3.7X）、安徽建工（23PE 6.4X）等区域基建龙头（估值采用Wind一致盈利预测，时间截至2023年3月24日）。 在“一带一路”建设方面，3月20日至22日中俄元首会晤，进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系，夯实共建“一带一路”高质量发展的基础。“一带一路”建设10年来，中俄两国贸易额2022年达到1902.7亿美元，比10年前增长了116%。此外，中俄合作的“一带一路”示范效应正逐渐凸显，“一带一路”倡议与俄罗斯欧亚经济联盟战略有效对接，拓展了中国与白俄罗斯、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、亚美尼亚等欧亚经济联盟国家的合作。“一带一路”倡议提出10年来，中国已与151个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件，未来高质量推进“一带一路”将成为我国高水平对外开放的重点。建议关注布局海外业务的建筑标的：1）能源建设优质央企：中国电建、中国能建；2）房建/基建龙头：中国建筑、观，关注新老基建投资景气度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业周报/建筑 中国中铁、中国中冶、中国交建、中国铁建；3）国际工程企业：中材国际、中钢国际、北方国际。 在新型电力系统建设领域，3月22日至23日召开了2023年博鳌新型电力系统国际论坛，探索新型电力系统发展路径。国家能源局副局长余兵指出，希望南方电网公司顺应时代发展的趋势，牢牢把握能源低碳转型的契机，加快推进电力系统转型升级，助力碳达峰碳中和目标的实现。在新型电力系统建设目标方面，到2030年，南方电网将具备支撑新能源再新增装机1亿千瓦以上的接入消纳能力，新能源成为第一大发电装机电源，基本建成新型电力系统。届时，南方五省区风电、太阳能发电装机达到2.5亿千瓦以上，抽水蓄能装机达3000万千瓦左右，全网和各省级电网均具备5%以上的尖峰负荷响应能力，电能占终端能源消费比重提高至38%。我们认为2023年新型电力板块将维持高景气度，新型电力系统建设和运营标的有望持续受益，同时为满足消纳需求，工商业储能建设空间有望加速释放，建议关注：电力建设和运维龙头中国电建；配网EPCO龙头苏文电能，分布式光伏和储能业务以及电力设备业务快速成长；分布式光伏建设和运营标的芯能科技，“自发自用余额上网”稀缺模式，盈利能力提升可期。 本周投资建议： 此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加后续降准落地以及估值体系重建，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）基建央企和地方国企龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。4）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。 中长期配置主线建议： 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。 在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及 “建筑+”新业务板块积极布局： 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业周报/建筑 （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。 （5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。 风险提示：疫情控制不及