2019年业绩快报点评：防务和通讯业务保持快速增长，研发投入不断加大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中航光电（002179）2019年业绩快报点评 推荐（维持） 防务和通讯业务保持快速增长，研发投入不断加大 目标价：45元 当前价：39.29元 事项： 公司发布2019年业绩快报，公司2019年营业收入为91.59亿，同比增长17.18%；营业利润为12.44亿，同比增长13.38%；利润总额为12.54亿，同比增长12.54%；归母净利润为10.71亿，同比增长12.56%。 评论：  防务和通讯领域保持快速增长，研发投入大幅增加：期内公司防务领域紧跟型号项目研制配套，通讯领域全面参与客户5G全球平台建设，收入保持了较快增长。我们预计新能源汽车业务受到整体行业以及自身转型拓展新客户处于初期阶段的影响增速低于预期，对公司整体业绩有一定影响；另外公司利润增速低于收入增速，主要原因是公司加大核心产品和核心能力建设，研发投入大幅增加，同比增长38.48%；公司加权ROE为15.79%，同比下降2.05%，主要是公司发行的可转换公司债券转股所致。 我们仍看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：  军品业务预计仍将保持较快增长趋势：公司军品业务占比超过50%，在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下，预计公司军品业务仍将保持较快增长趋势。  通讯业务随着5G的发展迎来发展机遇：通信业务领域，公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品，跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展，围绕客户重点项目，开展多项产品研发项目并取得订货。目前公司与华为、中兴、三星和诺基亚等国际通信设备巨头均有深入合作，并荣获华为“金牌供应商”称号。未来随着5G建设的逐步展开，公司通讯业务有望迎来更大的发展。  新能源车业务拓展新客户逐步取得成效：新能源汽车领域，公司围绕高压大电流连接器产品，巩固国内自主品牌比亚迪、宇通等车企市场的基础上，成功与合资、外资车企进行合作，新客户的拓展一方面将扩大公司新能源车业务的规模，另一方面将改善公司产品结构、提升产品技术水平，中长期看，新能源车行业仍处于快速发展时期，公司在产品不断丰富、结构不断调整、客户持续拓展的情况下，前景依然十分看好。  重视研发投入，不断拓宽护城河：公司近年来投入的研发费用稳定占到营收的8%左右，处于行业领先地位，根据业绩快报2019年研发投入也有大幅增长，预计所占营收比例进一步提升。截止到2018年底，公司已取得专利2800余项，不断拓宽在军工、通讯和新能源等高端工业领域连接器的护城河。  体制机制改革先锋，有望持续释放发展潜力：2016年，公司推出第一期股权激励，向266名对象授予600.10万股股票；2019年11月继续推行第二期股票激励，拟向激励对象1182人授予3149.34万股股票，占总股本2.9429%，相比于第一期覆盖范围更广，激励力度更大，也成为至今国有军工企业中唯一一家两次实施股权激励的公司。公司通过股权激励将核心员工利益与公司长远发展进行绑定，有望持续释放发展潜力。  盈利预测、估值及投资评级：参考公司业绩快报以及上述因素，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为10.71亿、11.91亿和14.42亿（原预测为11.64亿、13.95亿和16.76亿），分别对应EPS为0.97元、1.08元和1.31元（原预测EPS为1.11元、1.33元和1.60元）。考虑到公司2020-2021年有较大的股权激励费用摊销，剔除摊销费用影响公司2020年归母净利润规模预期在13.5亿左右，公司2018年至今PE估值范围在30-43倍，估值中枢为38倍，综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景，我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍PE，维持目标价45元，维持“推荐”评级。  风险提示：军品订单增速低于预期；5G建设速度低于预期；新能源汽车毛利率下滑。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 7,816 9,159 10,895 12,968 同比增速(%) 22.9% 17.2% 19.0% 19.0% 归母净利润(百万) 954 1,071 1,191 1,442 同比增速(%) 15.6% 12.4% 11.2% 21.1% 每股盈利(元) 0.87 0.97 1.08 1.31 市盈率(倍) 45 40 36 30 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 110,091 已上市流通股(万股) 106,203 总市值(亿元) 432.55 流通市值(亿元) 417.27 资产负债率(%) 46.7 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 45.08/29.78 《中航光电（002179）2018年年报点评：主业保持稳定增长，军民融合看好公司未来发展前景》 2019-03-22 《中航光电（002179）2019年半年报点评：增长符合预期，研发费用大增彰显发展潜力》 2019-08-26 《中航光电（002179）2019年三季报点评：业绩保持稳健增长，现金流明显改善》 2019-10-25 -7%9%25%41%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-02-28沪深300中航光电相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空装备 2020年03月03日 中航光电（002179）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,700 6,820 7,114 7,136 营业收入 7,816 9,159 10,895 12,968 应收票据 2,321 2,564 3,051 3,631 营业成本 5,271 6,227 7,360 8,766 应收账款 3,676 3,877 4,678 5,602 税金及附加 32 37 44 52 预付账款 48 57 67 80 销售费用 360 385 447 532 存货 1,965 1,993 2,355 2,630 管理费用 418 440 708 804 其他流动资产 122 146 174 205 财务费用 -5 3 8 6 流动资产合计 10,832 15,457 17,439 19,284 资产减值损失 75 40 40 40 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 119 119 119 119 投资收益 31 31 31 31 固定资产 1,381 1,487 1,591 1,695 其他收益 66 45 45 45 在建工程 532 732 922 1,102 营业利润 1,100 1,243 1,384 1,678 无形资产 187 168 151 136 营业外收入 39 20 20 20 其他非流动资产 235 231 228 226 营业外支出 22 9 9 9 非流动资产合计 2,454 2,737 3,011 3,278 利润总额 1,117 1,254 1,395 1,689 资产合计 13,286 18,194 20,450 22,562 所得税 107 119 133 161 短期借款 1,140 940 1,240 1,190 净利润 1,010 1,135 1,262 1,528 应付票据 1,208 1,427 1,687 2,009 少数股东损益 56 64 71 86 应付账款 2,528 2,179 2,576 3,068 归属母公司净利润 954 1,071 1,191 1,442 预收款项 0 0 0 0 NOPLAT 1,005 1,138 1,270 1,533 其他应付款 240 151 151 151 EPS(摊薄)（元） 0.87 0.97 1.08 1.31 一年内到期的非流动负债 181 181 181 181 其他流动负债 257 157 237 280 主要财务比率 流动负债合计 5,554 5,035 6,072 6,879 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 3.00 103.00 203.00 123.00 成长能力 应付债券 1,032.00 508.00 508.00 508.00 营业收入增长率 22.9% 17.2% 19.0% 19.0% 其他非流动负债 126 124 124 124 EBIT增长率 5.3% 13.1% 11.6% 20.7% 非流动负债合计 1,161 735 835 755 归母净利润增长率 15.6% 12.4% 11.2% 21.1% 负债合计 6,715 5,770 6,907 7,634 获利能力 归属母公司所有者权益 6,047 11,836 12,885 14,184 毛利率 32.6% 32.0% 32.4% 32.4% 少数股东权益 524 588 658 744 净利率 12.9% 12.4% 11.6% 11.8% 所有者权益合计 6,571 12,424 13,543 14,928 ROE 14.5% 8.6% 8.8% 9.7% 负债和股东权益 13,286 18,194 20,450 22,562 ROIC 11.9% 8.8% 8.9% 9.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 50.5% 31.7% 33.8% 33.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 37.8% 14.9% 16.7% 14.2% 经营活动现金流 69 754 403 655 流动比率 195.0% 307.0% 287.2% 280.3% 现金收益 1,183 1,304 1,446 1,718 速动比率 159.7% 267.4% 248.4% 242.1% 存货影响 -627 -28 -363 -275 营运能力 经营性应收影响 -1,362 -492 -1,338 -1,557 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 900 -218 656 814 应收帐款周转天数 152 148 141 143 其他影响 -25 187 2 -45 应付帐款周转天数 141 136 116 116 投资活动现金流 -260 -450 -450 -450 存货周转天数 113 114 106 102 资本支出 -380 -453 -453 -452 每股指标(元) 股权投资 6 0 0 0 每股收益 0.87 0.97 1.08 1.31 其他长期资产变化 114 3 3 2 每股经营现金流 0.06 0.68 0.37 0.59 融资活动现金流 1,243 3,816 341 -183 每股净资产 5.49 10.75 11.70 12.88 借款增加 1,144 -624 400 -130 估值比率 财务费用 -189 -210 -125 -124 P/E 45 40 36 30 股东融资 23 23 23 23 P/B 5 4 3