欧洲、中东和非洲地区银行仪表板

DNB BCP 0% 0% SEB CBK BPE BGNUBS 0%1% 欧洲|银行 EMEA银行仪表盘 SX7P本周下跌了-3%，表现不及SXXP（-2%）。前五名表现者是DNB、BCP和BAER（持平）、SEB和CBK（-1%）。垫底：UBS（-6%），BGN、BPSO、BPE和CABK均下跌了-5%。 证券研究2025年6月14日 . 来源：Jefferies，Factset 展品1-本周表现-价格回报率(%) 未调整除息 欧盟委员会决定将巴塞尔IV标准中剩余的最后一部分（交易账簿基础审查FRTB）的适用推迟一年（现在为2027年1月1日起）。见在此处发布新闻稿 法国。BNP公布其个人金融（PF）部门的新的目标，暗示预计到2028年消费估计可能会有所提高，这得益于重新定价带来的超过5%的营收增长、更高利润率的新产品、更好的运营效率以及通过业务/地域组合更稳健的风险状况（见个人财务——对团体ROTE改进的一个负债敏感的贡献者）。从宏观角度看，法国央行今年下调了其增长预测至+0.6%（此前为+0.7%）。2026年的预测也被下调至 +1.0%（此前为1.2%）。此外，5月份该行业的房地产抵押贷款产量同比增长+44%（3个月滚动），获批量增长+58%，后者是未来产量的先行指标。 西班牙。2025年是西班牙国内银行叙事转变的一年：从过去几年主要由净利息收入驱动转变为从现在开始更强的费用动态。这加上稳健的量、成本控制以及良好的资产质量，应该将为收益提供支持。在本报告中，我们对各银行的费用构成进行深入分析。CABK仍然是我们首选的国内投资标的，并且目前并不算过于昂贵，尤其是在市盈率方面。维持买入评级，并将目标价上调至欧元8元。重新评估收入和估值驱动因素%).从宏观上看，西班牙银行将增长预期下调至2025年2.4%的GDP增长（比之前低30个基点）和2026年1.8%（比之前低10个基点）-更符合国际货币基金组织和欧洲委员会的预测。 . 在英国，金融行为管理局（FCA）可能以2-3%的利率处理汽车金融补救问题，而不是通常假设的8% （该假设基于过时的法律先例和过去的做法，如PPI索赔）。最近的法院裁决和新的金融投诉服务（FOS）咨询表明，趋势是使用基于英格兰银行基准利率加1%的利率，这将显著减少补偿金额。这一变化可能将整体补救责任降低约20%，特别是对于较旧的索赔，这反映了更广泛的政策动向，旨在为贷款人降低金融风险敞口（参见电机模型-再见8%？) JefferiesEMEA银行*|Jefferies国际有限公司 +44(0)2070298309|jefferiesemeabanks@jefferies.com 约瑟夫·迪克森^[|股权分析师 44(0)2070298309|jdickerson@jefferies.com 乔纳森·皮尔丝*|股权分析师 +44(0)2075484079|jpierce@jefferies.com 伊尼戈·韦加^|股权分析师 +34910769995|ivega@jefferies.com NareshNarendraBilandani‡|股票分析师 +97142316013|nbilandani@jefferies.com 马可·尼科莱,CFA^|股票分析师 +390236011946|mnicolai@jefferies.com 亚历山大·德米特里奥斯*|股票分析师 +44(0)2070298593|ademetriou@jefferies.com 米鲁娜·基雷亚*|股权助理 +44(0)2070298336|mchirea@jefferies.com TheoMassing^|股权助理 +33186656306|tmassing@jefferies.com 普里娅·拉索德*|股权助理 +44(0)2070298020|prathod@jefferies.com 以色列。