请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 微软发布Microsoft 365 Copilot，或将开启人机交互范式转变新革命 计算机 [Table_Main] 评级：增持（维持） 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 268 行业总市值(百万元) 3,404 行业流通市值(百万元) 1,843 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 OpenAI发布多模态GPT-4，再次拓宽大模型能力边界 2 百度发布文心一言大模型，打造MaaS应用生态圈 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 金山办公 357.5 2.26 3.00 3.97 5.20 158.19 119.17 90.05 68.75 买入 万兴科技 70.4 0.21 0.81 1.19 1.59 257.20 86.40 58.90 44.19 未评级 福昕软件 118.5 0.96 0.57 0.90 1.27 143.70 207.17 131.71 93.31 未评级 中科曙光 33.2 0.79 1.04 1.37 1.76 34.84 31.93 24.20 18.82 未评级 浪潮信息 32.2 1.38 1.64 2.03 2.57 26.01 19.63 15.83 12.55 未评级 备注：股价采用2023年3月17日收盘价，金山办公采用中泰估值，其余采用iFind一致估值 [Table_Summary] 投资要点  投资事件：2023年3月16日，微软发布了AI服务Microsoft 365 Copilot，并将其嵌入Word、PowerPoint、Excel等Office办公软件中。目前已有20家企业参与了Copilot的测试，其方案价格尚未公布。  Copilot可以直接嵌入Office365的五款应用中，大幅提升生产力。发布会上，微软展示了Copilot在365全家桶中的应用：在Word写作的场景中，可以给出想法、快速完成写作和美化文档；在Excel数据分析场景中，可以生成模型和图表并进行问题分析；在PowerPoint场景中，可以根据文档一键生成Slides；在Outlook和Teams中也可以快速概括和回复邮件，以及进行会议纪要。除此之外，微软还发布了Business Chat功能，可以集成所有来自app的信息，并根据用户的需求生成材料（如工作进度报告等）。在此前发布的GitHub Copilot使用调查中，有88%的人员就表示他们的工作效率更高了。我们认为，Microsoft Copilot展现出的功能也可以极大程度减少重复性的工作，让使用者把时间花费在真正重要的创造性工作中，大幅提升生产力。  Copilot系统背后主要是Microsoft Apps，Microsoft Graphs和LLM三大模块的协同和支持。用户可以使用自己的个人数据进行提示，Copilot会使用grounding的方法对提示进行预处理，随后在Microsoft Graphs中检索用户的内容，将更具操作性的提示发送给LLM。在模型生成回答后，再回到Graphs进行一次检查后，把最终的回复和命令发送给用户，完成应用端的操作。我们认为，微软开启了LLM赋能协同办公软件的先河。有Copilot珠玉在前，其他类似的办公场景有望陆续跟进或接入，将深刻赋能和改变人们的工作环境。  Copilot展现出的不仅是办公生产力的提升，也是未来人机交互范式转变的可能。过去，人机交互方式经历了DOS的命令行交互和Windows的图形界面交互；现在，Copilot已经可以支持人类语言的命令。我们认为，基础模型的强大语言能力绝不仅能用于对话和搜索：当使用自然语言进行交互成为现实，当应用AI已经足够简单，当下图形化的人机交互范式或许将彻底颠覆。随着未来多模态基础模型的迭代，AI乃至计算机的应用门槛可能会显著降低，为人类社会带来又一轮生产力的革命。  投资建议：我们认为，Copilot可以让使用者聚焦于富有创造性的工作，大幅提升生产力；协同办公或将成为LLM率先落地的应用场景，其他厂商或将跟进和接入；Copilot展示了人机交互范式转变的可能性，未来AI和计算机的应用门槛可能进一步降低，开启更广阔和深远的生产力革命。建议关注相关应用层标的，如金山办公、万兴科技、福昕软件、致远互联；模型层开发标的，如科大讯飞；底层算力芯片和服务器等硬件支持标的，如寒武纪、海光信息、浪潮信息、中科曙光；数据标注和数据集建设标的，如海天瑞声；文心大模型生态合作伙伴相关标的，如宇信科技、京北方、彩讯股份。  风险提示：技术落地不及预期，竞争加剧等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。