重大订单助力公司快速发展，2022年业绩增长符合预期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月26日 博腾股份(300363.SZ) 公司快报 重大订单助力公司快速发展，2022年业绩增长符合预期 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 53.40元 股价 (2023-03-24) 41.50元 交易数据 总市值(百万元) 22,660.14 流通市值(百万元) 20,739.58 总股本(百万股) 546.03 流通股本(百万股) 499.75 12个月价格区间 38.49/99.43元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 2.6 -50.8 绝对收益 -7.5 7.8 -56.1 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 安信证券-点评报告-博腾股份-2022Q3业绩延续高增长 ， 重 大 订 单 顺 利 交 付-2022.10.25 2022-10-25 事件： 2023年3月24日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收70.35亿元，同比增长126.55%；实现归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%，业绩增长符合我们的预期。 重大订单快速交付，2022年业绩高增长且符合预期： 收入端，2022年公司实现营收70.35亿元，同比增长126.55%。其中， 临床后期及商业化业务、临床早期业务、其他业务分别实现营收62.82亿元（+208.17%）、6.13亿元（-36.96%）、1.39亿元（+48.65%）。 利润端，2022年公司实现归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%，得益于重大订单的快速交付，业绩实现高增长且符合我们的预期。 订单需求快速增长，原料药CDMO业务持续快速发展： 2022年公司的原料药CDMO业务实现营收69.24亿元，同比增长126%，公司订单需求快速增长且重大订单实现快速交付，该业务实现持续高增长。其中，订单需求方面，2022年公司原料药CDMO业务受到客户询盘超1300个，同比增长25%；项目交付方面，2022年公司实现交付项目数449个，同比增长22%，其中113个项目处于新药申请及上市阶段，同比增长27%。 制剂CDMO业务新签订单快速增长且商业化产能顺利投产： 2022年公司的制剂CDMO业务实现营收3183.91万元，同比增长58%。其中，订单方面，2022年公司引入新客户25家，新签订单1.19亿元（+67%）；产能方面，2022Q4公司首个制剂工厂一期项目建成投用，该产能为公司承接商业化生产订单奠定坚实的产能基础。 基因细胞治疗CDMO业务项目顺利推进，逐步迎来快速发展： 2022年公司的基因细胞治疗CDMO业务实现营收7528.28万元，同比增长443%。其中，订单方面，2022年公司引入新客户27家，新签订单1.59亿元（+25%）。目前公司为客户提供包括TCR-T、Til等工艺开发、分析检测、GMP批生产、IND整包等不同类型的服务。基因细胞治疗CDMO业务项目顺利推进，该业务逐步迎来快速发展 投资建议： -61%-46%-31%-16%-1%14%2022-032022-072022-112023-03博腾股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/博腾股份 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为14.57亿元、18.49亿元、22.22亿元，分别同比增长-27.3%、26.9%、20.2%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,105.1 7,034.8 6,854.7 8,469.7 10,218.7 净利润 523.9 2,005.4 1,457.0 1,848.6 2,221.6 每股收益(元) 0.96 3.67 2.67 3.39 4.07 每股净资产(元) 7.29 10.99 13.54 16.55 20.28 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 43.3 11.3 15.6 12.3 10.2 市净率(倍) 5.7 3.8 3.1 2.5 2.0 净利润率 16.9% 28.5% 21.3% 21.8% 21.7% 净资产收益率 13.2% 33.4% 19.7% 20.5% 20.1% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.9% 0.9% 0.8% ROIC 22.9% 63.4% 36.7% 39.0% 54.