2022Q3财报总结：行业景气助力业绩高增，建议布局细分龙头

乘用车：比亚迪领跑行业，新能源强势增长。2022前三季度，在政策支持下，乘用车零售1487.3万辆，同比+2.4%，新能源387万辆，同比+112%，自主份额提升到46%。Q2产业链供应不够顺畅，对产销抑制不小。销售端：购置税减征从2022年6月起执行，对Q3刺激明显，单季度销量561万辆（同比+23.5 %，环比+29.2%），新能源车163万辆（同比+102%，环比39%）。受益于核心车型放量，比亚迪单季度同比快速增长，增速达160%，领跑行业。盈利端：Q2起，部分车型涨价且原材料成本下行，叠加自主车企产品结构不断优化，并持续提升费控水平，部分车企毛利率和净利率得到较好的修复。 零部件：景气赛道收入高增，原材料/运费下行改善盈利。2022Q2至今，出口运费、钢、铝、铜、塑料粒子等大宗价格大幅下行，零部件核心客户销量强势恢复，产能利用率环比大幅提升，成本下降助力盈利改善。汇率端，人民币贬值，对于出口较多的企业，汇兑贡献正收益。轻量化：轻量化率提升大势所趋，一体化压铸技术成熟度逐渐提升，行业景气度高，零部件公司订单火爆，收入高增长。智能化：燃油车购置税的减征，对合资车销售助力不小，德&日系销量恢复较好。随着新车智能化配置提升，空悬、域控、座舱、ADAS等定点火热。电驱动：新能源起量，行业扩容，第三方公司迅速发展，盈利改善仍需时间。细分龙头：各自在赛道份额不低，增速受大环境影响。新能源贡献占比多、且有新产品批产放量的公司业绩增长较好。 假期及疫情影响，“银10”终端表现低预期。9-10月是传统的销售旺季，叠加今年政策强支持，市场预期较高。9月，乘用车零售192.2万辆，同比+21.5%，批发229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，上险183.3万辆，同比+5.6%，环比+2.0%。新能源零售61.1万辆，同比+83.2%，环比+14.6%；批发67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，上险62.5万辆，同比+61.5%，环比+12.55，表现较好，符合市场预期。10月起，假期及疫情各地散发影响，终端销售影响不小，目前疫情涉及地方不少，持续时间不短，对汽车消费短期有抑制，且政策在6-9月已经催化了一波消费，当时前点，终端销售波动加大，“银10”销售低于市场预期。 投资建议：短期疫情散发及新能源补贴年底到期影响，加剧市场对终端销量的担忧，特斯拉开始较大幅度的下调车型售价，或带动相关竞品跟随调价保障销量，影响明年供应链盈利预期。展望2023，随着更多新车型的上市，优质供给增多带动下，新能源车销量仍有望实现不错的增长，建议布局细分赛道龙头公司，重视特斯拉&比亚迪&宁德&华为产业链。特斯拉&比亚迪产业链：【拓普集团、双环传动、三花智控、旭升股份、新泉股份、银轮股份、铭利达】、轻量化：技术进步加速产业进程，【文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技、立中集团】、大众产业链：【星宇股份、科博达、明新旭腾】；智能驾驶：【华阳集团、松原股份、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份】；细分龙头：【福耀玻璃】；自主品牌：【比亚迪、长安、长城、吉利】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 1.乘用车：比亚迪领跑行业，新能源强势增长 1.1行业层面：政策支持超预期，Q3销量高增长 2021年初至今，受缺芯、疫情反复、俄乌冲突、限电等影响，汽车行业运行受到较多的外部扰动影响。2021&2022前三季度，在政策支持下，乘用车（狭义）零售依旧实现2015.84万辆、1487.33万辆，同比+4.5%、+2.4%，其中，新能源零售销量分别为299万辆、387万辆，同比增加169%、112%。