2022年净利润增长57%，海外需求压力渐显

全年收入增长15%，无缝量价齐升，净利率改善。公司是棉袜龙头制造商，近年切入无缝服饰代工的景气赛道。2022年公司收入23.5亿元，+14.7%，净利润2.6亿元，+56.5%，其中棉袜/无缝销量分别变动-10%/+36%，价格分别增长15%/8%，收入金额分别增长2.6%/47.3%至15.4/7.4亿元。全年毛利率-1.0百分点至25.8%， 其中棉袜/无缝分别-1.9/+3.7百分点至29.3%/15.4%。不确定的经营环境中公司注重费用管控，加上全年汇兑收益比去年同期增加3330万元（占收入1.4%），带动费用率下降3.4百分点至12.9%，净利率同比增加3.0百分点至11.1%。营运资金周转基本维持往年健康水平，资本支出2.5亿元（2021年：3.1亿）。 四季度海外需求下滑影响开机率，公司业绩承压。2022Q4公司收入+1.1%至5.4亿元，净利润亏损686万元（2021Q4：亏损1390万元），受到四季度海外需求疲软，开机率下降的负面影响，毛利率同比下滑4.6百分点至19.5%，费用率减少6.1百分点，主要由于2021Q4有3000万元以上的股权激励费用计提。同时，四季度商誉减值约减少1000万元也为减亏带来一定的贡献。 预计短期仍有海外需求压力，中长期看好产能释放景气成长。从目前我们跟踪的海外品牌库存、以及同行代工企业订单情况看，海外需求压力仍然可能持续至二季度，二季度有望边际改善，预计公司短期业绩仍然有一定的压力。从产能扩张看，2022年公司无缝业务继续保持积极的产能扩张步伐并开拓新客户，棉袜/无缝产能分别变动-3400万双/+1400万件至3.65亿双/4400万件，看好海外需求回暖后，公司产能效益的释放、盈利水平回升的弹性。 风险提示：海外高通胀、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：棉袜是基本盘，无缝贡献新增量，看好海外需求回暖后业绩弹性。 公司棉袜业务拥有较好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长重要基石。无缝是服装中成长性较好的赛道，在“疫情+海外需求不佳”困境中公司坚定扩产，并加大新品和客户开发力度，待需求回暖后，盈利水平有望快速恢复，中长期受益女子运动崛起而景气成长。由于海外地缘政治、高通胀引起的需求下滑超出预期，下调盈利预测，预计2023~2025年净利润为2.5/3.1/3.8亿元（原2023-2024年为3.6/4.5亿元），同比-5.4%/26.6%/20.3%，由于盈利预测下调，下调目标价至10.7-11.5元（原11.2-12.0元），对应2024年13~14xPE，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司净利润和增长（亿元，%） 图3：公司棉袜产能及利用率 图4：公司无缝产能及利用率 图5：公司利润率（%） 图6：公司费用率（%） 图7：公司营运资金周转（天） 图8：公司盈利能力 图9：公司年度资本支出以及资产负债率 图10：公司经营活动现金流净额 图11：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 图12：公司分季度净利润和增长（亿元，%） 投资建议：棉袜是基本盘，无缝贡献新增量，看好海外需求回暖后业绩弹性 公司棉袜业务拥有较好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长重要基石。 无缝是服装中成长性较好的赛道，在“疫情+海外需求不佳”困境中公司坚定扩产，并加大新品和客户开发力度，待需求回暖后，盈利水平有望快速恢复，中长期受益女子运动崛起而景气成长。由于海外地缘政治、高通胀引起的需求下滑超出预期，下调盈利预测，预计2023~2025年净利润为2.5/3.1/3.8亿元（原2023-2024年为3.6/4.5亿元），同比-5.4%/26.6%/20.3%，由于盈利预测下调，下调目标价至10.7-11.5元（原11.2-12.0元），对应2024年13~14xPE，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明