2022年业绩超预期，持续推动稳健扩张

晶澳科技发布2022年业绩报告，实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%，归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%。2022年公司组件销售量38.105GW，同比增长58.31%，打包计算单瓦盈利0.145元/w，领先其他光伏组件竞争对手。公司出货分布较为均衡，海外组件出货占比约58%，从收入占比角度看，欧洲、亚太、美洲分别为31%、13%、14%，欧洲仍为公司最重要海外市场，美国市场公司出货较为顺利，2023年计划在美国的出货目标为3.5-4GW；从销售模式看，分销出货占比约35%，由于分销方式更加依赖渠道建设与品牌，因而壁垒更高，分销占比高带来更高的盈利能力。在产能方面，公司稳步推进产能扩张。截至2022年底，公司拥有组件产能近50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%，预计2023年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。目前公司在建项目包括拉晶22.5GW、切片42.5GW、电池66GW、组件35GW，此外根据公司最新公告，将在鄂尔多斯高新区建设年产20GW硅片、30GW电池项目，进一步推动产能扩张。在电池技术方面，公司魄秀（Percium）系列电池量产转换效率最高达到23.9%，处于行业领先水平，最新的n型倍秀（Bycium）电池产转换效率最高达到25.3%，未来仍将持续推动生产降本。我们预计公司2023-2025年营业收入982.40/1204.30/1393.30亿元，同比增长34.59%/22.59%/15.69%；预计归母净利润91.91/114.95/142.42亿元，同比增长66.11%/25.07%/23.90%；对应PE分别为14.35/11.47/9.26倍，给予“增持”评级。

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