天阳转债：领先的金融IT解决方案服务商

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20230323 天阳转债：领先的金融IT解决方案服务商 2023年03月23日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《海顺转债：国内优秀的医药包装生产企业》 2023-03-23 《广联转债：航天工装及零部件重要供应商》 2023-03-22 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 天阳转债（123184.SZ）于2023年3月23日开始网上申购：总发行规模为9.75亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于金融业云服务解决方案升级项目、数字金融应用研发项目及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为82.64元，YTM为3.18%。天阳转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.57%（2023-03-22）计算,纯债价值为82.64元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为101.2元，平价溢价率为-1.26%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月09日至2029年03月22日。初始转股价14.92元/股，正股天阳科技3月22日的收盘价为15.11元，对应的转换平价为101.27元，平价溢价率为-1.26%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.91%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.92元计算，转债发行9.75亿元对总股本稀释率为13.91%，对流通盘的稀释率为20.32%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计天阳转债上市首日价格在119.85~133.52元之间，我们预计中签率为0.0031%。综合可比标的以及实证结果，考虑到天阳转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.85~133.52元之间。我们预计网上中签率为0.0031%，建议积极申购。 观点 ◼ 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为30.84%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动较大，2017-2021年复合增速为30.84%。2021年，公司实现营业收入17.76亿元，同比增加35.03%。与此同时，归母净利润有所浮动，2017-2021年复合增速为15.75%。2021年实现归母净利润0.99亿元，同比减少26.01%。 ◼ 公司主要营收构成稳定，技术开发贡献主要营收。公司营业收入包括技术开发收入、技术服务收入、咨询服务收入、系统集成收入和其他业务收入。2019-2021年公司技术开发收入分别为69,626.65万元、88,238.47万元、114,628.06万元，占营业收入的比例分别为65.55%、67.08%、64.54%。公司技术开发业务是公司主营业务收入的主要组成部分，2019-2021年技术开发收入保持持续稳定增长，未来随着公司核心竞争力的逐步增强，以银行为主的金融机构对相关软件产品的个性化需求等将有力地保证公司技术开发收入持续增长。 ◼ 公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率呈下降趋势。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.29%、11.76%、10.37%、10.11%和5.73%，销售毛利率分别为38.71%、39.43%、36.06%、35.78%和31.62%。近三年公司综合毛利率呈下降趋势，主要由于员工薪酬水平尤其是软件技术人才薪酬水平不断提高，人工成本上升。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点分析............................................................................................................................. 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 11 图表目录 图1： 2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图2： 2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................... 7 图3： 2019-2021年营业收入构成 ........................................................................................................ 8 图4： 2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） ..................................................................... 9 图5： 2017-2022Q1-3销售费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图6： 2017-2022Q1-3财务费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图7： 2017-2022Q1-3管理费用率水平（%） ..................................................................................... 9 图8： 我国云计算市场规模（亿元）................................................................................................. 10 表1： 天阳转债发行认购时间表........................................................................................................... 4 表2： 天阳转债基本条款....................................................................................................................... 4 表3： 募集资金用途（单位：万元）................................................................................................... 5 表4： 债性和股性指标........................................................................................................................... 5 表5： 相对价值法预测天阳转债上市价格（单位：元）................................................................... 6 表6： 公司主要核心技术情况............................................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 11 1. 转债基本信息 表1：天阳转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2023-03-21 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2023-03-22 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2023-03-23 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-03-24 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2023-03-27 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023-03-28 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023-03-29 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：天阳转债基本条款 转债名称 天阳转债 正股名称 天阳科技 转债代码 123184.SZ 正股代码 300872.SZ 发行规模 9.75亿元 正股行业 计算机-IT服务II-IT服务III 存续期 202