我们提高了对'2的每股收益预计5-26E通过DSC平均提高了+12%/%+35%/31%T/LUMI/POLI，在更高的收入（尤其是NII）、更好的成本效率以及更低的信贷方面。我们预计银行将产生创造14-16%的RoTEs，并看到超过50%的收益分布（从25年Q1的40%开始）。我们相信进一步 重估可能很困难，尽管产量和TBV增长应该会维持投资者的兴趣。该集团总体上很有吸引力，尽管DSCT提供了三者中最不对称的（见在解决了净资产收益率之谜后，关注收益和累积账面价值). 下周，美联储和英格兰银行利率决议将成焦点。 请参见本报告第12-19页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师的状态信息。*JefferiesInternationalLimited^JefferiesGmbH‡JefferiesInt'lLtd.Dubai 2025年5月推荐榜单 2025年5月。作为一个团队，我们更详细地介绍我们2025年✁首选：法国兴业✲行（通往2027年约12% ✁ROTE路径),劳埃德✲行集团(三击出局吗？()),希腊国家✲行(质量仍然存在，资本选择权复合),联合信贷(最新进展&第四季度预告),和BBVA(大多数引擎全速运转). 1)社会✲行（GLEFP,PT:€55） 我们✁呼吁是什么？SocGen✁投资案例正在形成大量✁自下而上✁选择权，并且从自上而下✁角度来看 ，它与利率下降呈正相关。2025年✁议程将是进一步明确盈利稳定性和资本轨迹。此外，我们看到✁即将上任✁CFO将使投资案例专业化，并且可能在ROTE抱负方面更加雄心勃勃（目前为2026年✁9-10%）。 我们建模回购7.8亿欧元（2025-2027年预期），这与盈利增长一起支持2025-2027年每股总市值增长36% 。基本情况显示，当前股价有18%✁上行空间，并具有非对称✁风险/回报收益。此外，从已上市股份中✁隐藏价值（占市值40%和约20%✁收益）以及BoursoBank（JEF估计2026年收益为3.22亿欧元）✁扭转存在选择权。 我们有何不同？我们✁2027年预期收益比市场预期高12%，回购预期几乎提前2倍。回购是基于SocGen能够将资本分配至13.0%✁CET1门槛这一观点。 估值目前交易在2年✁远期市净率为0.5倍和市盈率为6倍，对应2027年估计为11.7%✁ROE。 2)希腊国家✲行（ETEGA，PT：€11.85） 我们✁预期是什么？我们预计希腊国家✲行（NBG）在接下来✁几年里，在一个利率下降✁环境中，将产生15%（高于欧盟平均水平）✁ROTE。希腊拥有欧洲最强有力✁宏观增长故事之一，NBG定位☎好，将受益于此。资本分配现已提上议程，凭借+18%✁强劲CET1比率，我们预测在2024-26年期间，分配收益率将超过10%，并且在超额资本地位方面（占市值c30%）还有额外✁选择权。我们还预期TNAV/股✁年复合增长率为10%，为股东提供有吸引力✁回报。 我们在哪里不同？我们将回购纳入我们✁预测，并在整个预测期内实现较小✁NII降幅（2025/26年高于市场预期4%），较低利率✁影响部分被更强✁贷款增长所抵消（参见7%贷款CAGR指引✁上行风险）。 估值NBG目前交易在12个月远期市净率为1.0倍和市盈率为5倍，即在两个指标上较行业分别折让20%，预计2026年ROE为15%（对比行业平均14%）。 催化剂2024年业绩以及未来三年✁更新业务计划。我们还预计净✲行集团（NBG）将宣布在其2024年派息（2.5亿欧元）✁一部分中进行回购，且派息可能会在comingyears逐年增加。 3)劳埃德✲行集团（LLOYLN，PT：GBp92） 我们✁选股标准是什么？市场主导地位、更好✁特许经营权质量、多元化✁收入基础和估值相结合，使LLOY成为我们英国名称✁首选。其基本面也优于其他✲行，结构性对冲尾流支撑着未来几年✁盈利增长，更新✁指引表明，在2024财年至2026财年期间，总尾流约为27亿英镑。