干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 干变龙头开启储能新征程，数字化加码赋能 [Table_StockNameRptType] 金盘科技（688676.SH） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-09-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 30.85 近12个月最高/最低（元） 45.3/26.8 总股本（百万股） 427.02 流通股本（百万股） 192.00 流通股比例（%） 44.96 总市值（亿元） 134.74 流通市值（亿元） 59.23 [Table_Chart] 公司股价与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话： 021-60958389 邮箱： yinyj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 干式变压器优势显现，多应用场景发力支撑强劲 23年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，干变作为风电系统主要设备有望同步受益；另外，“干变+箱变上置”和“干变+近海”更具经济性，有利于风机降本，渗透率有望抬升。光伏领域，公司着眼于上游还原炉用和下游分布式光伏用变压器生产，并积极于2022年拓展光伏电站EPC业务，目前已签署4项合同。另外，轨交行业2011-2020年期间CAGR近20%，轨交用干变市场需求持续旺盛。作为国内高压变频器的主要供应商之一，公司移相变压器2025年市场规模预计达9.2亿元。 ⚫ 基于技术同源性、客户协同性，竭力打造储能第二成长曲线 公司基于中低压储能系统，于22年7月又推出了35kV高压级联储能系统。该集成方案效率高、成本低，2025年市占率有望提升至25%，市场规模将达230.2亿元。公司储能产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。22年9月，公司发行可转债9.8亿元提高产能，其中桂林和武汉储能项目预计于2027年全面达产，届时产能达3.9GWh。至2023年5月，储能订单已达6亿元（含税），叠加储能项目落地快，有望短期贡献营收。 ⚫ 数字化转型对内赋能增效，向外输出数字化EPC 数字工厂是制造业转型升级的重要方向，软件侧—工业互联网2025年市场规模预计达5.8万亿元。公司目前已形成7大数字化细分业务，并“自内向外”提供数字化服务。截至2023年，公司的海口、桂林和武汉三大基地将建成或技改9座数字化工厂，实现产能/产量/库存周转次数提升，助力降本增效。另外，2021年设立全资子公司海南同享和武汉金智，向外开展数字化工厂业务。截至2023年H1，已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润 5.2亿元/ 8.5亿元/12.6亿元，对应 PE 分别为25/15/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4746 7684 11028 15471 收入同比（%） 43.7% 61.9% 43.5% 40.3% 归属母公司净利润 283 521 853 1264 净利润同比（%） 20.7% 84.1% 63.5% 48.3% 毛利率（%） 20.3% 20.8% 22.7% 23.0% ROE（%） 9.9% 15.8% 20.5% 23.3% 每股收益（元） 0.67 1.22 2.00 2.96 P/E 54.00 25.26 15.45 10.42 P/B 5.36 3.98 3.17 2.43 EV/EBITDA 44.01 20.05 13.04 9.06 资料来源： iFind，华安证券研究所 -20%10%40%09/1312/1303/13金盘科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 金盘科技（688676.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 正文目录 1．深耕变压器领域，新能源快速布局 ............................................................................................................................ 5 1.1 历史沿革：干变龙头稳固，“数字化+储能”开启新征程 ......................................................................................... 5 1.2 股权结构：架构稳定，股权集中 ............................................................................................................................ 5 1.3 产品布局：多场景拓展，新业务切入 ..................................................................................................................... 6 1.4财务分析：收入稳步高增，盈利触底反弹.............................................................................................................. 7 2．传统业务：干变龙头稳固，多应用场景开花 .............................................................................................................. 9 2.1干变性能优异，将逐步渗透油变市场 ..................................................................................................................... 9 2.2发电侧之风电：“箱变上置”助力风机大型化，近海风机渗透率有望抬升 ............................................................ 12 2.3发电侧之光伏：还原炉用变压器居首，分布式干变需求高 .................................................................................. 15 2.4用电侧之轨交、高效节能：轨交建设蓬勃兴起，高压变频器龙头市占稳定 ......................................................... 17 3．第二增长曲线：储能系“刚性”需求，高压级联优势显现 .......................................................................................... 19 3.1 储能系风光发电刚需，未来需求持续旺盛 ............................................................................................................ 19 3.2高压级联结构优势凸显，逐步渗透主流路线 ........................................................................................................ 20 3.3“技术同源性+客户协同性”构建产业护城河 .......................................................................................................... 23 4．第三增长曲线：七大数字化业务，助力产线赋能增效 ............................................................................................. 26 4.1数字经济下，工厂软硬件设施着眼数字化、智能化趋势 ...................................................................................... 26 4.2七大细分业务布局，由内向外数字化赋能............................................................................................................ 29 5．盈利预测、估值与投资评级 ..................................................................................................................................... 32 6．风险提示 .................................................................................................................................................................. 34 [Table_CompanyRptType1] 金盘科技（688676.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 36 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司发展历程 ........................................................................................................................................................ 5 图表 2公司股权结构（截至2023-06-30） ..............................................................................................................