有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金盘科技 688676.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 二十余年干变发展成为干式变压器龙头，主业与衍生业务经营情况亮眼。公司自干式变压器业务起家，衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务，逐渐发展成干式变压器龙头企业，同时具有多业务、强技术等优势，实现了稳中有升的营收，2021年公司营业收入达33.03亿元，其中干式变压器营业收入24.71亿元。 ⚫ 风电干式变压器市场高速发展，主业仍大有可为。1）碳中和目标成为全球共识，风电装机量快速增长，干式变压器在风电中的渗透率有望提升，预计2025年全球风电干变市场需求达到11996万kVA，2021-2025年复合增速21.5%；2）公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，拥有领先的技术实力。2021年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容量）的比例达29.49%。 ⚫ 拓展储能业务，高压级联路线独树一帜。1）金盘于2016年开始布局储能产品，2022年实现批量化生产与销售，储能系列产品覆盖全场景应用；2）金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势，在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术，占领中高端储能市场；3）得益于变压器业务带来的稳定合作客户，金盘已经签订了部分储能系列产品订单，并与部分客户签订了战略合作协议； ⚫ 顺应“数字中国”发展趋势，基于自身数字化改造经验，转变为数字化工厂解决方案供应商。1）十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实，目前已经建成了4座数字化工厂，覆盖了干式变压器和储能业务，公司数字化工厂数量、产能、效果位于国内前列；2）公司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.82/5.29/8.48亿元，每股收益分别为0.66/1.24/1.99元，参考行业可比公司，考虑到公司2024年新业务放量较快，选择24年估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为45.77元，首次给予买入评级。 风险提示 下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、国际局势的风险、储能业务发展不及预期的风险、数字工厂业务发展不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,423 3,303 4,746 7,438 10,434 同比增长(%) 7.9% 36.3% 43.7% 56.7% 40.3% 营业利润(百万元) 253 247 257 590 946 同比增长(%) 7.8% -2.3% 3.8% 129.6% 60.4% 归属母公司净利润(百万元) 232 235 282 529 848 同比增长(%) 10.3% 1.3% 20.4% 87.3% 60.4% 每股收益（元） 0.54 0.55 0.66 1.24 1.99 毛利率(%) 26.8% 23.5% 20.7% 22.4% 22.2% 净利率(%) 9.6% 7.1% 6.0% 7.1% 8.1% 净资产收益率(%) 12.5% 10.6% 11.0% 18.4% 24.8% 市盈率 67.5 66.7 55.4 29.6 18.4 市净率 8.0 6.4 5.9 5.1 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月16日） 36.63元 目标价格 45.77元 52周最高价/最低价 45.3/13.34元 总股本/流通A股（万股） 42,702/19,200 A股市值（百万元） 15,642 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2023年03月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.29 -0.37 9.68 84.23 相对表现 -2.28 3.4 10.06 89.45 沪深300 -2.01 -3.77 -0.38 -5.22 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 温晨阳 wenchenyang@orientsec.com.cn 严东 yandong@orientsec.com.cn 干变龙头进军储能赛道，数字工厂解决方案内生外延 ——金盘科技首次覆盖报告 买入 （首次） 金盘科技首次报告 —— 干变龙头进军储能赛道，数字工厂解决方案内生外延 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、公司简介：干式变压器龙头，开辟储能新市场 .......................................... 6 1.1 以变压器业务为主，聚焦新能源、高端装备和节能环保 ............................................... 6 1.2 股权相对集中，企业发展稳定 ...................................................................................... 7 1.3传统业务营收增长迅速，储能产业链全面拓展 ............................................................. 8 2、干式变压器：不忘初心，稳步前行 .......................................................... 11 2.1 干变与新能源发展高度适配，市场前景广阔 ............................................................... 11 2.2 产品优质且种类丰富，变压器业务业绩稳步上升 ........................................................ 15 2.3风电市场潜力无限，技术先发优势催生国内风电干变龙头 .......................................... 16 2.3.1 风电大型化+海风装机增长，风电领域干变渗透率有望提升 16 2.3.2 提前布局占据技术优势，进入全球主要风机客户 19 2.4围绕干变衍生开关柜、箱变等业务，主业协同性强 .................................................... 21 2.4 供应、客户和售后具有优势，金盘保持极强竞争力 .................................................... 24 2.4.1成本端：原材料供应稳定，生产数字化程度高 25 2.4.2产品端：专精干式变压器领域，高性能产品带动稳定盈利 26 2.4.3客户端：产品质量和营销体系带来优质客户，客户优势实现市占率提升 27 3、储能业务：新能源爆发趋势下的必然选择 ............................................... 29 3.1新能源强制配储带动储能装机量，新型储能加入电力市场 .......................................... 29 3.2提前布局，厚积薄发，开辟全新储能业务线 ............................................................... 31 3.3金盘细致布局，储能系列占据优势 ............................................................................. 33 4、数字化工厂：数字中国提速发展，产业数字化潜力巨大 .......................... 37 4.1 智能制造大势所趋，数字化转型助力产业升级 ........................................................... 37 4.2 公司自身产线全面数字化转型，实现生产提质增效 .................................................... 38 4.3贴合数字中国发展方向，经验复刻对外输出数字化解决方案 ...................................... 41 4.4 数字化协助传统业务转型，未来也将协助新业务开拓 ................................................. 42 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 43 盈利预测 .......................................................................................................................... 43 投资建议 .......................................................................................................................... 44 风险提示 ...................................................................................................... 44 金盘科技首次报告 —— 干变龙头进军储能赛道，数字工厂解决方案内生外延 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：金盘科技公司发展历程 ....................................................................................................... 6 图2：金盘科技股权关系图（截至2022年6月30日） ............................................................... 7 图3：金盘科技营业收入（亿元） ................................................................................................ 8 图4：金盘科技归母净利润（亿元）.................