业绩超市场预期，干变高增、储能&数字化如期推进

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金盘科技（688676） 业绩超市场预期，干变高增、储能&数字化如期推进 2023年04月10日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.02 一年最低/最高价 13.50/45.30 市净率(倍) 5.18 流通A股市值(百万元) 6,531.75 总市值(百万元) 14,527.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.57 资产负债率(%,LF) 61.82 总股本(百万股) 427.02 流通A股(百万股) 192.00 相关研究 《金盘科技(688676)：2022年年报点评：业绩符合预期，储能数字化发力》 2023-03-21 《金盘科技(688676)：淡季订单维持高增，数字化业务静待放量》 2023-03-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,746 8,038 11,956 17,196 同比 44% 69% 49% 44% 归属母公司净利润（百万元） 283 554 939 1,486 同比 21% 96% 69% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.66 1.30 2.20 3.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.78 28.00 16.53 10.44 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q1营收+41%、归母净利润+108%，业绩超市场预期。公司2023Q1实现营收12.97亿元，同增41%；实现归母净利润0.87亿元，同增108%；扣非归母0.74亿元，同比+130%，收入&利润均超市场预期。公司全年营收目标同比+60-100%（Q1新增订单已经同比翻倍高增），我们预计干变、储能订单有望上调，数字化今年开始也贡献增量。 ◼ 上游涨价压力完成疏导，盈利能力再修复。2023Q1毛利率为22.69%，同比+4.44pct，环比+0.33pct；毛利率环比提升主要系：1）公司逐步上调新承接订单价格以抵消原材料涨价带来的影响，自2022Q3起连续三个季度毛利率环比向上。2）2022Q4数字化工厂毛利率在22%+，结构性拉高当季毛利率，而2023Q1因在手订单交期较长、未确认数字化工厂收入，因此实际主业毛利率修复幅度更大。公司2023Q1归母净利率为6.72%，同比+2.16pct，公司研发费用率Q1提升至4.82%，同比+1.41pct，主要系储能、数字化、新能源及海外市场相关产品研发投入加大+股权激励费用计提。 ◼ 干变及储能订单超预期，利润率正在持续改善。1）干变方面（含成套设备），2023年公司公告1-2月订单同比+52%（基本为干变贡献），一季报披露2023Q1订单同比+100%。从下游结构来看，我们预计新能源订单有望达到同比150%+增长，2022年新能源风光收入占比达42%，2023年起储能配套变压器也贡献显著增量；传统领域订单有望同比+30%+，Q1基建、地产相关开始复苏，工业企业配套变压器订单维持高增。利润率环比有望继续改善；2）储能方面，2023年已刚刚储能订单3.40亿元，超过2022年储能订单总额；除海南省项目外，近期山西、湖南等地独立储能项目多点开花，我们预计2023年独立储能+工商业储能订单有望达到20-30亿元。利润率方面，山西天镇源网荷共享储能项目单价（不含税）约1.58元/Wh，湖南绥宁县电网侧储能项目单价为1.59元/Wh，尽管电芯Q1有所降价，但价格端并未明显下降（仍高于市场平均价格范围1.4-1.5元/Wh）；因此利润端随电芯降价+规模效应+数字化工厂赋能，毛利率有望达到15%+。 ◼ 数字化业务订单有望于23Q2落地。2023年公司从伊戈尔两期数字化订单起步，向电力装备其他企业，至生物医药、物流仓储等行业延伸。公司预计至23年将累计完成9座数字化工厂解决方案实施落地。为加快业务拓展，金盘将全资子公司海南同享迁址到广东，顺应广东省人民政府工作报告提出的推动 5000 家规模以上工业企业数字化转型、促进数字&实体经济深度融合的浪潮，助力公司数字化业务的快速推进。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司一季报业绩和订单均超预期，我们略上调公司2023-2025年归母净利润分别为5.54亿(+0.13)/9.39亿(+0.15)/14.86亿(+0.26)，同比分别+96%/+69%/+58%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 -27%-11%5%21%37%53%69%85%101%117%2022/4/112022/8/102022/12/92023/4/9金盘科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 金盘科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,648 9,243 13,487 17,966 营业总收入 4,746 8,038 11,956 17,196 货币资金及交易性金融资产 1,264 1,606 2,252 2,192 营业成本(含金融类) 3,783 6,403 9,471 13,502 经营性应收款项 2,340 3,675 5,525 7,782 税金及附加 16 29 50 69 存货 1,733 3,522 5,134 7,283 销售费用 159 260 377 533 合同资产 0 0 0 0 管理费用 231 338 454 636 其他流动资产 311 440 576 708 研发费用 247 386 574 825 非流动资产 1,819 1,921 2,266 2,589 财务费用 -5 12 11 24 长期股权投资 63 63 63 63 加:其他收益 24 16 26 38 固定资产及使用权资产 746 1,139 1,515 1,874 投资净收益 -2 -5 -8 -11 在建工程 562 294 288 277 公允价值变动 -18 0 0 0 无形资产 169 146 121 95 减值损失 -62 -22 -19 -18 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 258 600 1,020 1,617 其他非流动资产 279 279 279 279 营业外净收支 7 7 7 7 资产总计 7,467 11,164 15,753 20,555 利润总额 265 607 1,027 1,624 流动负债 3,378 6,050 8,642 12,395 减:所得税 -18 52 87 136 短期借款及一年内到期的非流动负债 259 50 50 50 净利润 283 555 940 1,488 经营性应付款项 2,141 3,789 5,663 8,360 减:少数股东损益 0 1 1 2 合同负债 698 1,729 2,288 3,133 归属母公司净利润 283 554 939 1,486 其他流动负债 279 483 641 852 非流动负债 1,215 1,365 2,592 2,383 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 1.30 2.20 3.48 长期借款 266 416 446 476 应付债券 801 801 1,998 1,758 EBIT 272 623 1,030 1,631 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 367 774 1,211 1,842 其他非流动负债 137 137 137 137 负债合计 4,593 7,415 11,234 14,778 毛利率(%) 20.29 20.35 20.79 21.48 归属母公司股东权益 2,874 3,748 4,517 5,773 归母净利率(%) 5.97 6.90 7.85 8.64 少数股东权益 0 1 2 4 所有者权益合计 2,874 3,749 4,519 5,777 收入增长率(%) 43.69 69.38 48.74 43.83 负债和股东权益 7,467 11,164 15,753 20,555 归母净利润增长率(%) 20.74 95.66 69.33 58.36 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -104 364 161 974 每股净资产(元) 6.36 7.65 9.29 11.97 投资活动现金流 -1,094 -540 -526 -536 最新发行在外股份（百万股） 427 427 427 427 筹资活动现金流 930 228 1,011 -498 ROIC(%) 8.12 12.33 15.64 19.79 现金净增加额 -249 52 646 -59 ROE-摊薄(%) 9.86 14.79 20.78 25.74 折旧和摊销 95 151 181 211 资产负债率(%) 61.51 66.42 71.31 71.89 资本开支 -536 -245 -517 -524 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.78 28.00 16.53 10.44 营运资本变动 -572 -468 -1,047 -882 P/B（现价） 5.71 4.75 3.91 3.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