喹替尼海外销售持续增长，ATTC研发顺利推进

优于大市 呋喹替尼海外销售持续增长，ATTC研发顺利推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·化学制药 呋喹替尼海外销售持续增长，2026年收入指引积极。和黄医药2025年总市场销售额为5.25亿美元（+5%）；其中呋喹替尼海外销售达3.66亿美元（+26%），增长主要由全球市场的拓展驱动。呋喹替尼中国销售1.00亿美元（-13%），其中25H2销售0.57亿美元，较25H1增长33%。2025年净利润为4.57亿美元，大幅增长主要得益于出售上海和黄药业45%股权确认收益4.16亿美元。截至2025年底，公司在手现金13.67亿美元。2025年公司肿瘤/免疫业务合计收入为2.86亿美元（-21%），下滑主要由于肿瘤产品在中国市场的销售下滑，以及2024年确认来自武田的2000万美元里程碑付款。2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3-4.5亿美元。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：陈益凌证券分析师：肖婧舒021-609331670755-81982826chenyiling@guosen.com.cnxiaojingshu@guosen.com.cnS0980519010002S0980525070001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.98港元总市值/流通市值19174/19174百万港元52周最高价/最低价30.75/18.36港元近3个月日均成交额107.88百万港元 ATTC平台全球临床快速推进。 创 新ATTC药 物 平 台 的 首 个 分 子A251（PI3K/PIKK-HER2）已于2025年12月进入临床试验，目前正在进行HER2表达实体瘤患者入组；A580（PI3K/PIKK-EGFR）已于2026年3月启动临床，第三个候选分子A830预计于年底前启动1期临床试验。并且，公司在2026年将寻求与跨国制药公司合作开展ATTC候选药物的潜在机会。 赛沃替尼将于2026年读出全球3期临床数据。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET扩增EGFR突变NSCLC的SACHI中国3期临床研究在2025年ASCO上读出数据，并于2025年6月在国内获批上市。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET扩增或过表达的EGFR突变NSCLC的SAFFRON全球3期临床预计将在2026年下半年读出临床数据；一线MET过表达的EGFR突变NSCLC的SANOVO中国临床3期研究预计于26年底到27年初读出临床数据。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：维持“优于大市”评级。由于公司在销售端的调整，我们下调公司26-27年的盈利预测，并新增2028年的盈利预测，预计2026-28年营收6.23/7.45/8.64亿 美 元 （26-27年 前 值7.18/8.29） ， 归 母 净 利润0.53/0.89/1.29亿美元（26-27年前值0.68/1.08）。我们认为，呋喹替尼的海外销售仍将继续增长，赛沃替尼有望向FDA递交上市申请，创新的ATTC平台有望产出差异化的创新分子，维持“优于大市”评级。 《和黄医药（00013.HK）-新一代ATTC平台值得关注，首个候选药物预计25Q4进入临床》——2025-11-06《和黄医药（00013.HK）-呋喹替尼海外销售持续增长，ATTC平台即将产生首个临床阶段分子》——2025-08-14《和黄医药（00013.HK）-呋喹替尼海外销售表现亮眼，连续两年实现盈利》——2025-03-25《和黄医药（00013.HK）-临床开发与商业化均取得进展》——2024-12-02《和黄医药（00013.HK）-呋喹替尼海外销售迅速放量，研发管线顺利推进》——2024-08-02 风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ATTC平 台 全 球 临 床 快 速 推 进。 创 新ATTC药 物 平 台 的 首 个 分 子A251（PI3K/PIKK-HER2）已于2025年12月进入临床试验，目前正在进行HER2表达实体瘤患者入组；A580（PI3K/PIKK-EGFR）已于2026年3月启动临床，第三个候选分子A830预计于年底前启动1期临床试验。并且，公司在2026年将寻求与跨国制药公司合作开展ATTC候选药物的潜在机会。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 赛沃替尼将于2026年读出全球3期临床数据。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET扩增EGFR突变NSCLC的SACHI中国3期临床研究在2025年ASCO上读出数据，并于2025年6月在国内获批上市。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET扩增或过表达的EGFR突变NSCLC的SAFFRON全球3期临床预计将在2026年下半年读出临床数 据；一线MET过表达的EGFR突变NSCLC的SANOVO中国临床3期研究预计于26年底到27年初读出临床数据。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于公司在销售端的调整，我们下调公司26-27年的盈利预测，并新增2028年的盈利预测，预计2026-28年营收6.23/7.45/8.64亿美元（26-27年前值7.18/8.29），归母净利润0.53/0.89/1.29亿美元（26-27年前值0.68/1.08）。我们认为，呋喹替尼的海外销售仍将继续增长，赛沃替尼有望向FDA递交上市申请，创新的ATTC平台有望产出差异化的创新分子，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032