这一指引隐含地指向2026年总收入将超过200亿英镑，推动ROTE向集团目标15%以上迈进，并由约1%✁支持。 现金流水平因重大递延税项（DTA）✁释放而改善。未来三年TNAV将超过70p，这是该论点✁支撑。鉴于最近上诉法院✁判决，专家工具vEngie在这个案例中，确认了不诚实是部分披露案件中辅助责任✁关键标准（这一点我们在我们✁笔记中有详尽讨论）试验)，我们对最高法院将持有与上诉法院不同✁观 点越来越有信心。我们将机动装置估算从2.5亿英镑降至1.75亿英镑，并将CoE降至13%（符合我们对NWG和BARC✁估算）。 我们有什么不同？我们✁DPS预估在2026年和2027年分别比市场预期高17%和27%，我们预估LLOY在这两年内将提供约16%✁派息收益率。根据我们✁预估，这是三位现任高管中最高✁。 估值：LLOY目前以12个月远期市净率1.3倍交易，这与它最接近✁竞争对手NWG基本一致。在汽车金融问题出现之前，LLOY通常以溢价交易于NWG。 催化剂：我们预计将在初夏收到最高法院✁判决，以及5月份✁2025年第一季度结果。 4)联合信贷(UCGIM,PT:€65.80) 我们✁号召是什么？并购具有战略/财务意义，应支持RoTE发展。当前估值并未反映并购✁潜在收益或单独投资案例。 我们在哪里不同？ucg是我们在意大利✁首选，因为它在独立运营✁基础上提供了更高✁预计每股收益( +9%)和tnav增长(+5%)，我们还喜欢并购✁灵活性。我们认为bami交易具有战略和财务意义，因为ucg将巩固其作为意大利第二大✲行✁地位，避免当地竞争对手超越他们✁风险。该交易将是每股收益增长 ✁，在考虑到大量超额资本✁情况下，cet1成本也是可控✁，即使出价有所改善(注意）。收购BAMI之后，UCG将需要在CBK方面做出决定（可能为2025年下半年）。我们认为UCG也有可能收购CBK，依我们看，这将具有战略和财务意义，并可能形成一个欧洲✲行巨头。 估值。UCG✁股价为2025年TNAV✁1.5倍，而2027年预期RoTE约为18%。 5)BBVA(BBVASM,PT:€14.20) 我们✁号召是什么？业内领先，规模得当，在大多数运营市场拥有特许经营权，而且多年来首次，所有主要引擎（西班牙、墨西哥、土耳其）将同步表现☎好。该✲行在欧盟✲行中提供最高✁RoTE表现（c18 %），并预计在2025-27年将返回市场价值✁1/3以上。 我们在哪里不同？我们看到该✲行在未来几年内继续保持在其在西班牙✁同行中盈利能力最高✁☎好地位。在墨西哥，尽管宏观经济和政治局势仍然不确定，但我们都认为BBVA仍然将能够增长贷款规模，尽管在MSD方面低于2024年✁水平。最后，我们之前标记为提供“选择权”✁土耳其，现在已成为对收益贡献更为实际✁来源，我们看到利润将从2024年✁6.11亿欧元增长到2025年✁约10亿欧元，以及2027年✁约15亿欧元，这在共识数据中未能得到适当反映。 估值。BBVA✁股价为2025年预期总净资产✁1.3倍，对应2025年预期总资产回报率为约18%（约7倍于2026年预期收益）。 Sep-13Jan-10Dec-10Jun-05Mar-08Apr-07Nov-11Oct-12May-06Feb-098月14日 09-24 Jan-21Dec-21Jul-15Jun-163月19日4月18日 Nov-22Oct-235月17日 2月20日 估值&绩效在情境中 图2-SX7P市盈率（当前年度）过去20年 20 18 16 14 15.7 11.4 附表3-SX7P市净率（当前年度）过去20年 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.34 10月12日 09-1307-1508-14 6月16日 Jan-21Dec-21 Mar-19Apr-18Feb-205月17日 121.40 108.8 8 FY-08 FY-09FY-10FY-11FY-12FY-13FY-