请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月08日买入金盘科技（688676.SH）守正创新，干变龙头拥抱风储双赛道核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值18.00-19.00元收盘价14.87元总市值/流通市值6335/2810百万元52周最高价/最低价37.68/13.50元近3个月日均成交额31.71百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是干式变压器龙头企业，配套各行业优质客户。公司自1997年起从事干变产品研发与生产，目前干变系列产品占营收比重逾80%，配套风电、轨交、高压变频、新基建等下游行业，是全球干式变压器龙头企业之一。2020年公司风电干式变压器全球市场份额达21.3%，公司轨交配套产品市场份额多年稳居全国第二，高压变频产品长期配套外资龙头企业，是西门子歌美飒、维斯塔斯、GE、施耐德、东芝三菱等跨国巨头的重要供应商。风电海内外共振+机组大型化推动干变需求快速提升。我们预计2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速可达20%，2022-2025年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别可达40%和35%，风电行业迎来海内外景气共振。大型化作为风电降本的核心途径方兴未艾，在“箱变内置”的客观需求下干式变压器即将迎来需求拐点。我们预计全球风电干变市场空间将从2022年的26.7亿元增长至2025年的55.2亿元，年化增速达27.4%。公司作为全球风电干变龙头企业将充分受益。前瞻布局工业数字化与储能业务，打造全新成长发力点。公司长期重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂，拥抱储能系统黄金赛道。公司守正创新，有望打造全新成长发力点。新基建前景下公司业务多点开花。干式变压器与油浸式变压器相比具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，广泛应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下游行业。在新基建提速和稳增长目标下，公司干式变压器产品有望迎来多点开花局面。盈利预测与估值：公司是全球风电干变龙头企业，具有显著的技术与成本优势，拥有完整的电力设备和电力电子产业布局，同时着力开拓数字化解决方案与储能系统新业务。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元（+1%/26%/74%），对应PE为28/22/13倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值18-19元，相对23年动态PE为26-27倍，较当前股价溢价17%-23%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；储能业务市场开拓不及预期；产能投放进度不达预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4233,3033,7485,4248,602(+/-%)7.9%36.3%13.5%44.7%58.6%净利润(百万元)232235237297516(+/-%)10.3%1.3%0.9%25.7%73.6%每股收益（元）0.600.550.560.701.21EBITMargin12.4%9.1%7.3%6.4%7.0%净资产收益率（ROE）12.4%10.6%9.3%10.7%16.5%市盈率（PE）25.527.927.722.012.7EV/EBITDA22.325.128.425.818.2市净率（PB）3.012.662.472.261.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录干式变压器龙头，聚焦风电多点开花..............................................5公司历史沿革..........................................................................5主打干变产品，广泛应用于新能源/工业传动等行业.........................................7立足风电，定位高端....................................................................8数字化转型助力公司制造模式创新.......................................................10SWOT分析：“优势产品+数字化赋能”奠定公司核心优势....................................12风电行业高景气与机组大型化打开干变空间.......................................13风电行业迎来海内外需求共振向上.......................................................13机组大型化加快干变渗透率提升.........................................................14风电干变市场格局集中，公司国产替代成本优势显著.......................................18轨交、高压变频行业助力公司锦上添花...........................................20变压器能效提升已成为实现“双碳”重要抓手.............................................20轨交行业需求保持旺盛，公司稳居行业第二...............................................20高压变频行业需求稳健增长，国产替代为公司打开增量市场.................................21财务分析：经营稳健，盈利能力行业领先.........................................24守正创新，前瞻布局工业数字化与储能业务.......................................26夯实传统业务，积极扩产满足下游需求...................................................26制造业数字化解决方案赋能全行业.......................................................27前瞻布局储能业务，打造全新成长发力点.................................................28盈利预测.....................................................................31假设前提.............................................................................31未来3年业绩预测.....................................................................34估值与投资建议...............................................................35绝对估值：19-21元...................................................................35绝对估值的敏感性分析.................................................................36相对估值：16.1-17.5元...............................................................36投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级.................................................37风险提示.....................................................................38财务预测与估值...............................................................40免责声明.....................................................................41 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：金盘科技公司发展主要历程............................................................5图2：金盘科技股权结构（截至2022年一季度末）.............................................6图3：公司各类产品占公司营业收入比重（亿元）..............................................7图4：公司产品下游行业占营业收入比重（亿元）..............................................7图5：公司产品在风电领域的应用............................................................9图6：公司风电干变系列产品营收及占比（亿元）.............................................10图7：公司风电行业三大客户历年装机容量（GW）.............................................10图8：公司风电行业三大客户全球市场份额...................................................10图9：桂林君泰福部分自动化产线...........................................................11图10：可再生能源全球平均总安装成本（单位：USD/kW）......................................13图11：可再生能源全球平均LCOE（单位：USD/kWh）...........................................13图12：国内风电装机容量预测（单位：GW）..................................................13图13：海外风电装机容量预测（单位：GW）..................................................13图14：全球陆上风机平均单机容量与展望....................................................14图15：全球海上风机平均单机容量与展望....................................................14图16：国内风电装机分容量占比情况....................................................