量化转债周报：市场表现持续平稳，供给节奏加快

www.chinastock.com.cn 银河证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程定期报告 2023年03月19日 市场表现持续平稳，供给节奏加快 ——量化转债周报（230317） 核心观点:  转债市场概况 截至3月17日，中证转债表现依然平稳，本周跌幅仅为0.58%，优于中证全指（-4.15%）以及其他主要指数。沪深300指数下跌了4.47%，创业板指数下跌了3.08%，上 证50下跌了5.47%，国 证2000下跌了4.10%。转债的平均价格为121.97元，分位值为83.99%，仍处于历史较高水平。截至3月17日，百元溢价率为25.33%，较去年同期下降了0.39个百分点。本周共新发行了3只转债，其中1只上市，1只完成赎回。值得注意的是，证监会核准的节奏加快，后续新券供给速度有望继续增加。目前，存量可转债数量为478只，余额为8441.86亿元，整体余额在上周基础上有所提升。  板块变化与因子表现 从板块来看，各板块均出现下跌。环保工程和新基建板块相对表现较好，分别下跌0.49%和0.27%。其余表现较佳的三大板块分别为芯片（-0.36%）、医药（-0.46%）。相比之下，传统制造、汽车零部件和银行/证券板块表现最差，分别下跌1.79%、1.57%和1.47%。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现持续下跌态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债（图6）。尽管复合因子具有较强的防御性，但由于市场持续下跌，其收益仍然出现了下滑。  转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值本周出现了0.2%的跌幅，组合仓位调整至32.7%，平均价格为129.34元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。由于市场的调整，持仓转债本月以来平均实现0.89%的负收益，年化收益率也略有下降。本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，市场的整体表现依然谨慎。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、 转债市场变化 .......................................................................................................................................... 2 转债发行预案 ........................................................................................................................................... 4 条款触发情况 ........................................................................................................................................... 4 二、 估值变化及板块特征 ............................................................................................................................... 5 市场估值特征 ........................................................................................................................................... 5 板块估值特征 ........................................................................................................................................... 6 板块基本面变化 ........................................................................................................................................ 7 三、 转债策略表现 .......................................................................................................................................... 8 转债策略表现 ........................................................................................................................................... 8 四、 市场及交易信息 .................................................................................................................................... 11 行业转债表现及特征 ................................................................................................................................ 11 本周大宗交易 ......................................................................................................................................... 12 五、 风险因素 ............................................................................................................................................... 13 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至3月17日，市场整体下跌。上证综指下跌3.87%，上证50下跌4.88%，沪深300下跌4.20%，中证500下跌3.00%，中证1000下跌2.52%，创业板指下跌5.01%。资金流方面，北向资金净流入-74.16亿元，其中沪股通净流入-39.28亿元，深股通净流入-34.88亿元。南向资金净流入67.39亿港元，其中沪市港股通净流入27.64亿港元，深市港股通净流入39.75亿港元。市场信心继续回落，本周新发行三只转债，新上市一只转债，无转债完成赎回。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 2023-03-17 123181 亚康转债 301085 亚康股份 2.61 新基建 企业数字化转型服务商 2023-03-17 118033 华特转债 688268 华特气体 6.46 新材料 特种气体研发生产商 2023-03-15 113667 春23转债 603890 春秋电子 5.70 芯片 塑胶机构件模具生产商 2023-03-14 113066 平煤转债 601666 平煤股份 29.00 周期能源 煤炭工业生产商 2023-03-14 110093 神马转债 600810 神马股份 30.00 传统制造 化学纤维制造商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 本周值得关注的是平煤转债，所在板块为周期能源板块，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过29亿元。其中26亿元拟用于投资煤矿智能化建设改造项目，项目总投资额为38.52亿元；3亿元拟用于偿还金融机构借款。本次煤矿智能化建设改造项目的实施，可提升矿井安全保障水平和生产率，改善作业环境和劳动强度，降低劳动力成本，提升企业管理水平，并创造较好的经济效益。本项目建设期为3年，项目财务内部收益率为8.21%（所得税后），投资回收期（含建设期）7.42年（所得税后），项目预计在第五年全面达产，达产后预计营业收入为7.3亿元，税后利润为2.99亿元，项目经济效益良好。 周期能源类公司的发展依赖于经济周期，对股权类的融资需求有限，但随着传统周期型企业适应新技术、智能化、一体化发展，也会逐渐催生新的融资需求。 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 表2：本周新上市转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 上市首日价格 上市日隐含波动率 板块溢价率 2023-02-20 123175 百畅转债 300614 百川畅银 4.20 传统制造 130.00 - 31.41% 2023-02-09 118031 天23转债 688599 天合光能 88.65 绿电 117.20 25% 30.06% 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 天23转债对应正股是科创板上市公司天合光能。公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体方案提供商，主要业务包括光伏产品，光伏系统，智慧能源三大板块。对应的板块为绿电板块，回归对应的相应平价的溢价率为30.06%。 板块溢价率相对稳定，或由于三方面原因，一是持续的政策支持：政府提供了大量的补贴和优惠政策，以支持光伏发电行业的发展。二是日益增长的市场需求：随着全球对可再生能源的需求不断增长，光伏发电市场也在不断扩大。预计未来几年光伏市场的规模将继续增长，这将有利于光伏板块溢价率的稳定表现。最后一方面是技术创新和成本下降：光伏技术的不断创新和成本的不断下降，也是光伏板块溢价率稳定的一个重要原因。随着技术的不断进步，光伏板块企业的生产效率得到提高，成本也将不断下降，这将有利于企业的利润和溢价率的稳定。 表3：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 实际波动率 理论定价 板块溢价率 板块溢价率