欧洲、中东和非洲地区重组展望（2023 年）

EMEA重组前景20231EMEA重组Outlook 2023由 内容前言:debtwire表示3前言:德勤4前言:5年利达律师事务所第1部分:市场展望：重组即将到来 6第2部分:区域重点:重组热点地区14所示第3部分:法律和环境、社会和治理问题采取中心舞台20方法2022 年第四季度，Debtwire 对欧洲、中东和非洲地区 130 名具有债务重组活动专业知识的高管进行了调查。他们包括来自以下各组别的26名受访者：直接贷款人、不良债务投资者（包括私募股权）、对冲基金/对冲投资者、投资银行和零售银行。在受访者中，20%的资产管理规模在2.5亿美元至10亿美元之间，40%的资产管理规模在10亿美元至50亿美元之间，40%的资产管理规模超过50亿美元。所有回复都是匿名的，结果以汇总形式呈现。如果具有统计显著性，则结果也会按地区/国家/地区显示。19%15%15%15%12%12%12%英国&爱尔兰比荷卢经济联盟达奇法国非洲中东北欧国家2 EMEA重组OUTLOOK 2023前言:经过十年的低成本融资和强劲增长，欧洲、中东和非洲地区的信贷市场在 2022 年进入了新的领域，因为通货膨胀和利率上升迫使借款人重新评估其债务负担并考虑其再融资和重组方案。近几个月来，欧洲、中东和非洲信贷市场面临着高通胀、利率上升和乌克兰战争等一系列挑战。艰难的宏观经济背景导致初级发行放缓，与信贷高峰期的低息票相比，交易定价所需的惩罚性息票更多周期。这也意味着发行人需要一些更非正统的发行交易，例如修改和延长交易或交换要约，才能进行交易。在当前通胀环境下，困难的一级市场条件加上公司运营冲突的增加也导致了违约风险的重新定价。许多分析师预测，未来一年企业发行人违约率将上升，分析师的预测高度分散。通胀上升导致近期营业利润率下降，因为公司需要时间来将成本通胀转嫁为价格上涨。消费者收入也受到挤压，生活成本危机导致在房地产市场放缓。在欧洲，高收益房地产行业出现在陷入困境的投资者雷达上，因为出售资产的缓慢执行，高贷款价值比率和公司治理风险都导致了债务价格的下滑。消费部门也为陷入困境的债务投资者提供了机会，因为可支配收入面临压力，通胀上升给利润率带来压力。在中东欧地区，主权国家和企业也面临乌克兰战争后新一轮重组浪潮的风险。与此同时，与俄罗斯有联系的发行人，无论是通过在该国的运营存在，还是仅仅通过与俄罗斯有联系的利益相关者，都在寻求躲避国际制裁的子弹时争先恐后地切断这些联系。这些特殊情况产生了包括英国法院在内的全球各种法院一直在努力解决的新问题。还有其他行业和地区出现在陷入困境的投资者的雷达上。能源部门有许多裁决，例如能源转移计划，在大宗商品价格仍然波动的情况下，可能会影响陷入困境的部门投资。西班牙也可能是一个值得关注的地理区域，因为政府在大流行后推出了新的破产暂停令。鉴于抵押贷款成本上升和房地产价值下跌，ABS市场也将成为波动的来源。目前的经济背景显然不如近年来那么温和。但信贷市场过去曾经历过系统性冲击，例如 COVID-19 大流行，而发行人期限较长意味着市场可以在短期内承受发行窗口关闭的熊市情景。因此，如果违约率继续攀升，不良债务参与者的机会可能会增加。亚当Samoon高产Debtwire表示侯赛因·达比利EMEA Debtwire表示法院负责人报告3 前言:欧洲、中东和非洲地区阶段将迎来持续的困境和财务重组浪潮，因此，贷款人和投资者应该走在前面信贷市场环境在谈到 2023 年的前景之前，值得花一点时间了解自 COVID-19 爆发以来信贷市场动态如何展开。乍一看似乎是世界末日情景，巨大的市场不确定性和传染导致信贷定价急剧扩大，许多债务和股权资本市场关闭，相对迅速和轻松地过去了。虽然一些大型企业陷入重组，但全球政府支持的规模和广度，私人信贷市场的强大流动性以及投资的机会事实证明，收益率诱人的高质量公司对特殊情况和信贷投资者来说是一种奖励。然而，这是短暂的。