本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月11日 百克生物(688276.SH) 公司快报 23Q2业绩实现快速增长，带状疱疹疫苗准入与销售持续推进 证券研究报告 生物医药III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 74.96元 股价 (2023-07-10) 61.00元 交易数据 总市值(百万元) 25,183.28 流通市值(百万元) 14,722.50 总股本(百万股) 412.84 流通股本(百万股) 241.35 12个月价格区间 52.81/77.29元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.0 5.6 11.6 绝对收益 0.2 -0.8 -1.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 23Q1水痘疫苗同比回暖，带状疱疹疫苗销售在即 2023-04-18 疫情影响下业绩承压，带状疱疹疫苗有望快速放量 2023-04-02 带状疱疹疫苗获批上市，期待公司发展再上新台阶 2023-02-02 百克生物 疫情短期影响趋于缓和，创新管线驱动长期增长 2022-08-31 事件：公司发布2023年中报预告。2023年上半年，公司预计实现营业收入5.4亿元-5.8亿元，同比增长22.5%-31.5%；归母净利润1.05亿元–1.2亿元，同比增长42.7%-63.1%；扣非归母净利润0.95亿元-1.10亿元，同比增长33.0%-54.0%。Q2单季度来看，公司预计实现营业收入3.6亿元-4.0亿元，同比增长19.0%-32.2%；归母净利润0.87亿元-1.02亿元，同比增长54.0%-80.6%；扣非归母净利润0.77亿元-0.92亿元，同比增长40.6%-68.1%。公司Q2收入及利润实现快速增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗于今年4月取得批签发后陆续实现销售和接种贡献了一定的业绩增量。 带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望助力公司业绩再上新台阶。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获得NMPA的《药品注册证书》，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。在批签发方面，公司带疱疫苗的生产安排平稳有序进行，根据中检院的数据，截至2023年7月10日，公司带疱疫苗已获得13批次批签发；在准入方面，2022年上半年公司积极推进该疫苗的各地准入及销售工作，已有近20个省份完成准入工作；在营销方面，公司优化市场营销团队，加强官媒、新媒体等渠道的宣传工作，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，同时通过增加推广商数量，增加终端覆盖率。目前国内暂无进入临床III期及上市申报阶段的在研带状疱疹疫苗，公司产品先发优势明显，有望快速放量抢占市场，随着带疱疫苗批签发与全国各省招标供应的陆续推进，公司业绩有望再上新台阶。 在研管线丰富，有望驱动公司中长期增长。根据公司投资者关系记录，截至2023年5月底，公司多项在研管线取得积极进展：流感疫苗管线方面，公司积极推进液体鼻喷流感疫苗及佐剂流感疫苗研发进展，以期实现全人群覆盖；组份百白破疫苗完成I期临床，处于验证及生产III期临床样品阶段；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床阶段；全人源抗破伤风毒素单克隆抗体和冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞) pre-IND分别于3月和3月底提交CDE申请沟通交流会；其他产品如重组带状疹疫苗、单纯疹病毒-2疫苗正积极推进临床前研究工作。未来在研项目的陆续投产有望在中长期助力公司业绩稳健增长。 -19%-9%1%11%21%2022-072022-112023-022023-06百克生物沪深300 999563324 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/百克生物 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为70.9%、37.1%、25.7%，净利润增速分别为170.9%、56.8%、33.8%，对应EPS分别为1.19元、1.87元、2.50元，对应PE分别为51.2倍、32.6倍、24.4倍，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,202.0 1,071.4 1,830.8 2,510.6 3,154.8 净利润 243.6 181.5 491.9 771.5 1,032.1 每股收益(元) 0.59 0.44 1.19 1.87 2.50 每股净资产(元) 8.28 8.62 9.43 10.66 12.31 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 103.4 138.7 51.2 32.6 24.4 市净率(倍) 7.4 7.1 6.5 5.7 5.0 净利润率 20.3% 16.9% 26.9% 30.7% 32.7% 净资产收益率 7.1% 5.1% 12.6% 17.5% 20.3% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.7% 1.0% 1.4% ROIC 16.9% 7.2% 18.8% 24.7% 31.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 dXuYhUpWuWjVjYeX6MaO6MoMoOsQtQfQrRpQiNmNnM8OrQrMwMnRoRxNrMoN公司快报/百克生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,202.0 1,071.4 1,830.8 2,510.6 3,154.8 成长性 减:营业成本 140.8 137.2 221.7 286.9 354.6 营业收入增长率 -16.6% -10.9% 70.9% 37.1% 25.7% 营业税费 10.6 9.7 15.4 22.0 25.6 营业利润增长率 -45.7% -28.6% 183.9% 57.3% 33.8% 销售费用 453.1 411.6 731.7 971.9 1,201.4 净利润增长率 -41.8% -25.5% 170.9% 56.8% 33.8% 管理费用 108.4 144.5 169.6 196.2 223.4 EBITDA增长率 -9.2% -24.4% 62.5% 51.6% 32.1% 研发费用 156.8 133.5 175.1 218.8 257.6 EBIT增长率 -12.3% -29.0% 74.4% 57.0% 34.1% 财务费用 -11.1 -20.1 -14.4 -15.8 -21.2 NOPLAT增长率 -44.1% -34.4% 209.5% 58.7% 33.8% 资产减值损失 -87.7 -62.4 - - - 投资资本增长率 54.5% 18.5% 20.4% 6.3% 12.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 92.0% 4.2% 9.4% 13.1% 15.4% 投资和汇兑收益 -1.0 0.3 1.9 0.4 0.9 营业利润 261.9 186.9 530.7 835.0 1,117.0 利润率 加:营业外净收支 -0.3 10.8 5.0 5.1 7.0 毛利率 88.3% 87.2% 87.9% 88.6% 88.8% 利润总额 261.6 197.7 535.6 840.1 1,123.9 营业利润率 21.8% 17.4% 29.0% 33.3% 35.4% 减:所得税 18.0 16.2 43.8 68.7 91.9 净利润率 20.3% 16.9% 26.9% 30.7% 32.7% 净利润 243.6 181.5 491.9 771.5 1,032.1 EBITDA/营业收入 40.6% 34.4% 32.7% 36.2% 38.0% EBIT/营业收入 34.9% 27.8% 28.4% 32.5% 34.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 160 189 129 108 96 货币资金 1,155.6 866.5 712.7 1,029.3 1,300.2 流动营业资本周转天数 78 128 129 126 122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 511 714 475 435 431 应收帐款 765.4 971.3 1,658.4 1,760.9 2,357.8 应收帐款周转天数 225 292 259 245 235 应收票据 - - - - - 存货周转天数 58 73 53 57 56 预付帐款 18.1 27.3 46.6 49.0 59.3 总资产周转天数 995 1,421 925 781 718 存货 241.3 192.1 346.9 451.1 538.3 投资资本周转天数 526 782 547 450 393 其他流动资产 9.6 0.7 8.3 6.2 5.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 5.1% 12.6% 17.5% 20.3% 长期股权投资 35.9 34.2 34.2 34.2 34.2 ROA 5.8% 4.2% 9.6% 13.4% 15.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.9% 7.2% 18.8% 24.7% 31.1% 固定资产 518.8 604.4 704.4 797.2 881.9 费用率 在建工程 919.8 1,037.5 1,113.8 1,164.4 1,210.0 销售费用率 37.7% 38.4% 40.0% 38.7% 38.1% 无形资产 379.9 382.5 356.4 330.3 304.2 管理费用率 9.0% 13.5% 9.3% 7.8% 7