转债市场周报：指数再创新高，银行转债转股节奏加快
指数再创新高，银行转债转股节奏加快 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（6月30日-7月4日） 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 股市方面，上周权益市场震荡上涨，受益于高层对低价竞争及反内卷的相关表态，钢铁、建筑建材以及光伏等有去产能预期的板块表现较好，《支持创新药高质量发展的若干措施》的发布带动创新药板块涨幅靠前，高股息的银行板块表现依旧较好。债市方面，上周债市总体震荡，跨季后资金面转松，且二季度货币政策执行报告提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，而6月PMI小幅回升、且市场风险偏好有所回升对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.29bp。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.64企业/公司/转债规模(千亿)70.7/23.7/6.7 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.21%，价格中位数+1.10%，我们计算的算术平均平价全周+1.82%，全市场转股溢价率与上周相比-1.57%。个券层面，塞力（创新药）、惠城（危废处理）、景23（PCB）、应急（军工）、新港（热力生产供应）转债涨幅靠前；三羊（汽车物流服务）、锦鸡（H酸活性染料）、精锻（精密齿轮&已公告强赎）、华锋（汽车电控系统&已公告强赎）、会通（改性塑料&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（7月6日-7月11日） 上周公布的6月PMI数据继续小幅改善，显示我国6月经济有企稳趋势，商务部新闻发言人表示，中美双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果，中美贸易形势再传利好；但美国与其贸易伙伴谈判仍在进行，关税及全球贸易格局或将再次扰动我国外需，经济不确定性较高； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-三季度地方债计划发行2.7万亿》——2025-07-03《公募REITs周报（第23期）-指数收跌，消费REITs迎新机遇》——2025-06-29《转债市场周报-正股高波强势的平衡型品种最具性价比》——2025-06-29《超长债周报——资金面收敛，超长债量升价跌》——2025-06-29《政府债务周度观察-新增专项债放量》——2025-06-26 近日中证转债指数屡创新高，根据沪深交易所披露的6月转债持有人数据，券商自营6月大幅加仓转债，其余多数机构持仓面值均略有下滑，其中公募基金减仓38.89亿元，但考虑到近期银行转债转股对转债总体规模的影响，各机构实际减仓意愿较弱；且从转债ETF规模来看，资金对转债的配置需求依旧旺盛。 前周信达投资增持超百亿规模的浦发转债，近日公告已将其持有的浦发转债转股，此外在近期银行板块强势表现的支撑下，齐鲁转债也于周五盘后公告强赎，转债供需矛盾加剧。受益于增量资金的配置需求，转债平价估值均有一定抬升空间。 考虑到近期偏债型转债估值大幅提升，我们仍建议选择正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或者高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，若对回撤高要求则可考虑降仓。7月市场开始定价二季度业绩，建议关注：1.消费领域，受益于国补政策的家电、汽车零部件、两轮车等；2.科技领域，关注算力产业链中PCB、覆铜板、数据中心电源；3.政府投资拉动、Q2开工率提升的电网设备、海风等，以及海外需求高增的储能；4.创新药及部分量增价稳的化学制药。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 指数再创新高，银行转债转股节奏加快 上周市场焦点（2025/6/30-2025/7/4） 股市方面，上周权益市场震荡上涨，受益于高层对低价竞争及反内卷的相关表态，钢铁、建筑建材以及光伏等有去产能预期的板块表现较好，《支持创新药高质量发展的若干措施》的发布带动创新药板块涨幅靠前，高股息的银行板块表现依旧较好。具体来看，周一A股三大指数集体收涨，沪指涨0.59%，深成指涨0.83%，创业板指涨1.35%，全市场成交额1.52万亿元，较上日缩量583亿元；板块题材上，船舶制造、盲盒经济、光刻机及CRO板块领涨，刀片电池、水泥建材板块领跌。周二A股三大指数分化，沪指涨0.39%，深成指涨0.11%，创业板指跌0.24%，全市场成交额1.5万亿元，较上日缩量208亿元；板块题材上，创新药、光刻机、贵金属、银行、电力板块领涨，多元金融、数字货币、云计算、电池板块领跌。周三A股三大指数集体下跌，沪指跌0.09%，深成指跌0.61%，创业板指跌1.13%，全市场成交额1.41万亿元，较上日缩量914亿元；板块题材上，光伏、钢铁、养殖、代糖板块领涨，算力硬件、半导体、军工装备、脑机接口板块领跌。周四A股三大指数集体上涨，沪指涨0.18%，深成指涨1.17%，创业板指涨1.9%，全市场成交额1.33万亿元，较上日缩量716亿元；板块题材上，铜箔/覆铜板、PCB、创新药、生物制品板块领涨，水产、中兵系、海工装备、航运港口、多元金融板块领跌。周五A股三大指数分化，沪指涨0.32%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.36%，全市场成交额1.45万亿元，较上日放量1210亿元；板块题材上，创新药、电力、重组蛋白、脑机接口及多元金融板块领涨，有色金属、美容护理板块领跌。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，钢铁(+5.06%)、建筑材料(+3.96%)、银行(+3.77%)、医药生物(+3.64%)、综合(+2.82%)涨幅居前；计算机(-1.28%)、非银金融(-0.72%)、美容护理(-0.55%)、交通运输(-0.20%)表现靠后。 