业绩增长符合预期，沸石及OLED布局助力公司快速发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年02月18日 证券研究报告•2018年业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 11.96元 万润股份（002643） 化工 目标价： ——元（6个月） 业绩增长符合预期，沸石及OLED布局助力公司快速发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-57758571 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -32%-22%-11%-1%9%19%18-218-418-618-818-1018-1219-2万润股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.09 流通A股(亿股) 8.92 52周内股价区间(元) 6.76-11.78 总市值(亿元) 108.73 总资产(亿元) 49.48 每股净资产(元) 4.72 相关研究 [Table_Report] 1. 万润股份（002643）：看好国六标准引入以及OLED需求爆发带来的投资机会 (2018-12-06) [Table_Summary]  事件：公司公告2018年业绩快报：2018年实现营业收入26.32亿元，同比增长7.14%；实现营业利润4.99亿元，同比增长13.02%；实现利润总额5.02亿元，同比增长13.22%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长15.33%。  产业布局三大业务，支撑公司业绩稳定增长。公司从液晶材料起家，上市后积极拓展产业链，现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务，公司也已成长为优质材料平台，未来成长空间广阔。2018年公司实现营收26.32亿元、归母净利润4.44亿元，分别同比增长7.14%和15.33%。2018年公司下游客户需求增长，公司业务出现相匹配的增长，支撑公司全年业绩稳定增长。  把握市场机遇，OLED成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED材料的龙头企业，OLED业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发，结合传输材料需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了OLED材料研究产业平台，而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的低电压高效率的TADF材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企业提供更多的选择。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019年有望实现批量供应。自2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星预告将于2月20日正式推出，华为可折叠手机也有望于2月24日推出，2019年将成为可折叠手机元年，柔性OLED的渗透率将大幅提升，OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。  国六标准实施在即，沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求，柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350吨；另外，公司目前二期扩建项目中2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年达产，预计2019年产能将增加至5850吨。2018年9月公司募投项目新规划产能7000吨，公司未来总产能将达到12900吨，行业龙头地位稳固。2018年国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点区域（北京、天津、河北、山东、广东（不含广深）、广州、深圳、杭州、成都、山西等地）将于2019年7月1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。  盈利预测与评级。暂不调整盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.49元、0.57元和0.67元，对应PE分别为24X、21X和18X，维持“买入”评级。  风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2456.39 2631.84 3279.32 3851.75 增长率 32.97% 7.14% 24.60% 17.46% 归属母公司净利润（百万元） 385.28 444.35 515.69 613.02 增长率 20.91% 15.33% 16.05% 18.87% 每股收益EPS（元） 0.42 0.49 0.57 0.67 净资产收益率ROE 9.47% 10.00% 10.59% 11.40% PE 28 24 21 18 PB 2.68 2.45 2.24 2.02 数据来源：Wind，西南证券 万润股份（002643）2018年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2456.39 2631.84 3279.32 3851.75 净利润 385.32 444.35 515.69 613.02 营业成本 1483.22 1602.40 2009.39 2352.83 折旧与摊销 186.56 150.55 150.55 150.55 营业税金及附加 29.29 28.95 42.96 44.30 财务费用 18.77 -22.63 16.07 17.33 销售费用 161.95 171.07 197.40 235.42 资产减值损失 18.68 10.00 10.00 10.00 管理费用 322.38 339.03 413.19 489.17 经营营运资本变动 4.15 462.83 -175.80 -140.73 财务费用 18.77 -22.63 16.07 17.33 其他 -1.20 -17.50 -49.34 10.08 资产减值损失 18.68 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 612.28 1027.60 467.17 660.26 投资收益 11.42 5.00 0.00 0.00 资本支出 -81.81 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -256.24 5.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -338.04 5.00 0.00 0.00 营业利润 441.14 508.03 590.31 702.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.64 4.52 4.40 4.15 长期借款 -1.94 0.00 0.00 0.00 利润总额 443.78 512.55 594.71 706.85 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 58.46 68.20 79.02 93.83 支付股利 -127.28 -77.06 -88.87 -103.14 净利润 385.32 444.35 515.69 613.02 其他 -0.80 75.24 -16.07 -17.33 少数股东损益 0.04 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -130.01 -1.82 -104.94 -120.47 归属母公司股东净利润 385.28 444.35 515.69 613.02 现金流量净额 133.63 1030.78 362.23 539.79 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 627.28 1658.06 2020.29 2560.08 成长能力 应收和预付款项 410.22 604.32 759.23 886.29 销售收入增长率 32.97% 7.14% 24.60% 17.46% 存货 693.44 118.90 198.94 213.20 营业利润增长率 22.29% 15.16% 16.20% 19.04% 其他流动资产 362.06 387.92 483.36 567.73 净利润增长率 20.91% 15.32% 16.05% 18.87% 长期股权投资 19.42 19.42 19.42 19.42 EBITDA 增长率 24.50% -1.63% 19.02% 15.02% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1520.90 1383.93 1246.95 1109.98 毛利率 39.62% 39.11% 38.73% 38.92% 无形资产和开发支出 860.46 847.70 834.95 822.20 三费率 20.48% 18.52% 19.11% 19.26% 其他非流动资产 58.26 57.44 56.61 55.79 净利率 15.69% 16.88% 15.73% 15.92% 资产总计 4552.04 5077.68 5619.75 6234.68 ROE 9.47% 10.00% 10.59% 11.40% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.46% 8.75% 9.18% 9.83% 应付和预收款项 377.74 479.50 581.11 674.64 ROIC 11.24% 12.63% 16.95% 19.63% 长期借款 7.86 7.86 7.86 7.86 EBITDA/销售收入 26.32% 24.16% 23.08% 22.60% 其他负债 96.07 148.14 161.78 173.29 营运能力 负债合计 481.68 635.50 750.75 855.80 总资产周转率 0.55 0.55 0.61 0.65 股本 909.13 909.13 909.13 909.13 固定资产周转率 1.92 1.97 2.73 3.62 资本公积 2065.60 2065.60 2065.60 2065.60 应收账款周转率 7.21 6.75 7.16 6.97 留存收益 1092.06 1459.36 1886.18 2396.06 存货周转率 2.01 3.57 11.13 10.79 归属母公司股东权益 4062.26 4434.09 4860.91 5370.79 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.35% — — — 少数股东权益 8.09 8.09 8.09