农化景气助力业绩高增，股权激励+在建项目布局长远

事件：公司于2023年3月19日发布2022年年度报告，2022年实现营收158.1亿元，同比增加33.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比增加46.8%；实现扣非归母19.3亿元左右，同比增加69.9%。 点评： 量价齐升2022年业绩创新高度。2022年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，主要国家农户种植意愿与收益提升，巴西等南美国家种植面积进一步扩大，全球植保市场需求强劲。2022年公司实现营收158.1亿元，净利润17.9亿元，分别同比+33.5%、+69.9%。主要原因是：一、2022年部分主要农药产品平均价格高于上年同期；二、子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产量创历史新高。全年公司原药销量8.7万吨，同比+1.4%，销售均价10.9万元/吨，同比+33.2%，原药收入94.9亿元，同比+35.1%，毛利率31.5%，同比+5.4pct；制剂销量3.5万吨，同比-22.3%，销售均价4.9万元/吨，同比+9.4%，制剂收入17亿元，同比-15%，毛利率47.1%，同比+9.5 pct。 此外，通过巩固与战略供应商的合作，持续强化内部协同，加快推进全球登记布局，公司贸易业务销售额首次突破40亿元，同比+62%。 从区域看，公司国内农药市场销售同比+9%，国际农药市场销售同比+63%。境内收入52.2亿元，同比+8.4%，毛利率37.2%，同比-0.3 pct；境外收入103.4亿元，同比+49.9%，毛利率20.4%，同比+6.8 pct。 分季度看，2022年Q1-Q4各季度营收/净利润分别为：52.8/9亿元、43/6.1亿元、35.4/1.2亿元、27.1/1.6亿元。各季度存在较大差异：一方面，农药的需求具有较强的季节性，根据公司公告，制剂旺季一般在每年3-9月，原药旺季要早于制剂，由于公司原药销售比重较大，因此上半年是公司销售的旺季；另一方面，随着新建产能进入投产期、产能释放，加之2022 H2 海外市场渠道库存较多，多数品种价格高位回落。 农化龙头多措并举，成长空间广阔。优嘉四期一阶段项目于2022H1顺利投产后已经全面达产达效；二阶段项目目前完成装置安装，具备试生产条件。于辽宁葫芦岛经济开发区设立的子公司优创植物保护有限公司北方基地项目，目前投资42.14亿元、年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目的环评已经完成审批、总平面方案、用海等均已得到政府批复。此项目将有助于解决子公司沈阳科创的瓶颈问题，并有利于优化公司的生产布局，形成南北均衡布局。此外，优士青山技改（年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目）等多个项目同步在按计划推进。 2022年12月31日，公司公告《2022年限制性股票激励计划》。2023年3月15日，公司公告国务院国资委作出原则同意实施计划的批复。本次计划拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占公司总股本1.13%，授予价格为52.30元/股。业绩考核目标为以2021年为基准2023~2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，即不低于15、17、20亿元；2023~2025年ROE（扣非加权净资产收益率）分别不低于16.3%、16.3%、17.75%且不低于对标企业75分位值水平；2023~2025年公司资产负债率分别不高于46.62%、46.61%、46.60%。 盈利预测：基于宏观经济波动及农化价格指数有所回落，我们调整2023、2024年并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司净利润分别为18亿元、20亿元（2023/2024年前值为21.13亿元、24.74亿元）、25亿元，对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及释放不达预期、原料或农产品价格大幅波动的风险。 图表1盈利预测