分品牌看，自主品牌方面，2021年，自主品牌销量占比41%，随着长城、吉利、比亚迪、长安等持续推出新车型，销量表现不俗，自主份额提升显著，到2022年9月底，前三季度自主累计销量占比46%，较2021年提升5%，合资不仅份额被自主挤占不少，同比销售负增长。 图表1：缺芯、疫情影响下，新能源依旧实现高增长（销量，万辆） 图表2：自主份额提升明显 供应链受扰动的时候，各家车企对新能源车型优先保供，加上特斯拉、比亚迪、问界等新势力销售持续超预期，新能源渗透率加速提升，到2022年9月，渗透率已达31.8%。 图表3：自主高增，合资负增长（销量，万辆） 图表4：新能源乘用车渗透加速 政策层面，国家及地方汽车消费支持政策接连推出，共同助力汽车行业发展。国家层面，今年出台了一系列汽车支持政策，包括汽车下乡，购置税政策等。9月26日，财政部、国家税务总局、工业和信息化部联合发布延续新能源汽车免征车辆购置税政策公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车免征车辆购置税。本次免征购置税政策落地是对8月19日国常会决定的落实，也是该政策自2014年正式实施以来的第三次延续，延续时间为1年。地区层面，各省推出消费补贴、汽车消费券，助力汽车销量增长。 图表5：汽车消费刺激政策（顶层设计层面） 图表6：汽车消费刺激政策（地方） Q2起，政策支持超预期，购置税减免重启。5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。在汽车方面，包括要促消费和有效投资，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。此外，汽车央企发放的900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息，助力对冲部分外部因素对需求的负面影响。 2021年我国汽车类商品零售总额约4.4万亿元，车辆购置税总收入约3520亿元，本次减免的600亿元约占去年购置税总额的17%。 图表7：车辆购置税收入（单位：亿元） 图表8：全国汽车类商品零售额（单位：亿元） 以2021年的销量结构看，各车企1.6L以下车型，销量占比排序为奇瑞、江淮、长城、上汽、长安、北汽、广汽、吉利；2.0L以下车型销量占比在90%，基本覆盖主流燃油车型。 图表9：2021年各车企分排量销量占比 我国汽车消费刺激政策共经历三轮周期，期间对行业销量提振明显。从历史上来看，我国汽车销量一共实施过四类政策刺激，包括：减购置税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴，时间上来看从2008年以来共进行过三轮周期，其中2009-2010年、2015-2017年分别为两轮购置税减免，2010年6月开始实行节能汽车推广补贴，均对当年汽车消费有显著拉动。 图表10：历史上两轮购置税减免及节能汽车推广补贴梳理 从实际效果看，购置税减免的刺激效果更为显著，政策实行当季，销量提升幅度在10%-50%之间。我们以政策实行前一季度的平均月销为基准，测算刺激政策对销量的提振幅度。从结果看，购置税减免的刺激效果更为明显，政策实行当季，第一轮购置税减免政策的提振幅度在10-50%之间，第二轮购置税减免的提振幅度在30-60%之间。 图表11：补贴政策出台半年内刺激效果测算 政策实行期间，1.6L以下销量车型销量占比提升约5PCT。从销量结构看，刺激政策实现期间，1.6L以下车型的销量占比提升显著，2009、2010、2015、2016年占比分别为71%、71%、69%、73%。 图表12：政策实行期间行业分排量销量结构（单位：万辆） 图表13：政策实行期间行业1.6L以下车型销量占比（单位：万辆） 补贴政策导向下，各车企均加大1.6L排量以下低价车型的研发、销售比例，2015-2016年间广汽、吉利、奇瑞、长城市占率有所提升。由于补贴目标1.6L排量以下车型,因此各车企均对小排量车型有所侧重，2016年起随着补贴政策逐步进入末期，并且SUV红利逐步提现，头部车企的小车占比有所下滑。