四季度尼利销售快速增长，研发与国际化持续推进

康方生物-B（09926.HK）的销售在2022年实现了爆发式增长，其中PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利上市半年即突破5亿元。公司预计2023年的营收将达到51.17亿元，净利润将达到19.76亿元。公司的研发开支在22年小幅增长，预计随着公司在手现金的充沛，以及更多临床项目的开展，研发开支仍将维持增长的态势。公司的销售及营销开支为5.53亿元，营销开支占收入的比例约为66.0%，公司对于销售费用的控制严谨。公司的核心分子注册性临床顺利推进，管线厚度不断加强。由于依沃西单抗海外权益的授权带来的收益，我们大幅上调2023年的营收预测至51.17亿元，净利润预测至19.76亿元，且新增2025年盈利预测。预计2023~25年公司营收51.17、30.04、45.42亿元；归母净利润19.76、-2.60、6.36亿元。公司的卡度尼利销售表现优异，依沃西单抗预计今年提交上市申请且开启海外注册性临床，后续管线丰富，维持“买入”评级。

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