请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月22日买入永兴材料（002756.SZ）2022年年报点评：锂云母龙头，资源优势突出核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢II证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价90.98元总市值/流通市值37729/25601百万元52周最高价/最低价175.99/83.02元近3个月日均成交额719.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永兴材料（002756.SZ）-2022年三季报点评：新建项目全面达产，业绩保持高速增长》——2022-10-28《永兴材料（002756.SZ）-2022年中报点评：二期项目进展顺利，单季净利再创新高》——2022-08-09《永兴材料（002756.SZ）-量价齐升，锂电业务大放异彩》——2022-04-26《永兴材料-002756-2021年业绩预告点评：锂行业高景气持续，打开公司利润空间》——2022-01-19《永兴材料-002756-2021年三季报点评：锂盐增厚盈利，业绩再创新高》——2021-10-29锂云母龙头，业绩再创新高。2022年，公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，现已具备3万吨碳酸锂产能。受益锂盐产品需求旺盛，公司量价齐升，业绩大幅增长。公司实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.47%；实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；归母净利润63.2亿元，同比增长612.42%。四季度单季，受停产影响，公司产能未充分释放，实现营业收入47.13亿元，环比增长5.86%；归母净利润20.49亿元，环比增长2.10%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。资源储备充沛，综合成本优势突出。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10亿吨，Li2O金属氧化物量161.27万吨。公司180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，公司在行业内综合成本优势突出。特钢业务稳扎稳打，业绩具备韧性。2022年，不锈钢行业需求疲软，公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求，通过新产品研发、老产品挖潜、原材料供应方案优化、项目改造降耗等积极应对市场压力。全年完成特钢销量29.95万吨，同比下降4.52%；实现归母净利润3.57亿元，同比降低14.60%。研发费用提升，财务费用大幅降低。公司注重研发，在碳酸锂业务、锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入，2022年公司研发费用同比大幅增长130.84%至5.15亿元。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降351.23%至-1.37亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.21、1.08亿元，同比分别增长29.42%、下降2.19%。风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025年收入129.2/129.8/131.4亿元（原预测166.8/169.7/-），同比增速-17.1%/0.5%/1.2%，归母净利润41.2/43.3/45.3亿元（原预测74.9/78.4/-），同比增速-34.7%/5.0%/4.6%；摊薄EPS为9.9/10.4/10.9元，当前股价对应PE为7.5/7.2/6.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,19915,57912,91712,97613,135(+/-%)44.8%116.4%-17.1%0.5%1.2%净利润(百万元)8876320412443314532(+/-%)243.8%612.4%-34.7%5.0%4.6%每股收益（元）2.1915.249.9410.4410.93EBITMargin11.7%47.1%37.3%38.8%39.8%净资产收益率（ROE）17.6%51.5%27.2%23.8%21.2%市盈率（PE）38.75.58.58.17.7EV/EBITDA35.25.07.57.26.9市净率（PB）6.812.852.311.931.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2锂云母龙头，业绩再创新高。2022年，公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，现已具备3万吨碳酸锂产能。受益锂盐产品需求旺盛，公司量价齐升，业绩大幅增长。2022年，公司实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.47%；实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；归属于上市公司股东的净利润63.2亿元，同比增长612.42%。四季度单季，受停产影响，公司产能未充分释放，实现营业收入47.13亿元，环比增长5.86%；归属于上市公司股东的净利润20.49亿元，环比增长2.10%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资源储备充沛，综合成本优势突出。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明陶瓷土矿资源储量4.92亿吨，其中累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10亿吨，Li2O金属氧化物量161.27万吨；联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨。目前，公司180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，公司在行业内综合成本优势突出。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：江西电池级碳酸锂价格（元/吨）图6：澳大利亚锂辉石5%到岸价（美元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理特钢业务稳扎稳打，业绩具备韧性。2022年，不锈钢行业需求疲软，公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求，通过新产品研发、老产品挖潜、原材料供应方案优化、项目改造降耗等积极应对市场压力。全年完成特钢销量29.95万吨，同比下降4.52%；实现归母净利润3.57亿元，同比降低14.60%。研发费用提升，财务费用大幅降低。公司注重研发，在碳酸锂业务、锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入，2022年公司研发费用同比大幅增长130.84%至5.15亿元。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降351.23%至-1.37亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为0.21、1.08亿元，同比分别增长29.42%、下降2.19%。图7：公司分产品毛利率变化（%）图8：公司期间费用占比情况（%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025年收入129.2/129.8/131.4亿元（原预测166.8/169.7/-），同比增速-17.1%/0.5%/1.2%，归母净利润41.2/43.3/45.3亿元（原预测74.9/78.4/-），同比增速-34.7%/5.0%/4.6%；摊薄EPS为9.9/10.4/10.9元，当前股价对应PE为7.5/7.2/6.9x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（LF）002756永兴材料84.51350.462.1915.249.9410.4438.675.558.508.0917.612.85买入002460赣锋锂业67.001,351.463.6410.5411.214.7518.416.365.984.5423.883.48买入002738中矿资源68.57316.531.726.7710.2318.7739.8710.136.703.6513.715.13买入002318久立特材16.30159.280.811.321.341.520.1212.3512.1610.8715.582.56无评级资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理注：久立特材为iFinD一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18309027117151461317882营业收入719915579129171297613135应收款项224166354356360营业成本59527425743272787232存货净额724991968946939营业税金及附加52174129130131其他流动资产7141575129212981313销售费用1621191920流动资产合计349211759143291721320494管理费用111108909192固定资产21642933314633433326研发费用223515426428433无形资产及其他271322310297284财务费用(30)(137)(156)(197)(244)投资性房地产170154154154154投资收益328101010长期股权投资273255250245240资产减值及公允价值变动42555资产总计636915423181892125224498其他收入102189000短期借款及交易性金融负债20000营业利润10127671499152425485应付款项69311171009986978营业外净收支(2)(7)(2)(2)(2)其他流动负债4161589149214591448利润总额10107664498952405483流动负债合计11102706250124452426所得税费用1101164748786822长期借款及应付债券00000少数股东损益13180117123129其他长期负债142145147149151归属于母公司净利润8876320412443314532长期负债合计142145147149151现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计12522851264825932577净利润8876320412443314532少数股东权益81294375461551资产减值准备(68)(88)(5)(4)(1)股东权益503612279151661819721370折旧摊销1652082102242