债市方面，上周债市总体震荡，跨季后资金面转松，且二季度货币政策执行报告提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，而6月PMI小幅回升、且市场风险偏好有所回升对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.29bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.21%，价格中位数+1.10%，我们计算的算术平均平价全周+1.82%，全市场转股溢价率与上周相比-1.57%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.71%、+2.27%、-0.79%，处于2023年来68%、77%、39%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，医药生物（+2.49%）、国防军工（+1.85%）、环保（+1.70%）、公用事业（+1.59%）表现居前，交通运输（-1.07%）、纺织服装（-0.84%）、汽车（-0.41%）、通信（-0.33%）表现靠后。 个券层面，塞力（创新药）、惠城（危废处理）、景23（PCB）、应急（军工）、新港（热力生产供应）转债涨幅靠前；三羊（汽车物流服务）、锦鸡（H酸活性染料）、精锻（精密齿轮&已公告强赎）、华锋（汽车电控系统&已公告强赎）、会通（改性塑料&已公告强赎）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3238.30亿元，日均成交额647.66亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/7/7-2025/7/11） 指数再创新高，银行转债转股节奏加快： 上周公布的6月PMI数据继续小幅改善，显示我国6月经济有企稳趋势，商务部新闻发言人表示，中美双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果，中美贸易形势再传利好；但美国与其贸易伙伴谈判仍在进行，关税及全球贸易格局或将再次扰动我国外需，经济不确定性较高； 近日中证转债指数屡创新高，根据沪深交易所披露的6月转债持有人数据，券商自营6月大幅加仓转债，其余多数机构持仓面值均略有下滑，其中公募基金减仓38.89亿元，但考虑到近期银行转债转股对转债总体规模的影响，各机构实际减仓意愿较弱；且从转债ETF规模来看，资金对转债的配置需求依旧旺盛。 前周信达投资增持超百亿规模的浦发转债，近日公告已将其持有的浦发转债转股，此外在近期银行板块强势表现的支撑下，齐鲁转债也于周五盘后公告强赎，转债供需矛盾加剧。受益于增量资金的配置需求，转债平价估值均有一定抬升空间。 考虑到近期偏债型转债估值大幅提升，我们仍建议选择正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或者高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，若对回撤高要求则可考虑降仓。7月市场开始定价二季度业绩，建议关注：1.消费领域，受益于国补政策的家电、汽车零部件、两轮车等；2.科技领域，关注算力产业链中PCB、覆铜板、数据中心电源；3.政府投资拉动、Q2开工率提升的电网设备、海风等，以及海外需求高增的储能；4.创新药及部分量增价稳的化学制药。 估值一览 截至上周五(2025/07/04),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为40.92%、30.48%、23.07%、12.75%、8.96%、5.65%,位于2010年以来/2021年以来85%/72%、82%/68%、84%/77%、63%/35%、62%/39%、71%/42%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-0.72%，位于2010年以来/2021年以来的4%/0%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为33.78%，位于2010年以来/2021年以来的64%%/44%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.81%，位于2010年以来/2021年以来的25%/31%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/6/30-2025/7/4）利柏转债公告发行，电化、安克转债上市； 利柏转债（111023.SH） 正股利柏特（605167.SH），隶属于建筑装饰行业，截至7月4日市值51.55亿元。公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，能够为客户提供定制化的项目建设服务，为项目建设的安全性、经济性提供保障。2024年公司实现营业收入34.93亿元，同比+7.72%，实现归母净利润2.4亿元，同比+26.45%；2025Q1公司实现营业收入6.68亿元，同比+1.45%，实现归母净利润0.36亿元，同比-8.07%； 公 司 的 工 业 模 块 设 计 和 制 造 及 工 程 服 务 业 务 均 属 于 定 制 化 的 生 产 及 服 务 方式，其中各个工业模块产品结构及制造工艺均不尽相同，因此无法用恰当指标衡量和比较公司的生产能力及产量； 本次发行的可转债规模为7.5亿元，信用评级为AA，于7月1日公告发行。扣 除 发 行 费 用 后 拟 全 部 用 于 南 通 利 柏 特 重 工 有 限 公 司 大 型 工 业 模 块 制 造 项目。 电化转债（127109.SZ） 正股湘潭电化（002125.SZ），隶属于电力设备行业，截至7月4日市值85.55亿元。公司主营业务为生产销售电解二氧化锰和新能源电池材料、城市污水集中处理、工业贸易等。2024年公司实现营业收入19.12亿元，同比-11.6%，实现归 母净利润3.15亿元， 同比-10.59%；2025Q1公司实 现营业收入4.18亿元，同比+16.15%，