到 2021 年初，信贷市场恢复到 COVID-19 之前的水平，债务资本市场的活动显着增加，整个年份被证明是完成的再融资和资本筹集量的繁荣年。许多面临2023年和2024年到期的压力企业能够利用高收益和贷款市场，导致现在的到期水平相对较低。随着交叉指数在250-300个基点的范围内进入2022年，大多数机会主义投资者更加关注私人信贷市场，优先考虑成长型公司的融资。然而，随着俄罗斯入侵乌克兰转向全面战争，在能源和食品通胀急剧上升、供应链问题以及随后的基准利率上调的推动下，资本市场陷入僵局。随着影响的进一步蔓延，股市也走弱，市值和EBITDA倍数下降，导致LTV/杠杆率增加。高收益指数在 2022 年 11 月一度上涨至 600-650 个基点，在此之前担忧开始缓解。大多数专注于私人投资的特殊情况基金将注意力转向二级信贷市场，因为这种市场波动促成了风险回报（相对高质量资产的两位数回报）。2022年，欧洲杠杆信贷量暴跌至800亿欧元的10年低点，较2021年高点下降了约70%2550亿欧元。细分来看，欧洲高收益债券市场交易量的降幅最大（从1250亿欧元降至220亿欧元，同比下降80%以上），而欧洲杠杆贷款则下降80%以上量减少了一半以上,从1290亿€580亿欧元。尽管宏观和债务市场动荡，但私人信贷基金中的大量干火药仍在攀升，超过4000亿欧元，私人信贷仍在继续。2022 年的筹款使其接近 2021 年破纪录的表现。当前商业动态随着 2022 年接近尾声，资本市场似乎将再次快速而强劲地复苏，以应对更积极的消息，例如强劲的就业水平有助于消费者信心、通胀前景出现一些安慰迹象、加息的潜在上限以及私人信贷市场流动性的深度。预计私人债务到2023年成为第二大私募资本资产类别，仅次于私募股权，私募股权依然强劲。高收益指数放松至约400个基点，到2023年1月至2月，欧洲高收益债券市场价格平均较2022年10月至11月的低点上涨10-15个基点。尽管欧洲的杠杆市场交易量与过去 12 个月（自俄罗斯入侵乌克兰以来）的水平一致，但仍处于低迷状态，但 2023 年新发行量的组合和应用偏向于再融资。与往年相比，用于收购和资本重组的资金要少得多，这证实了2023年的首要任务，即尽可能稳定资本结构。然而，与此同时，经济因素已经开始影响企业盈利，在某些情况动性。信贷市场状况疲软推动欧洲不良贷款比率急剧上升，一些估计表明，2022 年 1 月至 2023 年 1 月期间，不良发行人的数量将增加 10 倍。就地理位置而言，英国、法国、西班牙和德国仍然是陷入困境的投资者最活跃的国家，他们猎杀那些具有强大市场地位和强劲复苏前景的弱势和受伤的借款人。与市场数据一致，我们看到许多借款人现在正在积极主动寻求修改和扩展其现有的债务资本结构，让他们有时间驾驭经济风暴，避免最后一刻的违约和重组谈判。重组市场前景因此，尽管我们预计与之前的经济衰退和长期的全球金融危机相比，2023 年将出现健康的不良管道，但我们认为当前的经济衰退将大不相同，因为：•私人信贷市场流动性强劲，信贷投资者愿意支持更高质量的企业;•尽管新的通货膨胀环境开始，但高就业率和强劲的消费者信心;•银行和信贷机构资产负债表的相对强度;和•整体信贷文件较弱，对贷款人的触发因素有限。在我们看来，所有这些都预示着大多数企业，无论是公有企业还是私营企业，但对其他企业来说，经济增长放缓、通胀水平持续上升和利率进一步上升将加速流动性和资本紧缩，以及更高的破产率。反过来，这推动了对更积极的周转和重组战略和行动的需求，其中具有全套运营、融资和并购技能的重组顾问将取得成功。此外，我们看到2025年和2026年到期日墙相对较大，增加了一些借款人的经济压力，维持了特殊情况融资和重组市场的活跃。在此外，尽管通胀压力可能会减轻，但我们看到运营和利润率将继续面临压力，所有这些都表明违约率将在 2024 年及以后进一步上升。因此，总体而言，我们以及与我们交谈的大多数信贷投资者都认为，这可能是一个相对较长的周期和更持久的衰退，特别是与我们在大流行年份。