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/博腾股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,105.1 7,034.8 6,854.7 8,469.7 10,218.7 成长性 减:营业成本 1,820.8 3,379.6 3,868.8 4,738.8 5,689.8 营业收入增长率 49.9% 126.6% -2.6% 23.6% 20.7% 营业税费 14.1 62.7 30.8 38.1 46.0 营业利润增长率 60.6% 300.5% -27.4% 25.4% 21.5% 销售费用 97.0 203.3 198.8 237.2 286.1 净利润增长率 61.5% 282.8% -27.3% 26.9% 20.2% 管理费用 289.6 604.4 616.9 745.3 899.2 EBITDA增长率 40.7% 213.9% -26.3% 23.8% 19.7% 研发费用 263.8 519.5 521.0 643.7 776.6 EBIT增长率 45.4% 258.0% -28.4% 27.0% 21.8% 财务费用 -1.9 -38.6 -15.4 6.0 13.8 NOPLAT增长率 39.1% 293.0% -27.8% 27.0% 21.8% 资产减值损失 -22.5 -18.1 -22.2 -20.9 -20.4 投资资本增长率 42.0% 24.6% 19.6% -13.3% 3.4% 加:公允价值变动收益 5.6 22.2 - - - 净资产增长率 23.4% 54.6% 20.5% 19.7% 20.8% 投资和汇兑收益 -12.4 -30.4 -10.7 -17.8 -19.6 营业利润 565.6 2,265.1 1,645.3 2,063.8 2,507.9 利润率 加:营业外净收支 -16.8 -19.3 -8.2 -14.7 -14.1 毛利率 41.4% 52.0% 43.6% 44.1% 44.3% 利润总额 548.8 2,245.8 1,637.2 2,049.0 2,493.9 营业利润率 18.2% 32.2% 24.0% 24.4% 24.5% 减:所得税 73.2 309.4 245.6 307.4 374.1 净利润率 16.9% 28.5% 21.3% 21.8% 21.7% 净利润 523.9 2,005.4 1,457.0 1,848.6 2,221.6 EBITDA/营业收入 25.7% 35.7% 27.0% 27.0% 26.8% EBIT/营业收入 20.5% 32.3% 23.8% 24.4% 24.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 180 99 106 78 58 货币资金 1,216.9 2,850.4 2,855.7 4,990.1 6,806.9 流动营业资本周转天数 36 10 21 28 24 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 313 222 294 309 343 应收帐款 1,101.8 1,517.5 1,333.4 2,279.3 1,858.6 应收帐款周转天数 88 67 75 77 73 应收票据 - - - - - 存货周转天数 69 42 60 58 56 预付帐款 32.6 62.1 39.9 88.9 65.7 总资产周转天数 641 427 533 493 488 存货 757.4 902.2 1,396.1 1,347.6 1,808.5 投资资本周转天数 299 174 218 179 140 其他流动资产 102.3 130.3 92.7 108.4 110.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.2% 33.4% 19.7% 20.5% 20.1% 长期股权投资 377.1 372.7 372.7 372.7 372.7 ROA 7.2% 19.1% 13.7% 13.4% 14.5% 投资性房地产 4.7 4.5 4.5 4.5 4.5 ROIC 22.9% 63.4% 36.7% 39.0% 54.7% 固定资产 1,748.2 2,120.3 1,925.9 1,731.5 1,537.1 费用率 在建工程 341.6 1,029.0 1,029.0 1,029.0 1,029.0 销售费用率 3.1% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% 无形资产 130.8 267.1 241.0 214.8 188.7 管理费用率 9.3% 8.6% 9.0% 8.8% 8.8% 其他非流动资产 748.7 888.2 881.5 871.6 860.7 研发费用率 8.5% 7.4% 7.6% 7.6% 7.6% 资产总额 6,562.0 10,144.3 10,172.2 13,038.4 14,642.9 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 389.7 303.3 - - - 四费/营业收入 20.9% 18.3% 19.3% 19.3% 19.3% 应付帐款 694.7 761.8 1,158.4 1,207.5 1,498.0 偿债能力 应付票据 514.7 1,149.5 457.5 1,611.8 938.1 资产负债率 36.2% 36.2% 23.3% 28.4% 23.0% 其他流动负债 519.5 801.4 559.2 623.4 662.7 负债权益比 56.8% 56.7% 30.4% 39.6% 29.8% 长期借款 24.0 312.9 - - - 流动比率