优质的锂云母龙头，茜坑300万吨成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电力设备 电机II 优质的锂云母龙头，茜坑300万吨成长可期 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年度报告&2022Q1季报，2021年公司实现营收29.82亿元，同比增长61.73%，归母净利润为3.86亿元，同比增长2592.71%；2021Q4公司实现营收9.53亿，同比增长116.06%，归母净利润为1.36亿元，环比增长100.12%，2020年归母净利润为-0.07亿元。2022Q1公司实现营收13.55亿元，同比增长152.57%、环比增长42.24%。2022Q1归母净利润6.66亿元，同比增长809.81%、环比增长388.31%。 点评： 量价齐升，锂盐业务快速增长。2021年公司锂盐业务营收13.34亿元，同比增长979.28%。2021年公司锂盐产量为12778吨，同比增长244%，销量为12438吨，同比增长232%。测算公司2021年锂盐的平均售价约为12.2万元/吨（SMM碳酸锂的均价为11.4万元/吨，均为含税价）。公司锂盐的直接材料成本为4.16万元/吨，制造成本约为1.52万元/吨，合计单吨总成本为6.63万元/吨。 2024年6.5万吨锂盐产能，产线技改原料来源更灵活。公司目前现有两条锂云母制备碳酸锂产线共计年产能1.5万吨，一条利用锂辉石制备碳酸锂年产能1.5万吨的产线以及一条利用锂辉石年产能1万吨氢氧化锂产线及0.5万吨碳酸锂产线（建设中），2022年4月公司在江西宜丰县投资新建年产2万吨锂盐项目，预计2024年公司合计锂盐产能将达到6.5万吨。由于公司锂辉石主要从市场采购并无长单，公司正在加紧对锂辉石制备产线进行锂云母兼容改造，预计2023年年中改造完成。届时公司原料采购将更为灵活，原料保障更为充分。 茜坑300万吨探转采，公司增长核心驱动。2021年公司原矿开采量为135.5万吨，同比增长91.75%，销售量为139万吨，同比增长66.96%，对应约9000吨碳酸锂。公司目前现有锂云母选矿产能180万吨/年，其中狮子岭约120万吨/年，新坊钽铌矿约60万吨/年。2022年4月公司投资20亿元在宜丰县同安乡投资新建不低于年300万吨锂矿采选项目，预计2024年投产。茜坑锂矿“探转采”相关手续已在国家自然资源部走程序，取得采矿证后可迅速实现采矿作业。未来江特电机将拥有480万吨/年的选矿产能，江特锂云母大约150万吨原矿对应1万吨碳酸锂，折合大约3.2万吨碳酸锂，为公司未来增长的核心驱动力。 Li2O储量58万吨，江特资源优势显著。公司在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，从已探明矿区储量统计，公司持有 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,706/1,706 总市值/流通(百万元) 34,655/34,640 12 个月最高/最低(元) 30.56/7.30 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：李帅华 电话：010-88695231 E-MAIL：lish@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521070002 (25%)36%97%157%218%279%21/5/621/7/621/9/621/11/622/1/622/3/6江特电机沪深300[Table_Message] 2022-05-05 公司点评报告 买入/调高 江特电机(002176) 目标价：24 昨收盘：20.31 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 或控制的锂矿资源量1亿吨以上，资源储量大且锂云母矿资源集中、开采条件较好。其中狮子岭锂瓷石矿Li2O储量（332+333）7.154 万吨，茜坑锂矿Li2O储量（332+333+334）51.22 万吨，为国内锂云母龙头。 电机业务稳步提升，伺服电机增长明显。2021年公司电机业务实现营收14.56亿元，同比下降1.12%，主要原因在于上游大宗原材料价格大幅上涨，传统电机营收下降。公司伺服电机、军工电机等细分市场增长明显，公司将加大对高效节能电机新行业的研发力度，同时着力打造军用电机高端品牌，提升公司电机产品的核心竞争力。 投资建议：看好江特电机锂云母放量。预计公司2022-2024归母净利润为31.80/34.77/43.73亿元，对应EPS为1.86/2.04/2.56元，对应PE为10.90/9.97/7.93倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2982 10894 11108 15877 （+/-%） 61.71 265.33 1.96 42.93 净利润(百万元） 386 3180 3477 4373 （+/-%） 25.93 7.24 0.09 0.26 摊薄每股收益(元) 0.23 1.86 2.04 2.56 市盈率(PE) 90.26 10.90 9.97 7.93 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 437 746 396 3,863 6,956 营业收入 1,844 2,982 10,894 11,108 15,877 应收和预付款项 515 594 2,634 2,615 3,095 营业成本 1,581 2,081 5,825 5,700 8,834 存货 415 656 1,443 1,645 2,783 营业税金及附加 16 14 76 78 111 其他流动资产 524 857 1,613 1,599 2,379 销售费用 60 54 327 333 476 流动资产合计 2,281 3,072 7,436 11,144 17,128 管理费用 138 153 654 666 953 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 45 56 31 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (65) (3) 0 0 0 固定资产 1,725 1,547 1,518 1,483 1,444 投资收益 41 (9) 0 0 0 在建工程 43 101 101 101 101 公允价值变动 (0) (1) 0 0 0 无形资产 360 342 342 342 342 营业利润 (9) 468 3,655 3,997 5,026 长期待摊费用 83 88 88 88 88 其他非经营损益 (64) (62) 0 0 0 其他非流动资产 359 317 317 317 317 利润总额 2 473 3,655 3,997 5,026 资产总计 4,818 5,430 9,765 13,439 19,383 所得税 (11) 88 475 520 653 短期借款 1,619 1,570 0 0 0 净利润 13 385 3,180 3,477 4,373 应付和预收款项 645 421 1,764 1,739 1,789 少数股东损益 (1) (1) 0 0 0 长期借款 0 144 144 144 144 归母股东净利润 14 386 3,180 3,477 4,373 其他负债 951 1,307 2,690 2,912 4,433 负债合计 3,215 3,443 4,598 4,795 6,366 预测指标 股本 1,706 1,706 1,706 1,706 1,706 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 3,795 3,795 3,795 3,795 3,795 毛利率 0.14 0.30 0.47 0.49 0.44 留存收益 (3,933) (3,548) (368) 3,109 7,482 销售净利率 (0.01) 0.16 0.34 0.36 0.32 归母公司股东权益 1,570 1,953 5,133 8,610 12,983 销售收入增长率 (0.29) 0.62 2.65 0.02 0.43 少数股东权益 34 34 34 34 34 EBIT 增长率 0.96 13.60 5.47 0.09 0.25 股东权益合计 1,604 1,987 5,167 8,644 13,017 净利润增长率 1.01 25.93 7.24 0.09 0.26 负债和股东权益 4,818 5,430 9,765 13,439 19,383 ROE 0.01 0.20 0.62 0.40 0.34 ROA 0.00 0.07 0.33 0.26 0.23 现金流量表(百万） ROIC (0.09) 0.12 0.59 0.38 0.32 2020 2021 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.01 0.23 1.86 2.04 2.56 经营性现金流 307 399 1,350 3,568 3,193 PE(X) 373.00 90.26 10.90 9.97 7.93 投资性现金流 163 (124) (100) (100) (100) PB(X) 4.06 18.13 6.75 4.02 2.67 融资性现金流 (360) (48) (1,601) 0 0 PS(X) 3.48 2.13 3.25 3.12 2.18 现金增加额 110 226 (351) 3,468 3,093 EV/EBITDA(X) 55.72 49.80 9.28 7.70 5.56 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华