与以往一样，贷方和投资者应该寻求领先于这条曲线。4 EMEA重组OUTLOOK 2023前言:很明显，我们正面临着欧洲、中东和非洲地区潜在的重组浪潮，但真正的问题是它可能有多大以及可能持续多久。延续了我们在 2022 年底形成的趋势，2023 年第一季度的重组和破产相关工作进一步增加，英国和欧洲的压力名称观察名单也扩大了。我们预计这一趋势将持续到2023年和2024年，在此期间，几个主题将趋同。早期预警对于一些企业来说，选择性和相对结果已经看到董事的决策压力越来越大，增加了他们面临的挑战。然而，在可能旷日持久的公司债务重组浪潮中，许多发起人和借款人目前的首要任务是寻求修正和扩展解决方案。2023年和2024年中期到期的更脆弱的借款人不得不应对再融资失败、信贷市场疲软、定价上涨和实施更严格的文件条款。更具竞争力的借款人能够提出较长期限的解决方案，往往在维持现有契约和获得更长的延期方面取得了广泛的成功。但即使是更强大的借款人也面临着对贷款人更友好的条款，特别是在更严格的俱乐部式直接贷款交易中。发起人和借款人也一直在密切关注贷款结构（包括贷款）的可移植性，这可能会使投资组合公司在未来的任何销售过程中更具吸引力。新资金A&E水平不断上升，以满足到期需求，同时要求减轻通胀压力，供应链挑战以及部门和地区收入疲软对现金流的影响。许多贷款人无法或不愿意填补由此产生的流动性短缺。私人信贷和特殊情况基金抓住了这一融资机会，在压力和困境领域日益占据主导地位。所要求的便利往往是通过文件灵活性实现的，使未参与的债权人面临产生额外的稀释性债务、价值流失和结构性从属。不可避免地，在美国市场看到的强制技术 - 例如使用退出同意 -翻译和文化面临的困难直接读到欧洲各地市场困难。但以牺牲现有债权人为代价的机会主义融资预计将仍然是日益分化的信贷市场的一个特征。随着再投资从 2023 年年中开始变得更加困难，那些贷款支持接近预定到期日的 CLO 的借款人在寻求流动性时将面临更多挑战。那些借出新资金的人，尤其是那些超高级贷款的人，敏锐地意识到，这可能是未来任何关键职位的关键职位。重组。围绕英国重组计划的发展判例法强调了如何价内债权人牢牢地坐在驾驶座上——能够塞满持不同意见的价外类别，将他们排除在投票之外，并选择如何在利益相关者之间分享任何潜在的上涨空间。随着市场从“修正和假装”的氛围转向必须寻找长期资本解决方案，这可能被证明是重要的。这种转变将部分受到CLO的普遍推动，CLO支持再融资请求的能力可能更加有限，以及更广泛的信贷市场持续收紧。这些因素将限制较弱借款人的再融资机会，他们需要进行全面的资产负债表重组以避免债务偿还违约。资产负债表重组欧洲杠杆市场的早期重组候选者可能会来自各种市场领域——我们目前在交叉信贷、堕落天使、一般工业、房地产以及能源和基础设施领域看到了例子。随着我们进入2023年下半年/2024年初对解决资产负债表的需求日益增加，我们已经看到不良杠杆收购情况的增加，其中A&E/再融资/短期流动性解决方案不再是一个可行的选择。新工具与全球金融危机时的情况相反，许多欧洲成员国现在都有一系列强大的重组工具。但是，在能够实施大致相似的解决方案的同时——具有类似的特征来实施理发、强制债转股或处理股权抵制——更深入地了解市场需要各制度之间的主要区别。如何“重组盈余”可以分配——以及是否必须尊重破产优先事项——将是关键，尤其是对于选择法院而言，法院将继续在最大化结果方面发挥重要作用。然而，有一件事是清楚的——英国的重组计划作为英国法律债务创新、多层次和完整资本结构解决方案的首选工具，具有良好的开端。最近强劲的信贷市场的一个特点不仅是可用资金的数量，还有可用资本的多样性，以及随之而来的日益复杂的多债权人动态。虽然了解价值突破的地方始终是任何重组解决方案的发展，许多大型融资中法律权利和商业利益的绝对规模都将对结果产生重大影响。管辖法律、政府参与、担保和交叉持有等问题，可以影响态度和形成的利益相关者组织重组。预测很