业绩快速增长，加大研发投入，推进创新药和国际化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 972 流通股本(百万股) 868 市价(元) 63.3 市值(亿元) 615 流通市值(亿元) 550 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%华东医药沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：63.3 目标区间：73.6-80.5 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：张天翼 执业证书编号：S0740517090004 [Table_Report] 相关报告 1 华东医药（000963）公司点评：看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170608 2 华东医药（000963）公司点评：业绩符合预期，中报增速有望加快-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170424 3 华东医药（000963）公司点评：业绩超预期+高送转高现金分红，产品梯队日渐丰富-买入-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170308 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25,380 27,832 31,484 35,409 39,370 增长率yoy% 16.81% 9.66% 13.12% 12.47% 11.19% 净利润 1,447 1,780 2,237 2,805 3,517 增长率yoy% 31.88% 23.01% 25.70% 25.41% 25.39% 每股收益（元） 1.49 1.83 2.30 2.89 3.62 每股现金流量 1.39 1.71 1.80 2.29 3.01 净资产收益率 19.87% 21.20% 21.04% 22.04% 22.65% P/E 42.54 34.58 27.51 21.94 17.49 PEG 1.33 1.50 1.07 0.86 0.69 P/B 8.45 7.33 5.79 4.83 3.96 投资要点  2017年，公司实现收入278.32亿元、归母净利润17.8亿元、扣非归母净利润17.4亿元、同比分别增长9.66%、23.01%和23.29%。经营性现金净流量16.61亿元，同比增长23.32%。EPS 1.83元。公司拟每10股派发现金股利7.2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司业绩基本符合预期。 分 季 度 看 ，2017年Q1/Q2/Q3/Q4， 公 司 收 入 同 比 分 别 增 长15.95%/14.21%/10.24%/-1.22%、 归 母 净 利 润 同 比 分 别 增 长25.11%/28.12%/20.28%/15.55%、扣非归母净利润同比分别增长25.55%/28.22%/20.95%/14.47%。  医药工业主力品种、二线品种带动医药工业快速增长，潜力品种有望进入快速放量期。2017年，公司医药工业收入66.42亿元，同比增长17.7%；毛利率85.76%，同比提升2.08个百分点，预计主要是由于产品规模效应所致。公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司实现收入66.13亿元、净利润13.36亿元，同比分别增长21.71%和21.55%。 1. 预计主力品种百令胶囊（+15%）和阿卡波糖（+30%）保持快速增长。未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速，主力品种增速有望保持稳定； 2. 预计二线品种泮托拉唑（+20%）、他克莫司（+35%）、吗替麦考酚酯（+30%）、环孢素（+15%）均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长； 3. 预计潜力品种吡格列酮收入约8000万元（+15%）；吡格列酮二甲双胍收入约7000万元（+100%）；达托霉素收入约3000万元；吲哚布芬收入突破1000万元；奥利司他收入2000万元。  加大研发投入，快速推进制剂研发和国际化。公司研发投入4.62亿元，同比增长74.84%。公司年按照“划小核算单位”、“大平台、小前端”的思路，完成科研组织架构的拆分和优化工作；深化科研与生产的移交管理，完善了沟通协调机制，提高了项目移交生产的效率，全年共取得了2个新药生产批件和6个新药临床批件，科研与营销建立起了产品二次开发的联动机制，8个产品完成BE样品制备。  医药商业保持稳定增长，预计2018年增速有望重回10%以上。公司医药商业收入211.9亿元，同比增长7.36%；毛利率7.43%，同比微升0.14个百分点。我们预计随着两票制不断推进，公司医药商业2018年收入增速有望重回10%以上。  盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.37亿元、28.05亿元和35.17亿元，同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。我们给予公司2018年32-35倍估值，对应目标区间73.6-80.5元，维持“买入”评级。  风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月30日 华东医药(000963)/医药商业 业绩快速增长，加大研发投入，推进创新药和国际化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司基本财务数据分析  2017年，公司实现收入278.32亿元、归母净利润17.8亿元、扣非归母净利润17.4亿元、同比分别增长9.66%、23.01%和23.29%。经营性现金净流量16.61亿元，同比增长23.32%。EPS 1.83元。公司净利润增速快于收入增速的主要原因是高毛利率的医药工业板块增速较快。公司整体毛利率26%，同比增加1.73个百分点；期间费用率17%，同比增加0.64个百分点。 图表1：华东医药主要财务数据（百万元） 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归母净利润201625,379.6719,219.113,298.62759.3194.09346.861,446.59201727,831.8220,561.723,728.911,067.9547.48436.161,779.51同比增速9.7%7.0%13.0%40.6%-49.5%25.7%23.0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020162017同比增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：华东医药毛利率 图表3：华东医药年度费用率 19.63%19.54%20.20%21.98%23.98%24.27%26.00%0%10%20%30%2011201220132014201520162017公司整体毛利率 13.69%13.70%14.15%15.31%17.02%16.36%17.00%0%5%10%15%20%25%2011201220132014201520162017期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长15.95%/14.21%/10.24%/-1.22%、 归 母 净 利 润 同 比 分 别 增 长25.11%/28.12%/20.28%/15.55%、扣非归母净利润同比分别增长25.55%/28.22%/20.95%/14.47%。2017Q4，公司整体毛利率25.98%，同比提升4.51个百分点；期间费用率19.56%，同比提升4.34个百分点；其中销售费用率同比提升2.19个百分点、管理费用率同比提升2.26个百分点、财务费用率同比微降0.12个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q营业收入6,165.706,077.936,676.326,459.727,149.356,941.597,359.936,380.95营收同比增长18.31%17.51%15.65%15.95%15.95%14.21%10.24%-1.22%营收环比增长10.67%-1.42%9.85%-3.24%10.68%-2.91%6.03%-13.30%营业成本4,422.914,586.605,136.845,072.765,136.465,202.195,500.034,723.03营业费用960.91719.47902.12716.131,126.91785.52969.09847.39管理费用177.71205.14125.90250.56169.78244.06262.48391.63财务费用25.6924.7826.9116.7011.2213.9613.269.04营业利润545.90509.42462.62338.55667.02664.44586.10423.71利润总额549.19505.07469.07358.94687.17638.00580.37418.84所得税96.7395.8575.3578.93122.47115.95103.5094.24归母净利润434.84388.25372.22251.28544.01497.43447.72290.35 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：华东医药分季度收入 图表6：华东医药分季度归母净利润 6,166 6,078 6,676 6,460 7,149 6,942 7,360 6,381 -5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4百万元营业收入YOY 435 388 372 251 544 497 448 290 -20%0%20%40%60%80%(150)015030045060016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4百万元归母净利润YOY 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：华东医药季度毛利率 图表8：华东医药季度费用率 28.27%24.54%23.06%21.47%28.15%25.06%25.27%25.98%0%10%20%30%40%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4毛利率 18.88%15.62%15.80%15.22%18.29%15.03%16.91%19.56%0%5%10%15%20%25%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 医药工业保持快速增长，加大研发投入 主力品种、二线品种带动医药工业快速增长  医药工业主力品种、二线品种带动医药工业快速增长，潜力品种有望进入快速放量期。2017年，公司医药工业收入66.42亿元，同比增长17.7%；毛利率85.76%，同比提升2.08个百分点，预计主要是由于产品规模效应所致。公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司实现收入图表4：华东医药分季度财务数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 66.13亿元、净利润13.36亿元，同比分别增长21.71%和21.55%。 1.