从市占率看，2015-2016年间广汽、吉利、奇瑞、长城的市占率均有所提升。 图表14：分车企补贴政策出台半年内刺激效果测算 分车企看，距离目前较近的第二轮购置税减免期间，各头部车企的提振峰值均在50%以上。分车企看，由于12月为传统的年末销量高峰，各头部车企销量的提振效果均在50%以上。 图表15：分车企补贴政策出台半年内刺激效果测算 Q2产业链供应不够顺畅，对产销抑制不小。本轮购置税减征从2022年6月起开始执行，车企逐渐加速生产，库存有一定提升，但随着销量的加速释放，整体库存系数平缓提升。 从销量看，Q3销量增长明显，乘用车销量561万辆，同比+23.5%，环比+29.2%，新能源车销量163万辆，同比+102%，环比39%。 图表16：2022Q1-3狭义乘用车零售销量（万辆）及增速 图表17：经销商库存系数平稳提升 图表18：2022Q1-3乘用车分车系零售销量结构 图表19：2022Q1-Q3，部分车系零售销量（万辆）及2022Q3同环比 1.2经营层面：比亚迪销量领跑，单车盈利显著提升 销售端：2022前三季度，比亚迪、长安及广汽的自主新车型销量表现亮眼，分别实现销售118万辆、98.3万辆（长安自主）、18.2万辆（广汽埃安），同比增长分别为250%、0%、149%。其中，比亚迪进入强车型周期，混动、纯电系列产品竞争力强，新订单强势增长。公司垂直一体化供应链优势凸显，缺芯影响也相对小，随着新产能不断爬坡，月度产销不断创新高。 图表20：比亚迪增长强势（销量，万辆） 图表21：比亚迪、广汽、长安自主新车型表现亮眼（销量，辆） 为应对原材料、缺芯、电池的涨价，2022Q1起，部分车企对旗下新能源车型陆续调涨车型价格，涨价幅度4000元-4万元不等。其中特斯拉涨价最多，截至到2022年10月23日已累计涨价2.4万元到3.6万元。 图表22：部分车企车型价格调整 2022前三季度，特斯拉上海工厂虽然历经几轮产线升级加上疫情影响的阶段性停产，但凭借较强的产品力，在大幅涨价的情况下，订单依旧火热，特斯拉全球生产、交付分别为93.0万辆、90.9万辆，同比+49%、+45%。分车型看，Model3&ModelY生产87.9万辆，同比+43%，销售85.9万辆，同比+40%；ModelX/S生产5.1万辆，同比+348%，销售5.0万辆，同比+276%。其中，国内，特斯拉（含出口）销量47.8万辆，同比+134%。 2022年前三季度，蔚来实现销量8.2万辆，同比+23%；理想实现销量8.7万辆，同比+57%；小鹏实现销量9.9万辆，同比+75%。 图表23：特斯拉&新势力销售表现强劲（销量：万辆） 图表24：新势力月销快速爬升（销量：辆） 2022年前三季度，哪吒、零跑销量分别为10.98万辆、8.7万辆，同比+165%、+241%。 华为和小康合作推出问界系列，自M5、M7发布以来，销售持续攀升，2022年9月销售实现10142辆。 图表25：哪吒、零跑、问界销量节节攀升 业绩端：收入方面，新能源企业增长强势，业绩端，受益于核心车型放量，比亚迪、特斯拉营收高增，长安利润端放量，其余公司不同程度受到缺芯、原材料涨价等影响。 图表26：收入端，新能源企业增长强势，比亚迪净利润大增 盈利能力：伴随上游原材料价格下降，各车企毛利率边际提升。受益于核心车型放量以及销量结构向上调整，比亚迪毛利率、净利率提升较为明显。随着新车型不断上市及销量爬坡，长安盈利能力提升也较明显。费用率方面，特斯拉下降较明显。 图表27：盈利能力端，新能源企业盈利边际改善 图表28：费用率端，特斯拉降本显著 单季度：2022Q3，受益政策刺激，各家车企销量整体提升，受益于核心车型放量，比亚迪单季度同比快速增长，增速达160%。盈利上，2022年Q2起，原材料价格有一定幅度下行，自主车企产品结构也在不断优化，部分车企毛利率有改善。在外部大环境的压力下，2022Q3车企也不断强化费用控制，费用率下降进一步提升车企盈利水平。 图表29：2022Q3，比亚迪、广汽表现较好，环比分化（销量，单位： 图表30：2022Q3新势力车企中，哪吒、零跑同比大增，行业环比分化 图